软商品策略月报

光期研究 软商品策略月报 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年7月28日张笑金 白糖：近月看现货远月看原糖 白糖：近月看现货远月看原糖 原糖：受未来供应增加预期影响，7月原糖期价总体呈下跌走势，主力合约期价高点20.7美分/磅，低点17.8美分/磅。糖业咨询公司StoneX预计2024/25榨季全球糖市供应过剩量将从5月预计的251万吨下调130万吨至121万吨；预计巴西中南部2024/25榨季甘蔗压榨量为6.022亿吨，产糖量为4050万吨。经纪公司hEDGEpointGlobalMarkets最新预计巴西2024/25榨季糖产量将下调30万吨至4130万吨；甘蔗制糖比从之前的51.2%下调至50.3%；但由于2024/25榨季前几个月的甘蔗压榨量处于较高水平，该经纪公司将本年度的甘蔗压榨量预估从之前的6.13亿吨小幅上调至6.2亿吨。 国内：广西现货报价6400-6580元/吨；加工糖厂主流报价区间为6570-6800元/吨。配额内进口估算价4970-5120 元/吨；配额外进口估算价6330-6520元/吨。 进口：2024年6月份我国进口食糖3万吨，同比下降1.04万吨，降幅25.77%；1-6月份我国累计进口食糖130.44万吨，同比增长20.71万吨，增幅18.87%。2023/24榨季截至6月，我国进口食糖316.43万吨，同比增加29.57万吨，增幅10.31%。 糖浆及预拌粉进口：6月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)21.85万吨，同比增加0.44万吨，增幅2.06%。2024年1-6月份累计进口94.87万吨，同比增长9.96万吨，增幅11.74%。2023/24榨季截至6月，累计进口136.40万吨，同比增加33.11万吨，增幅32.05%。 小结：7月原糖价格几乎呈全月下行态势。StoneX调低全球糖过剩量，从5月预估的250万吨，调低至目前的120 万吨，另有机构对于巴西制糖比也有下调预期。但长期看仍阻挡不住糖价偏弱的基本面。泰国、印度降水的改善，市场对于两国产量回升预期较为一致。北半球增产问题定调远期糖价，巴西压榨进度影响当前市场情绪。7月上半月巴西中南部压榨数据公布，入榨甘蔗量、制糖比、产糖量均有不同程度下调。原糖价格短暂跌破18美分/磅后，短期继续下冲动力不足，预计将在18-19美分/磅附近徘徊等待新的指引。 国内近期期现价差主导9月合约的走势，使得盘面表现强于原糖。进口预计将在7、8月份有明显回升，但供应到市场上的时间将推迟到8月以后，因此9月合约跟随现货逻辑，较为坚挺。1月合约叠加进口糖到港、新糖上市等预期，继续持偏空看法，以波段的思路对待。关注未来糖浆及预拌粉进口情况。 1.1价格 图表：现货价格（单位：元/吨） 白糖现货价 8000 7600 7200 6800 6400 6000 5600 5200 2022年7月 2022年11月 2023年3月 2023年7月 2023年11月 2024年3月 南宁 柳州 资料来源：同花顺，光大期货研究所 8300 7800 7300 6800 6300 5800 5300 4800 1月2日 1月11日 1月20日 1月29日 2020年 2月7日 2月17日 2月26日 3月6日 3月15日 3月24日 4月2日 2021年 4月12日 4月21日 4月30日 5月12日 5月21日 5月30日 6月8日 2022年 6月17日 6月26日 7月5日 7月14日 7月23日 8月1日 8月10日 8月19日 2023年 8月28日 9月6日 9月15日 9月24日 10月9日 10月18日 10月27日 2024年 11月5日 11月14日 11月23日 12月2日 12月11日 12月20日 p5 12月29日 图表：期现价差（单位：元/吨） 7700 7200 6700 6200 5700 5200 现货价 期货价 期现价差 1000 800 600 400 200 0 -200 1000 0 0 0 0 0 1月2日2月1日3月3日4月2日5月6日6月5日7月5日8月4日9月3日10月9日11月8日12月8日 0 80 60 40 20 -20 -4002021年2022年2023年2024年 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：近远月价差（单位：元/吨） 350 300 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 300 200 250 100 2000 150-100 100-200 50-300 0-400 -50-500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 -100 2109-21112209-22112309-23112409-2411 -600 2011-21012111-22012211-23012311-24012411-2501 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西平衡表（单位：千吨、%） 50000 巴西平衡表 10% 35974 34500 32150 28500 28200 28200 24350 25950 19600 19280 450009% 400008% 350007% 300006% 250005% 200004% 150003% 100002% 50001% 0 2015 2016 2017 糖:产量:巴西 2018 2019 糖:国内消费量:巴西 2020 2021 糖:出口量:巴西 2022 库销比 2023 0% 2024 资料来源：Wind，光大期货研究所，根据公开资料整理 图表：巴西中南部压榨进度（单位：万吨） 万吨 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 巴西中南部甘蔗入榨量 万吨 400 350 300 250 200 150 100 50 0 巴西中南部糖产量 21/2222/2323/2424/2521/2222/2323/2424/25 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西中南部制糖比（单位：%） 中南部双周制糖比 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：UNICA，光大期货研究所 图表：巴西累计产糖量（单位：万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西糖出口（单位：万吨） 400 4000 巴西食糖出口量 300 3500 巴西食糖月度出口 3000 200 2500 2000 100 1500 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 3532 3270 2778 2597 1995 1945 790 0 2024201920202021202220232018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25.6 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西双周食糖库存（单位：万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 19/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西港口待装运食糖数量、最大等待天数（单位：万吨、天） 巴西港口待装运食糖数量 80050 巴西港口最大等待天数 700 600 500 400 300 200 100 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 2023 2024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 2023 2024 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：圣保罗乙醇价格、乙醇折糖价（单位：雷亚尔/升、美分/磅） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 圣保罗乙醇价格 26 24 22 20 18 16 14 12 2020年5月 2020年8月 2020年11月 2021年2月 2021年5月 2021年8月 2021年11月 2022年2月 2022年5月 2022年8月 2022年11月 2023年2月 2023年5月 2023年8月 2023年11月 2024年2月 2024年5月 10 8 生产价格:无水乙醇:巴西圣保罗生产价格:含水乙醇(工业用途):巴西圣保罗6 含水乙醇折糖价 2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：巴西乙醇产量、中南部乙醇销售（单位：亿升、万立方米） 400 巴西乙醇产量（亿升） 25% 350 巴西中南部乙醇月度销售（万立方米） 35020% 300 15% 300 250 200 150 10% 5% 0% 250 100 50 -5% -10% 200 0 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24.2 -15% 150 4月 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 乙醇产量增幅24/2519/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：印度平衡表（单位：千吨） 34000 31000 34500 32000 4600 3700 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 糖:产量:印度糖:国内消费量:印度糖:出口量:印度糖:期末库存:印度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：印度双周累计产量（单位：万吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 23/2418/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度甘蔗种植面积（单位：万公顷） 60015% 10% 550 5% 5000% -5% 450 -10% 400 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24E -15% 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：甘蔗公平报酬价格（单位：卢比/百公斤） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度糖出口（单位：万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 印度食糖月度出口量 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/232018/192019/202020/212021/22 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 印度食糖出口 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：泰国平衡表（单位：千吨） 16000 10,240.00 9,000.00 14000 12000 10000 800