铝月度策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 铝月度策略报告 2024年6月 铝：预期支撑，跌幅有限 总结 1.供给：据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨，产量涨至695.3万吨，同比上涨4.1%；5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。广西、贵州氧化铝厂结束检修，开工开始调升，其他地区开工持稳，山东氧化铝厂将于月内检修。河南矿山进入复产准备阶段，山西矿山复产推进速度稍慢，广西雨季开采受限。云南电力供给继续恢复，预计顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归，其他地区仍无产能变动消息。 2.需求：下游对高价接受度整体逐渐提升，各板块开工率结构拉大。5月国内铝下游加工企业月度平均开工率上涨0.47%至64.65%。其中铝板带开工率下滑0.35%至76.65%，铝箔开工率上涨0.08%至77.23%，铝型材开工率上涨0.08%至59%，铝线缆开工率上涨3.05%至65.8%。铝棒加工费稳中有跌，其中临沂河南持稳，包头新疆无锡广东下调80-210元/吨；铝杆加工费全线下调，山东下调250元/吨，河南内蒙广东下调150元/吨；铝合金涨跌不一，ADC12及A380下调100-150元/吨，A356及ZLD102/104上调650元/吨。 3.库存：交易所库存方面，5月氧化铝累库3.96万吨至16.5万吨；沪铝去库0.48万吨至21.78万吨；LME大幅累库62.7万吨至111.67万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库11.73万吨至9.98万吨；铝锭月度去库2.6万吨至78.1万吨；铝棒月度去库7.05万吨至16.29万吨。 4.观点：矿石紧张问题叠加氧化铝期现套利空间持续支撑氧化铝价格。进入6月，晋豫两地矿山开始解禁，山西贵州等氧化铝厂存在规模复产，氧化铝由强现实向弱预期过度，存在下调空间。6月西南电力成本缓释，供需边际趋向宽松，对铝价向下施压。近期国家降碳方案颁布对双铝提出产能布局要求，在短期情绪端和中长期预期上给予相关有色品种较强支撑，对已处上涨行情品种助力更强。届时警惕宏观和基本面出现背离可能下，铝价难以出现较大幅度回调。 铝：预期支撑，跌幅有限 目录 1、价格：5月氧化铝期货先扬后抑，31日主力收至3944元/吨，月度涨幅5.1%。沪铝震荡走强，31日主力收至 21535元/吨，月度涨幅4.7%。 2、价差：5月氧化铝由贴水259元/吨收至贴水11元/吨，电解铝由贴水40元/吨扩至贴水70元/吨。 3、供应：据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨，产量涨至695.3万吨，同比上涨4.1%； 5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。 4、需求：下游对高价接受度整体逐渐提升，各板块开工率结构拉大。5月国内铝下游加工企业月度平均开工率上涨0.47%至64.65%。 5、库存：交易所库存方面，5月氧化铝累库3.96万吨至16.5万吨；沪铝去库0.48万吨至21.78万吨；LME大幅累库62.7万吨至111.67万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库11.73万吨至9.98万吨；铝锭月度去库2.6万吨至78.1万吨；铝棒月度去库7.05万吨至16.29万吨。 图表1：氧化铝价格（单位：元/吨）图表2：沪铝与伦铝价格（单位：元/吨） 25000 沪铝收盘价 LME铝(3月) 4000 24000 3800 23000 3600 22000 3400 21000 3200 20000 3000 19000 2800 18000 2600 17000 2400 16000 2200 15000 2000 4,400.0000 氧化铝主连 氧化铝连续 4,200.0000 4,000.0000 3,800.0000 3,600.0000 3,400.0000 3,200.0000 3,000.0000 2,800.0000 2,600.0000 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 指标 2024/5/31 2024/4/30 涨跌 涨跌幅 氧化铝主力 3944 3752 192 5.1% 氧化铝近月 3859 3796 63 1.7% 指标 2024/5/31 2024/4/30 涨跌 涨跌幅 沪铝主力 21535 20575 960 4.7% 图表3：氧化铝现货升贴水（单位：元/吨）图表4：铝现货升贴水（单位：元/吨） 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 700 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 2024/5/31 2024/4/30 涨跌 涨跌幅 氧化铝现货升贴水 -11 -259 248 -195.8% 2024/5/31 2024/4/30 涨跌 涨跌幅 电解铝现货升贴水 -140 -90 -50 -44.4% 近远月价差 -70 -40 -30 -25.0% 700 高品铝矿(河南)-平均价 高品铝矿(贵州)-平均价 高品铝矿(山西)-平均价 高品铝矿(广西)-平均价 600 500 400 300 200 100 0 60 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 55 50 45 40 35 图表5：国内铝土矿价格（单位：元/吨）图表6：进口铝土矿：澳洲铝矿CIF（单位：美元/吨） 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 单位：元/吨 山西 河南 广西 贵州 山西 河南 广西 贵州 CIF 2024/4/30 630 625 365 475 550 530 327.5 380 58 2024/5/31 630 625 365 485 550 540 327.5 400 58 图表7：国内外氧化铝价格（单位：元/吨）图表8：氧化铝进口盈亏（单位：美元/吨） 4500 氧化铝价格指数 西澳FOB价格 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 单位：元/吨 华东（山东） 华中（河南） 华北（山西） 华南（广西） 澳洲FOB 2024/4/30 3520 3420 3440 3440 400 2024/5/31 3940 3890 3900 3915 475 420 470 460 475 75 1200 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1000 800 600 400 200 0 1000 800 600 400 200 0 -200 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 1200 图表9：国内φ90铝棒加工费（单位：元/吨）图表10：1A60铝杆加工费（单位：元/吨） 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 日期 φ90铝棒 1A60铝杆 单位：元/吨 新疆 包头 河南 临沂 无锡 广东 山东 河南 内蒙 广东 2024/4/30 -520 100 270 250 330 180 350 300 150 450 2024/5/31 -600 -50 270 250 120 100 100 150 0 300 -80 -150 0 0 -210 -80 -250 -150 -150 -150 31000 华东ADC12 华南ADC12 西南ADC12 ZLD102 ZLD104 A356 A3 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 10000 -1500 12000 -1000 14000 0 -500 16000 500 18000 1000 20000 1500 22000 2000 24000 2500 26000 铝长江报价 加工费:ADC12 3000 图表11：国内铝合金价格（单位：元/吨）图表12：国内铝合金加工费（单位：元/吨） 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 日期 铝合金 单位：元/吨 华东ADC12 华南ADC12 西南ADC12 ZLD102 ZLD104 A380 A356 2024/4/30 20700 20700 20700 21050 21100 21700 21100 2024/5/31 20550 20550 20600 21700 21750 21550 21750 -150 -150 -100 650 650 -150 650 图表13：国内冶金级氧化铝周度产量（单位：万吨）图表14：各省冶金级氧化铝周度产量（单位：万吨） 60 广西 贵州 河南 山东 山西 50 40 30 20 10 0 -20 130 -15 135 -10 140 -5 08 0 145143.144.06 5 148.86 146.21 150 10 153.35 02 154.31353.81653.154.62 155 156.49 155.1456.26 159.1759.4915 158.21 159.29 39 158.159.33 160 20 165 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 图表15：氧化铝厂库库存（除新疆）（单位：万吨）图表16：氧化铝在途库存（单位：万吨） 45 2022年 2023年 2024年 110 2022年 2023年 2024年 40 100 35 30 90 25 80 20 15 70 10 60 5 0 50 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 图表17：国内电解铝日度产量（单位：万吨）图表18：电解铝厂内氧化铝库存（单位：万吨） 84 2022年 2023年 2024年 340 2022年 2023年 2024年 82 330 80 320 78 310 300 76 290 74 280 72 270 70 260 68 250 资料来源：Mysteel，SMM，光大期货研究所 图表19：国内电解铝运行产能（单位：万吨）图表20：电解铝月度铝水比 4400 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 4200 4000 3800 3600 3400 3200 80% 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 75% 70% 65% 60% 55% 50% 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表21：铝锭进口盈亏（单位：元/吨）图表22：近几年铝锭主力比值 2000 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 25000 电解铝价格 非自备电利润率 山东利润率 新疆利润率 40.0% 图表23：氧化铝价格及利润（单位：元/吨）图表24：电解铝价格及利润（单位：元/吨） 40.00% 30.00% 贵州氧化铝利润山西氧化铝利润进口矿氧化铝利润华北氧化铝价格 30.0% 23000 20.0% 21000 20.00% 10.00% 10.0% 19000 0.00% 0.0% -10.0% 17000 -10.00% -20.0% -30.0% 15000 -20.00% 13000 -30.00% 11000 -40.0% -40.00% 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 图表25：电解铝库销比图表26：电解铝实际消费 400 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 380 360 340 320 300 280