软商品月报：市场情绪高涨，郑棉强势上涨

期货研究报告|软商品月报2023-06-04 市场情绪高涨，郑棉强势上涨 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本月美棉市场信息变化较多，宏观层面从美元走强到美联储停止加息，供应端从干旱的天气炒作到主要种植区的降雨，以及�口数据上前几周连续表现欠佳到月末的�口数据转好，受到诸多因素的影响，导致美棉价格呈现�宽幅震荡的格局，后期还需持续关注宏观新闻和天气对种植进度以及产量的影响。国内方面，虽上月整体�口数据一般，但纺织服装类消费品�口表现尚可，棉价整体震荡偏强。月末因新疆恶劣天气带来的减产预期强烈叠加海外加息暂停的利好，以及下游纺织厂扫货等消息，使得市场信心大幅提振，郑棉�现强势反弹。冲破16500元/吨，创�年内新的高点。整体来看，在新年度国内外减面积的背景下，棉价整体重心已经上移，后期如果减产预期得到印证或极端天气再度对产区造成影响，外加传统淡季下消费呈现�淡季不淡的情况，棉价具备上涨驱动。消息面的炒作过后仍需回归基本面并持续关注棉花生长期的天气因素与下游的消费韧性。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 产区天气状态良好 纸浆观点 ■市场分析 截止5月，各港口纸浆库存196.87万吨，较上月下降1.4%，库存量由升转降。近期汇 目前汇率保持在7.1附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近期各港口纸浆库存继续处于高位，同时外加国内市场需求依旧疲软，下游纸厂开工率下降，只刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。6-8月纸浆进入传统淡季，订单量及开工率均依旧保持低位。成品纸产销持续走弱，导致纸厂对二季度消费量保持悲观态度。估计纸浆近期成交难有起色，供强需弱的态势还持续，浆价或将继续维持低位。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 五月郑糖行情呈现前高后低的趋势，五月上旬到中旬，总体呈现内强外弱的趋势。原糖随着巴西开榨数据持续走高，率先开始回调。但是国内由于悬殊的内外价差导致进口数据依然处于低位，国内缺糖逻辑依然成立，因此郑糖主力合约反而一路上涨，再度达到7000元/吨以上的历史高位。到了五月下旬，随着宏观风险增大，原油下跌，巴西由于乙醇价格远低于原糖价格导致增产幅度超预期等因素的影响，郑糖主力也跟随原糖回调，并且郑商所在回调行情期间提保更是引发了市场对行情转向的担忧，6月1日资金杀跌导致当晚下跌200余点，将5月上中旬的涨幅完全吞没，郑糖主力价格重回6800/吨附近。首先从国内基本面来看，当前食糖工业库存偏低。进口方面根据土畜协会的进口预报以及内外持续高位倒挂的价差，暂时看不到进口放量的可能。糖浆及预拌粉虽然少幅增长，但是距离绝对量的上涨还较为遥远。消费方面，预期随着夏天高温的到来而不断增长，因此国内基本面依然给予价格支撑。但原糖方面，天气模型显示6月上半月巴西天气良好，预示着巴西产量将源源不断地增加。加上据巴西经 济部外贸秘书处（Secex）近日公布的数据显示，巴西在2023年5月�口了247.1万 吨糖和糖蜜，日均�口量为11.232万吨/日，比2022年同期的7.126万吨/日高� 57.6%以上，发运价格为470.6美元/吨，比2022年同期高57%以上，显示巴西食糖�口处于景气状态，巴西糖�港困难的情况有所缓解，巴西糖可能补充缺口的预期将在价格上方持续给予压力，因此6月份郑糖大概率处于强现实弱预期的矛盾情况导致价格宽幅波动。价格向上的推动力在于厄尔尼诺预期是否实现以及夏季饮料消费预期的实现，价格向下的推动力在于宏观经济的进一步走弱以及巴西糖的持续�口。但在基本面没有明显转向证据的前提下，依然预计将维持震荡偏强的态势。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 宏观及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨9 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨9 图3:棉花折存天数丨单位：天9 图4:纱线折存天数丨单位：天9 图5:纺纱厂开机率丨单位：%9 图6:织布厂开机率丨单位：%9 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷10 图8:中国棉花产量丨单位：万吨10 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨10 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷11 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩11 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包11 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包11 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包11 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包11 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包12 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包12 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨12 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨12 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨12 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨12 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨13 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨13 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨13 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨13 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨13 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨13 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨14 图29:山东银星基差丨单位：元/吨14 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨14 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%14 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%14 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%14 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%15 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%15 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%15 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%15 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨15 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨15 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨16 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨16 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨16 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨16 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨17 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨17 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨17 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅17 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨17 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨17 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨18 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨18 图52:白糖基差丨单位：元/吨19 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨19 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨19 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨19 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨19 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅19 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨21 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨21 图60:白糖工业库存丨单位：万吨21 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨21 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨21 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨21 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，本月棉花2309合约收盘价16340元/吨，环比上涨625元/吨，涨幅 3.98%。现货方面，新疆地区棉花现货价格16100元/吨，环比上涨684元/吨，现货基差CF09-240，环比上涨59；全国棉花现货加权均价16510元/吨，环比上涨590元/吨，现货基差CF09+170，环比下跌35。 ■棉花供需 截至5月底，全国轧花厂开工率1.72%，月环比下降2.26%，年同比上涨0.31%；累计公检2810.7万包，合计633.8万吨，同比增加16.72%，新疆棉累计公检量622.4万吨，同比增加17.27%。进口棉花主要港口总库存28.3万吨；主流地区纺企开机负荷为90.4%，月环比减幅2.16%。同比增幅50.17%。新疆400轧花厂预估平均利润2409元/吨，较4月增加605元/吨；全国C32s环纺纺纱即期利润为1326.3元/吨，月环比增幅13.77%。 ■后市展望 国际方面，本月美棉市场信息变化较多，宏观层面从美元走强到美联储停止加息，供应端从干旱的天气炒作到主要种植区的降雨，以及�口数据上前几周连续表现欠佳到月末的�口数据转好，收到诸多因素的影响，导致美棉价格呈现�宽幅震荡的格局，后期还需持续关注宏观新闻和天气对种植进度以及产量的影响。国内方面，虽上月整体�口数据一般，但纺织服装类消费品�口表现尚可，棉价整体震荡偏强。月末因新疆恶劣天气带来的减产预期强烈叠加海外加息暂停的利好，以及下游纺织厂扫货等传言，使得市场信心大幅提振，郑棉�现强势反弹。冲破16500元/吨，创�年内新的高点。整体来看，在新年度国内外减面积的背景下，棉价整体重心已经上移，后期如果减产预期得到印证或极端天气再度对产区造成影响，外加传统淡季下消费呈现�淡季不淡的情况，棉价具备上涨驱动。消息面的炒作过后仍需回归基本面并持续关注棉花生长期的天气因素与下游的消费韧性。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止5月底收盘，纸浆2309合约5126元/吨，环比上涨68元，涨幅 1.34%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货月均价格5254元/吨，环比下跌292 元，现货基差SP2309+128；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格5298元/吨，环比下跌285元/吨，现货基差SP2309+171。 纸浆供需 据数据网站统计，5月份竹浆开工负荷率73%，环比下滑1%，；5月甘蔗浆开工负荷率53%，环比下滑5%；5月化机浆月度行业开工负荷率在79%，较上月下降8%；5月阔叶浆月度行业开工负荷率在81%，较上月下降10%。5月白卡纸企业开工负荷率较上月下滑1.41%;国内生活用纸企业开工负荷率较上月提升0.43%;铜版纸生产企业开工负荷率较上月下滑2.18%;双胶纸生产企业开工负荷率较上月下滑3.82%。5月下旬，国内青岛 港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区、纸浆库存合计约196.87万吨，较上月下降 1.40%。 ■后市展望 截止5月，各港口纸浆库存196.87万吨，较上月下降1.4%，库存量由升转降。近期汇 目前汇率保持在7.1附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近期各港口纸浆库存继续处于高位，同时外加国内市场需求依旧疲软，下游纸厂开工率下降，只刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。6-8月纸浆进入传统淡季，订单量及开工率均依旧保持地位。成品纸产销持续走弱，导致纸厂对二季度消费量保持悲观态度。估计纸浆近期成交难有起色，供强需弱的态势还持续，浆价或将继续维持低位。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止5月31日收盘，白糖2309合约收盘价6878元/吨，环比下跌112元/ 吨，跌幅1.61%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格7210元/吨，环比上涨80元/ 吨，现货基差SR09+332，环比走强192元/吨；云南昆明地区白糖现货价格6900元/吨，环比持平，现货基差SR09+22，环比走强112元/。 ■白糖供需 国内方面，云南省2022/23榨季于5月12日全部收榨，历时191天，开榨糖厂50 家，全省累计入榨甘蔗1514.59万吨，与上榨季相当，2021/22榨季入榨甘蔗1522.42 万吨，产糖201.10万吨，同比上榨季增长10.5万吨，产糖率达13.28%。截至5月底云南省累计销售新糖130.42万吨，产销率64.85%，5月份单月销糖26.06万吨，同比增加5.31万吨，工业库存70.68万吨，同比减少34.22万吨。海南省2022/23年榨季机 制糖厂入榨蔗量共计71.33万吨，比上榨季的70.32万吨增加1.01万吨；共产糖8.65 万吨，比上榨季的8.44万吨增加0.