软商品策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 软商品策略月报 2024年3月3日张笑金 白糖：糖厂陆续收榨供应变量看进口 白糖：糖厂陆续收榨供应变量看进口 原糖：受3月合约交割量偏高影响，期价2月底再度大幅下跌。2023/24榨季截至2月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为64659.6万吨，较去年同期的54321.2万吨增加了10338.4万吨，同比增幅达19.03%；甘蔗ATR为139.54kg/吨，较去年同期的141.14kg/吨下降了1.60kg/吨；累计制糖比为49.04%，较去年同期的45.95%增加了3.09%；累计产乙醇324.84亿升，较去年同期的281.16亿升增加了43.68亿升，同比增幅达15.53%；累计产糖量为4215.8万吨，较去年同期的3356.7万吨增加了859.1万吨，同比增幅达25.59%。 国际糖业组织(ISO)于2月28日上调了对2023/24榨季全球食糖短缺的预估值至68.9万吨，高于此前2023年11月份预估的 33.5万吨。ISO将2023/24榨季全球食糖产量预估值从之前的1.7989亿吨下调至1.7975亿吨；全球食糖消费量预估值从之前的 1.802亿吨上调至1.804亿吨。 国内：产区现货报价6430-6550元/吨，配额内进口估算价6280-6320元/吨；配额外进口估算价8040-8100元/吨。截至2月27日，广西2023/24榨季已有5家糖厂收榨。 小结：数据方面ISO上调了2023/24榨季全球食糖短缺预估值，从去年11月的33.5万吨，调高至68.9万吨。调减产量14 万吨，调增需求20万吨。24/25榨季预估方面分析机构GreenPool预计，供需缺口为78.8万吨，大于2324榨季的42.7万吨。另外3月原糖合约到期，大量交割给市场带来较大压力。综合来看，2月市场总体总体表现偏弱，交割带来较大压力，未能站稳22美分/磅，3月初仍需一些时间消化压力，未来将围绕巴西估产展开交易，印度在大选结束前能难有出口，仍是关注压榨进度，泰国预计变数不大。价格方面预计仍呈区间偏弱走势。 国内：3月广西将有更多糖厂陆续收榨，产量确认，预计变数不大。未来供应的变数在于进口，关注1-2月进口数据。到港预期情况将抑制远月合约的表现。需求方面部分刚需采购及二季度订单也将确认，环比2月将有所改善，但总的供应充足，预计下游仍以刚需采购为主。价格方面仍缺乏驱动，预计跟随原糖呈偏弱走势。 图表：现货价格（单位：元/吨） 8000 7600 7200 6800 6400 6000 5600 5200 白糖现货价 8300 7800 7300 6800 6300 5800 5300 4800 1月2日2月1日3月3日4月2日5月6日6月5日7月5日8月4日9月3日10月9日11月8日12月8日 2022年3月2022年7月2022年11月2023年3月2023年7月2023年11月 南宁柳州昆明 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：期现价差（单位：元/吨） 7700 7200 6700 6200 5700 5200 期现价差 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2022年2月2022年6月2022年10月2023年2月2023年6月2023年10月2024年2月 期现价差现货价期货价 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1月2日 6月7日 6月14日 6月21日 6月28日 7月5日 7月12日 7月19日 7月26日 8月2日 8月9日 8月16日 8月23日 8月30日 9月6日 9月13日 9月20日 9月27日 10月11日 10月18日 10月25日 11月1日 11月8日 11月15日 11月22日 11月29日 12月6日 12月13日 12月20日 12月27日 1月5日 1月12日 1月19日 1月26日 2月2日 2月9日 2月17日 2月24日 1.3近远价差 图表：近远月价差（单位：元/吨） 120 6800 100 100 80 80 6600 60 60 40 6400 20 40 0 6200 20 -20 -40 6000 0 -60 -80 2403-2405 2303-2305 2203-2205 2103-2105 价差 3月 5月 资料来源：同花顺，光大期货研究所 p7 图表：巴西平衡表（单位：千吨、%） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2395024350 2850028200 巴西平衡表 1960019280 32150 25950 28200 10% 9% 325008% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% 2023 糖:产量:巴西糖:国内消费量:巴西糖:出口量:巴西库销比 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西中南部压榨进度（单位：万吨） 万吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 巴西中南部甘蔗入榨量 万吨 400 350 300 250 200 150 100 50 0 巴西中南部糖产量 21/2222/2323/24 4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1月1日2月1日3月1日 21/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西中南部制糖比（单位：%） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：UNICA，光大期货研究所 图表：巴西累计产糖量（单位：万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西糖出口（单位：万吨） 巴西食糖月度出口 400 3500 巴西食糖出口量 2958 2778 2597 1995 1945 3270 300 3000 200 2500 2000 1500 100 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202420192020202120222023 500 0 2018/192019/202020/212021/222022/232023/24.1 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西双周食糖库存（单位：万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 19/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西港口待装运食糖数量、最大等待天数（单位：万吨、天） 800 700 600 500 400 300 200 100 巴西港口待装运食糖数量 50 45 40 35 30 202325 2024 20 15 10 5 巴西港口最大等待天数 2023 2024 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：圣保罗乙醇价格、乙醇折糖价（单位：雷亚尔/升、美分/磅） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 圣保罗乙醇价格 含水乙醇折糖价 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 生产价格:无水乙醇:巴西圣保罗生产价格:含水乙醇(工业用途):巴西圣保罗 2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：巴西乙醇产量、中南部乙醇销售（单位：亿升、万立方米） 350 400 350 300 25% 20% 15% 300 250 200 10% 5% 250 1500% 100 -5% 200 50-10% 0 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24.2 -15% 150 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 乙醇产量增幅19/2020/2121/2222/2323/24.12 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：印度平衡表（单位：千吨） 40000 35000 30000 36000 32000 29567 30506 7433 6500 25000 20000 15000 10000 5000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:印度糖:国内消费量:印度糖:出口量:印度糖:期末库存:印度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：印度双周累计产量（单位：万吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 23/2418/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度甘蔗种植面积（单位：万公顷） 60015% 10% 550 5% 5000% -5% 450 -10% 400 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24E -15% 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：甘蔗公平报酬价格（单位：卢比/百公斤） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度糖出口（单位：万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 印度食糖月度出口量 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/232018/192019/202020/212021/22 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 印度食糖出口 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：泰国平衡表（单位：千吨） 16000 10,000.00 9,400.00 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:泰国糖:国内消费量:泰国糖:出口量:泰国糖:期末库存:泰国 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：泰国双周累计产量（单位：万吨） 万吨 1600 泰国双周累计糖产量 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 12月上半月12月下半月1月上半月1月下半月2月上半月2月下半月3月上半月3月下半月4月上半月4月下半月 23/2416/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：OCSB，光大期货研究所 图表：泰国食糖出口（单位：万吨） 140 泰国食糖月度出口量 1200 泰国食糖出口 120 100 80 1000 800 1006 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202420192020202120222023 600 400 2