铝月度策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 铝月度策略报告 2024年9月 铝：预期前置，涨势有限 总结 1.供给：据SMM预计8月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8506万吨，产量722.3万吨，同比上涨2.9%；8月国内电解铝运行产能修复至 4352万吨，产量369.1万吨，同比增长1.9%。贵州地区受到环保督察影响，河南因矿石紧缺问题下调开工，山西、山东、河北等氧化铝厂 延续稳产。云南计划性复产基本完成，川蒙仍有少量电解铝产能增量，四川高温限电可能限制电解铝复产规划，产能抬升幅度有限。 2.需求：淡转旺下游订单边际走强、各版块开工出现分化，8月国内铝下游加工企业月度平均开工率持稳在62.2%。其中铝板带开工率下滑 1.3%至70.4%，铝箔开工率下滑0.63%至74.63%，铝型材开工率上调0.77%至50.85%，铝线缆开工率上涨1.2%至68.75%。铝棒加工费稳中有跌，其中河南持稳，包头新疆临沂无锡广东下调20-240元/吨；铝杆加工费全线下调80-150元/吨。 3.库存：交易所库存方面，8月氧化铝去库7.9万吨至9.8万吨；沪铝累库2.72万吨至29.14万吨；LME去库7.64万吨至85.67万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库3.34万吨至5.46万吨；铝锭月度累库1万吨至81.1万吨；铝棒月度去库2.24万吨至11.01万吨。 4.观点：9月山西氧化铝厂预计复产100万吨生产线，下游电解铝厂开始减少额外补库需求，强现实将向弱预期开始转变，几内亚矿石紧张对于氧化铝提产限制将成为氧化铝底部支撑的主逻辑，预计氧化铝延续现货升水、回调幅度有限。金九下游多板块需求存在回升预期但当前时点铝锭去化表现不佳，行业消费暂未呈现规模性好转。在提前计价旺季基础上，铝价后续表现仍待具体指引，或窄幅上调、大涨存疑。此外美联储降息时点和大选前夕，市场对消息端敏感度加剧、仍需警惕阶段宏观波动风险。 铝：预期前置，涨势有限 目录 1、价格：8月氧化铝期货震荡走高，30日主力收至3992元/吨，月度涨幅9.4%。沪铝震荡偏强，30主力收至 19850元/吨，月度涨幅3.7%。 2、价差：8月氧化铝由升水279元/吨收至贴水62元/吨，电解铝由贴水50元/吨扩至贴水90元/吨。 3、供应：据SMM预计8月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8506万吨，产量722.3万吨，同比上涨2.9%；8月 国内电解铝运行产能修复至4352万吨，产量369.1万吨，同比增长1.9%。 4、需求：淡转旺下游订单边际走强、各版块开工出现分化，8月国内铝下游加工企业月度平均开工率持稳在 62.2%。 5、库存：交易所库存方面，8月氧化铝去库7.9万吨至9.8万吨；沪铝累库2.72万吨至29.14万吨；LME去库7.64万吨至85.67万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库3.34万吨至5.46万吨；铝锭月度累库1万吨至81.1万吨；铝棒月度去库2.24万吨至11.01万吨。 图表1：氧化铝价格（单位：元/吨）图表2：沪铝与伦铝价格（单位：元/吨） 4,400.0000 氧化铝主连 氧化铝连续 4,200.0000 4,000.0000 3,800.0000 3,600.0000 3,400.0000 3,200.0000 3,000.0000 2,800.0000 2,600.0000 25000 沪铝收盘价 LME铝(3月) 3600 24000 3400 23000 3200 22000 21000 3000 20000 2800 19000 2600 18000 2400 17000 16000 2200 15000 2000 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 指标 2024/8/30 2024/7/31 涨跌 涨跌幅 氧化铝主力 3992 3649 343 9.4% 氧化铝近月 3980 3682 298 8.1% 指标 2024/8/30 2024/7/31 涨跌 涨跌幅 沪铝主力 19850 19135 715 3.7% 图表3：氧化铝现货升贴水（单位：元/吨）图表4：铝现货升贴水（单位：元/吨） 700 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 2024/8/30 2024/7/31 涨跌 涨跌幅 氧化铝现货升贴水 -62 279 -341 -222.2% 2024/8/30 2024/7/31 涨跌 涨跌幅 电解铝现货升贴水 -90 -50 -40 -20.0% 近远月价差 -35 -15 -20 33.3% 700 高品铝矿(河南)-平均价 高品铝矿(山西)-平均价 高品铝矿(贵州)-平均价 高品铝矿(广西)-平均价 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 图表5：国内铝土矿价格（单位：元/吨）图表6：进口铝土矿：澳洲铝矿CIF（单位：美元/吨） 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 高品铝矿（均价） 低品铝矿（均价） 澳洲铝矿 单位：元/吨 山西 河南 广西 贵州 山西 河南 广西 贵州 CIF 2024/7/31 640 635 365 530 570 550 327.5 450 74 2024/8/30 640 635 365 530 570 550 327.5 450 75 0 0 0 0 0 0 0 0 1 图表7：国内外氧化铝价格（单位：元/吨）图表8：氧化铝进口盈亏（单位：美元/吨） 1000 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 4500 氧化铝价格指数 西澳FOB价格 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 单位：元/吨 华东（山东） 华中（河南） 华北（山西） 华南（广西） 澳洲FOB 2024/7/31 3940 3895 3885 3910 478 2024/8/30 3955 3905 3895 3940 521 15 10 10 30 43 1200 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1000 800 600 400 200 0 1000 800 600 400 200 0 -200 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 1200 图表9：国内φ90铝棒加工费（单位：元/吨）图表10：1A60铝杆加工费（单位：元/吨） 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 日期 φ90铝棒 1A60铝杆 单位：元/吨 新疆 包头 河南 临沂 无锡 广东 山东 河南 内蒙 广东 2024/7/31 -210 200 290 260 450 490 550 550 450 750 2024/8/30 -390 180 290 320 430 250 470 450 350 600 -180 -20 0 60 -20 -240 -80 -100 -100 -150 31000 华东ADC12 华南ADC12 西南ADC12 ZLD102 ZLD104 A356 A3 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 10000 -1500 12000 -1000 14000 0 -500 16000 500 18000 1000 20000 1500 22000 2000 24000 2500 26000 铝长江报价 加工费:ADC12 3000 图表11：国内铝合金价格（单位：元/吨）图表12：国内铝合金加工费（单位：元/吨） 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 日期 铝合金 单位：元/吨 华东ADC12 华南ADC12 西南ADC12 ZLD102 ZLD104 A380 A356 2024/7/31 19500 19500 19700 19350 19400 20500 19450 2024/8/30 20200 20200 20300 20050 20100 21250 20050 700 700 600 700 700 750 600 图表13：国内冶金级氧化铝周度产量（单位：万吨）图表14：各省冶金级氧化铝周度产量（单位：万吨） 170 20 165 1621.6829.26 164.1 160 158.39 159.33159.2915195.7160.93 158.219.49 159.161591.86301.6101.681.2 161.8161.915 158.91 15155.46.26 156.49 10 155 1541.5333.86154.62 153.02 153.35 5 150 148.86 146.21 0 1451431.4048.06 140 -5 -10 135 -15 130 -20 60 广西 贵州 河南 山东 山西 50 40 30 20 10 0 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 图表15：氧化铝厂库库存（除新疆）（单位：万吨）图表16：氧化铝在途库存（单位：万吨） 45 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 10 5 0 110 2022年 2023年 2024年 100 90 80 70 60 50 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 图表17：国内电解铝日度产量（单位：万吨）图表18：电解铝厂内氧化铝库存（单位：万吨） 84 2022年 2023年 2024年 340 2022年 2023年 2024年 82 330 80 320 78 310 300 76 290 74 280 72 270 70 260 68 250 资料来源：Mysteel，SMM，光大期货研究所 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 图表19：国内电解铝运行产能（单位：万吨）图表20：电解铝月度铝水比 2020年 2021年 2022年 2023年 4600 2024年 0.8 4400 4200 4000 0.75 0.7 38000.65 3600 3400 3200 0.6 0.55 3000 资料来源：SMM，光大期货研究所 0.5 图表21：铝锭进口盈亏（单位：元/吨）图表22：近几年铝锭主力比值 2000 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 9 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 202 8.5 8 7.5 7 6.5 6 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 图表23：氧化铝价格及利润（单位：元/吨）图表24：电解铝价格及利润（单位：元/吨） 40.00% 25000 电解铝价格 非自备电利润率 山东利润率 新疆利润率 35.0% 贵州氧化铝利润山西氧化铝利润进口矿氧化铝利润华北氧化铝价格 23000 30.0% 30.00% 21000 25.0% 20.0% 20.00% 19000 15.0% 10.0% 10.00% 17000 5.0% 0.00% 15000 0.0% -5.0% -10.00% 13000 -10.0% -20.00% 11000 -15.0% -20.0% -30.00% 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 图