铝月度策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 铝月度策略报告 2024年5月 铝：情绪消化，窄幅下移 总结 1.供给：据SMM预计4月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8096万吨，产量665.4万吨，同比上涨1.8%；4月国内电解铝运行产能小幅上行至4235万吨，产量349万吨，同比增长4%。晋豫两地矿山仍待解禁，山东、河南氧化铝厂开工高位持稳，河南整体开工情况好于山西。广西氧化铝停滞产能开始恢复运行，开工率小幅上行3.24%至87.28%，下旬贵州氧化铝仍有待复产产能。云南省内第一批电解铝复产落地、实际兑现47万吨，稍低于预期50-60万吨。近期云南降雨一定程度缓解干旱问题，4月下旬顺利情况下或继续推进10万吨产能回归。 2.需求：金三银四旺季有所兑现，下旬高价部分抑制下游采购情绪。4月国内铝下游加工企业月度平均开工率上涨1%至64.18%。其中铝板带开工率上涨1.5%至75.5%，铝箔开工率上涨0.55%至76.6%，铝型材开工率上涨0.77%至58.15%，铝线缆开工率上涨2.6%至60.15%。铝棒加工费涨跌不一，其中包头上调100元/吨，新疆临沂河南无锡广东下调100元/吨；铝杆加工费山东持稳，河南内蒙广东下调100元/吨；铝合金ADC12及A380上调400-500元/吨，A356及ZLD102/104上调950-1000元/吨。 3.库存：交易所库存方面，4月氧化铝去库3.12万吨至8.26万吨；沪铝累库0.71万吨至22.39万吨；LME去库6.24万吨至49.42万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库2.39万吨至21.7万吨；铝锭月度去库6.3万吨至80.7万吨；铝棒月度去库0.24万吨至23.34万吨。 4.观点：氧化铝期现套利窗口打开，市场对交割品需求及期货向现货有效传导，持续支撑氧化铝价格。5月山西贵州氧化铝厂存在复产计划，届时内矿供应能否放松成为盘面交易主逻辑，也将决定氧化铝后续下调空间。电解铝利多情绪逐步消化，价格回调至基本面逻辑。5月西南电力成本缓释，供需边际趋向宽松，但暂无突出矛盾点，预计铝价整体重心小幅下移，走向单边行情可能性偏低。持续关注矿石供应问题以及铝锭社库走向。 铝：情绪消化，窄幅下移 目录 1、价格：4月氧化铝期货震荡走高，26日主力收至3787元/吨，月度涨幅14.9%。沪铝震荡偏强，26日主力收至20625元/吨，月度涨幅4.6%。 2、价差：氧化铝由升水6元/吨转至贴水332元/吨，电解铝由贴水130元/吨收至贴水70元/吨。 3、供应：氧化铝方面，据SMM预计4月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8096万吨，产量665.4万吨，同比 上涨1.8%。预计4月国内电解铝运行产能小幅上行至4235万吨，产量349万吨，同比增长4%。 4、需求：金三银四旺季有所兑现，下旬高价部分抑制下游采购情绪。4月国内铝下游加工企业月度平均开工率上涨1%至64.18%。 5、库存：交易所库存方面，4月氧化铝去库3.12万吨至8.26万吨；沪铝累库0.71万吨至22.39万吨；LME去库 6.24万吨至49.42万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库2.39万吨至21.7万吨；铝锭月度去库6.3万吨至80.7万吨铝棒月度去库0.24万吨至23.34万吨。 图表1：氧化铝价格（单位：元/吨）图表2：沪铝与伦铝价格（单位：元/吨） 25000 沪铝收盘价 LME铝(3月) 4000 24000 3800 23000 3600 22000 3400 21000 3200 20000 3000 19000 2800 18000 2600 17000 2400 16000 2200 15000 2000 4,000.0000 氧化铝主连 氧化铝连续 3,800.0000 3,600.0000 3,400.0000 3,200.0000 3,000.0000 2,800.0000 2,600.0000 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 指标 2024/4/26 2024/3/29 涨跌 涨跌幅 氧化铝主力 3787 3295 492 14.9% 氧化铝近月 3785 3250 535 16.5% 指标 2024/4/26 2024/3/29 涨跌 涨跌幅 沪铝主力 20625 19710 915 4.6% 图表3：氧化铝现货升贴水（单位：元/吨）图表4：铝现货升贴水（单位：元/吨） 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 700 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 2024/4/26 2024/3/29 涨跌 涨跌幅 氧化铝现货升贴水 -332 6 -338 -5733.3% 2024/4/26 2024/3/29 涨跌 涨跌幅 电解铝现货升贴水 -70 -130 60 -146.2% 近远月价差 -5 -20 15 -175.0% 700 高品铝矿(河南)-平均价 高品铝矿(贵州)-平均价 高品铝矿(山西)-平均价 高品铝矿(广西)-平均价 600 500 400 300 200 100 0 60 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 55 50 45 40 35 图表5：国内铝土矿价格（单位：元/吨）图表6：进口铝土矿：澳洲铝矿CIF（单位：美元/吨） 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 单位：元/吨 山西 河南 广西 贵州 山西 河南 广西 贵州 CIF 2024/3/29 625 620 365 475 530 520 327.5 380 56 2024/4/26 625 620 365 475 540 525 327.5 380 58 图表7：国内外氧化铝价格（单位：元/吨）图表8：氧化铝进口盈亏（单位：美元/吨） 4500 氧化铝价格指数 西澳FOB价格 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 单位：元/吨 华东（山东） 华中（河南） 华北（山西） 华南（广西） 澳洲FOB 2024/3/29 3365 3245 3335 3270 369 2024/4/26 3435 3360 3400 3370 390 70 115 65 100 21 1200 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1000 800 600 400 200 0 1000 800 600 400 200 0 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 1200 图表9：国内φ90铝棒加工费（单位：元/吨）图表10：1A60铝杆加工费（单位：元/吨） 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 日期 φ90铝棒 1A60铝杆 单位：元/吨 新疆 包头 河南 临沂 无锡 广东 山东 河南 内蒙 广东 2024/3/29 -400 0 310 320 400 300 450 350 200 500 2024/4/26 -500 100 280 250 300 200 350 350 200 500 -100 100 -30 -70 -100 -100 -100 0 0 0 31000 华东ADC12 华南ADC12 西南ADC12 ZLD102 ZLD104 A356 A3 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 10000 -1500 12000 -1000 14000 0 -500 16000 500 18000 1000 20000 1500 22000 2000 24000 2500 26000 铝长江报价 加工费:ADC12 3000 图表11：国内铝合金价格（单位：元/吨）图表12：国内铝合金加工费（单位：元/吨） 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 日期 铝合金 单位：元/吨 华东ADC12 华南ADC12 西南ADC12 ZLD102 ZLD104 A380 A356 2024/3/29 20200 20200 20100 20150 20100 21200 20050 2024/4/26 20600 20600 20600 21150 21100 21600 21000 400 400 500 1000 1000 400 950 6 5 4 3 2 1 图表13：国内冶金级氧化铝周度产量（单位：万吨）图表14：各省冶金级氧化铝周度产量（单位：万吨） 165 200 广西 贵州 河南 山东 山西 160 158.3159.33 9 159.29 15 156.49 0 155 155.4156.26 154.33153.86153.0154.62 2 153.35 10 5 0 150 148.86 146.21 145143.0144.06 00 8 -5 140 0 135 130 -10 0 -15 -200 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 图表15：氧化铝厂库库存（除新疆）（单位：万吨）图表16：氧化铝在途库存（单位：万吨） 45 2022年 2023年 2024年 110 2022年 2023年 2024年 40 100 35 30 90 25 80 20 15 70 10 60 5 0 50 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 图表17：国内电解铝日度产量（单位：万吨）图表18：电解铝厂内氧化铝库存（单位：万吨） 84 2022年 2023年 2024年 340 2022年 2023年 2024年 82 330 80 320 78 310 300 76 290 74 280 72 270 70 260 68 250 资料来源：Mysteel，SMM，光大期货研究所 图表19：国内电解铝运行产能（单位：万吨）图表20：电解铝月度铝水比 4400 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 4200 4000 3800 3600 3400 3200 80% 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 75% 70% 65% 60% 55% 50% 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表21：铝锭进口盈亏（单位：元/吨）图表22：近几年铝锭主力比值 2000 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 图表23：氧化铝价格及利润（单位：元/吨）图表24：电解铝价格及利润（单位：元/吨） 20.00% 贵州氧化铝利润 山西氧化铝利润 进口矿氧化铝利润 华北氧化铝价格 40.0% 新疆利润率 山东利润率 非自备电利润率 电解铝价格 25000 15.00% 10.00%30.0% 23000 5.00% 20.0% 21000 0.00% 10.0% -5.00% 19000 -10.00% 0.0% 17000 -15.00% -10.0% -20.00% 15000 -20.0% -25.00% 13000 -30.00% -30.0% -35.00% -40.0% 11000 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 图表25：电解铝库销比图表26：电解铝实际消费 400 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 380 360 340 320 300 280 260 240 220 200 40 35