软商品策略月报

软商品策略月报 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2023年7月30日张笑金 白糖：巴西压榨稳步推进远期天气扰动不减 白糖：巴西压榨稳步推进远期天气扰动不减 原糖：巴西压榨及外运正常，未来关注实际产量与预期的偏差。市场机构StoneX7月数据，预计 2023/24榨季巴西中南部地区甘蔗压榨量为6.077亿吨，同比增加11.1%；产糖量为3830万吨，同比增加13.9%；乙醇产量为313亿升，同比增加8.6%。预测2023/24榨季全球糖市场供应过剩量为30万吨，低于5月预计的 130万吨过剩量。 国内：现货库存有限，报价平稳。7月末产区现货报价7050-7200元/吨，配额内进口成本约6330-6390元/吨，进口利润550-650元/吨；配额外进口成本约8100-8200元/吨，内外价差1100-1240元/吨。 进口：6月糖进口维持低位，糖浆及预拌粉增速显著上升。2023年1-6月累计进口食糖109.62万吨，同比下降37.84%。2022/23榨季截至6月累计进口食糖286.82万吨，同比下降20.18%。我国进口糖浆及预拌粉1-6月累计进口84.91万吨，同比增长45.94%；截止6月底22/23榨季累计进口103万吨，去年同期81.2万，同比增长26.85%。 小结：原糖方面当前巴西压榨进度正常，且天气良好，7月上半月制糖比超过50%，市场对于供应的担忧情绪缓解。预计未来将交易实际供应与预期差的程度。巴西增产是确定性的，增产幅度是否符合市场预期的程度，是未来短期原糖行情的主导。进入到8月后港口拥堵问题是否再次会引发市场波动也值得关注。远期的主导因素仍是厄尔尼诺天气情况对于北半球产量的影响，根据NOAA7月的预计，秋冬季节发生重度厄尔尼诺的概率为41%，低于6月预测的50%的概率。远期重点关注泰国降水及估产情况。预计当前原糖价格仍将承压继续小幅调整，受四季度天气问题影响，调整幅度将受到制约。 国内方面库存偏低，当前主要看消费及终端采购情况，未来进口量的变化是供应端最大的不确定性。为保证国内供应，进口有增强预期。行情方面8月建议继续以窄幅震荡看待，下半月关注未来进口到港预期情况。 风险因素：政策变化超预期；厄尔尼诺天气。 图表：现货价格（单位：元/吨） 7400 白糖现货价 7200 7300 70006800 6800 6600 7600 7800 6400 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 2021-07-282021-11-282022-03-282022-07-282022-11-282023-03-28 南宁柳州昆明 6300 5800 5300 4800 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：期现价差（单位：元/吨） 7500500 期现价差 7000 400 300 6500 200 100 6000 5500 0 -100 -200 -300 5000-400 2021-07-212021-11-212022-03-212022-07-212022-11-212023-03-212023-07-21 期现价差现货价期货价 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：近远月价差（单位：元/吨） 7200 7000 6800 6600 6400 6200 6000 2023-05-182023-06-022023-06-172023-07-022023-07-17 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 500 400 300 200 100 1月18日 1月26日 2月2日 2月9日 2月16日 2月23日 3月2日 3月9日 3月16日 3月23日 3月30日 4月7日 4月14日 4月21日 4月28日 5月8日 5月15日 5月22日 5月29日 6月5日 6月12日 6月19日 6月26日 7月3日 7月10日 7月17日 7月24日 7月31日 8月7日 8月14日 8月21日 8月28日 9月4日 9月11日 0 -100 -200 -300 -400 基差1月9月2309-24012209-23012109-22012009-2101 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西中南部压榨进度（单位：万吨） 6000 巴西中南部甘蔗入榨量 万吨 万吨 350 巴西中南部糖产量 5000 4000 3000 2000 1000 0 21/2222/2323/24 300 250 200 150 100 50 0 4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1月1日2月1日3月1日 21/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西平衡表（单位：千吨、%） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 巴西平衡表 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0.00% 糖:产量:巴西糖:出口量:巴西糖:国内消费量:巴西库销比 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西糖出口（单位：万吨） 巴西食糖月度出口 450 3500 巴西食糖出口量 3270 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20232019202020212022 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2778 2597 1995 1945 626 2018/192019/202020/212021/222022/232023/24 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：圣保罗乙醇价格、乙醇折糖价（单位：雷亚尔/升、美分/磅） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 圣保罗乙醇价格 含水乙醇折糖价 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 生产价格:无水乙醇:巴西圣保罗生产价格:含水乙醇(工业用途):巴西圣保罗 2018年12月2019年12月2020年12月2021年12月2022年12月 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：印度平衡表（单位：千吨、万吨） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 印度平衡表（千吨） 36000 3200031000 29500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 10000 5000 6500 1000 500 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23E 糖:产量:印度糖:国内消费量:印度糖:出口量:印度糖:期末库存:印度 产量消费量出口量期末库存 资料来源：Wind，ISMA，光大期货研究所 图表：印度双周累计产量（单位：万吨） 3500 印度双周累计产量万吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 11月15日11月30日12月15日12月31日1月15日1月31日2月15日2月28日3月15日3月31日4月15日4月30日5月15日5月31日6月15日 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度甘蔗种植面积（单位：万公顷） 600 印度甘蔗种植面积 15% 10% 550 5% 5000% -5% 450 -10% 400 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23E -15% 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：甘蔗公平报酬价格（单位：卢比/百公斤） 印度甘蔗公平报酬价格（FRP） 350 300 250 200 150 100 50 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：泰国平衡表（单位：千吨） 16000 泰国平衡表 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:泰国糖:国内消费量:泰国糖:出口量:泰国糖:期末库存:泰国 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：泰国双周累计产量（单位：万吨） 万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 12月上半月12月下半月1月上半月1月下半月2月上半月2月下半月3月上半月3月下半月4月上半月4月下半月 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：OCSB，光大期货研究所 图表：泰国月度出口（单位：万吨） 泰国食糖月度出口量 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月 3月4月 5月6月7月8月9月10月11月12月 20232019202020212022 资料来源：OCSB，光大期货研究所 图表：泰国甘蔗收购价（单位：泰铢/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 09/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23E 资料来源：OCSB，光大期货研究所 图表：欧盟平衡表（单位：千吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 欧盟平衡表 3262 2374 2235 3 1999 2500 12 000 2908 55 16 30 2918 2014201520162017201820192020202120222023 糖:产量:欧盟27国糖:总消费量:欧盟27国糖:进口量:欧盟27国糖:出口量:欧盟27国糖:期末库存:欧盟27国 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：澳大利亚平衡表（单位：千吨） 6000 澳大利亚平衡表 4400 4120 4200 00 3600 20 70 31 32 36 5000 4000 3000 2000 1000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:澳大利亚糖:出口量:澳大利亚糖:国内消费量:澳大利亚糖:期末库存:澳大利亚 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：俄罗斯平衡表（单位：千吨） 9000 俄罗斯平衡表 6,470.00 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:俄罗斯糖:总消费量:俄罗斯糖:进口量:俄罗斯糖:出口量:俄罗斯糖:期末库存:俄罗斯 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：全球平衡表（单位：亿吨、千吨） 亿吨 2 全球供需平衡 55000 1.950000 1.845000 1.740000 1.635000 1.5 2014 2015 2016 2017 20