贵金属策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 贵金属策略周报 2024年7月28日 贵金属：震荡走弱关于议息前后情绪变化 总结 1、伦敦现货黄金震荡走弱，较上周下跌1.12%至2372.82美元/盎司；现货白银亦快速回落，较上周下跌4.93%至27.76美元/盎司；金银比回升至 82.2附近。截止7月16日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（9号）统计增仓63538张至579862张；非商业持仓净多数据增仓30249张至 285024张；Comex库存，截止7月25日黄金库存周度增仓12.3吨至558.75吨；白银库存增加38.67吨至9429.44吨。 2、数据方面，美国二季度GDP超预期，环比增长2.8%，核心PCE物价指数环比降至2.9%，仍高于预期；但美国6月耐用品订单意外大幅下滑， 整体订单环比下降6.6%，远低于预期0.3%。美国7月Markit制造业PMI陷入萎缩，低于预期值，创7个月新低，服务业和综合PMI好于预期和前值，均创两年多新高。近期数据已支持美联储9月降息，但降息交易此前已基本定价，所以市场反而没那么乐观。 3、随着美民主党提名哈里斯，市场在“特朗普交易”和“哈里斯交易”之间频繁切换，美国大选的意外激烈性扰动市场对经济走向的预判，宏观环境的转变使得市场风险厌恶情绪增加，美股高位快速回落，流动性担忧下，也拖累金银价格走势。另外，黄金第三次创出历史新高后出现快速调整，这不得不令市场关注到上方的压力，结合当前宏观环境的复杂性，因此要关注本轮金价再次弱势运行的可能性，建议短期不明朗下仍以短线操作或观望为主。从白银走势来看，虽然快速走弱下有反弹修复的可能，但相比黄金而言有趋势走坏的可能性，因此要更加谨慎，不宜贸然买入持有。下周即将迎来美联储7月议息会议，虽然不降息在预期之内，但要关注美联储是否转向更加鸽派以及会议前后市场情绪是否出现转变。 一、市场表现 1.1、走势回顾：震荡走弱金银比回升 图表1：伦敦现货金银近三年走势（单位：美元/盎司） 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表2：金银比值近三年走势 1.2、显性库存 图表3：COMEX黄金与白银库存图表4：COMEX+SHFE白银库存 1400.00 1400018,000.00 3,500.00 COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）千公斤 1200.00 16,000.00 3,000.00 14,000.00 1000.00 2,500.00 12,000.00 800.00 10,000.00 2,000.00 600.00 8,000.00 1,500.00 400.00 6,000.00 1,000.00 200.00 4,000.00 500.00 0.00 2,000.00 0.00 2015-11-17 0.00 2016-11-172017-11-172018-11-172019-11-172020-11-172021-11-172022-11-172023-11-17 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 图表5：黄金ETF图表6：白银ETF 4000.00 2600 全球黄金ETF持仓量comex金价 2400 3500.00 2200 3000.00 2000 2500.00 1800 1600 2000.00 1400 1500.00 1200 1000.00 2013/1/24 1000 2014/1/242015/1/242016/1/242017/1/242018/1/24 2019/1/242020/1/242021/1/24 2022/1/242023/1/242024/1/24 2021/4/22022/4/22023/4/22024/4/2 2019/4/22020/4/2 2013/4/22014/4/22015/4/22016/4/22017/4/22018/4/2 0 0.00 2012/4/2 5 5000.00 10 10000.00 15 15000.00 20 20000.00 25 25000.00 30 35 30000.00 全球白银ETF持仓量银价 40 35000.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 图表7：黄金CFTC非商业持仓图表8：白银CFTC非商业持仓 400000 900,000 300,000.00 120000 黄金非商业持仓净多 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 白银非商业持仓净多 COMEX:银:总持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 350000 100000 250,000.00 300000 80000 250000 200,000.00 200000 60000 150000 150,000.00 40000 100000 50000 20000 100,000.00 0 0 (50000) 50,000.00 -20000 (100000) 0.00-40000 2012-02-142013-02-142014-02-142015-02-142016-02-142017-02-142018-02-142019-02-142020-02-142021-02-142022-02-142023-02-142024-02-14 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、内外比价 图表9：SHFE黄金/伦敦金现图表10：SHFE白银/COMEX白银 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 8.00 3,000.003,000.00 30 金铜比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周期货收盘价(连续):COMEX黄金:周黄金/美元 7.00 2,500.002,500.00 25 6.00 2,000.00 2,000.00 20 5.00 4.00 1,500.00 1,500.00 15 3.00 1,000.00 1,000.00 10 2.00 500.00 1.00 500.00 5 0.00 0.00 0.00 0 1.5、品种间比值对比 图表11：金银比图表12：油金比 130.00 3,000.00 3,000. 金银比 期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 金油比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 120.00 110.00 2,500.00 100.00 2,000.00 90.00 80.00 1,500.00 70.00 1,000.00 60.00 50.00 500.00 40.00 30.00 0.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表13：铜金比图表14：美元/黄金 二、美元、美债与美股 2.1、品种间相关性对比 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近6个月）图表16：黄金与相关品种相关性对比（近3年） 资料来源：WIND，光大期货研究所 400,000.00 日元非商业持仓净多 CME:日元兑美元:总持仓 100000 900,000.00 CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 欧元非商业持仓净多CME:欧元兑美元:总持仓 CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 250000 200000 350,000.00 800,000.00 50000 700,000.00 150000 300,000.00 100000 0 600,000.00 250,000.00 50000 500,000.00 200,000.00 -50000 0 400,000.00 150,000.00 -50000 -100000300,000.00 -100000 100,000.00 200,000.00 -150000 -150000 50,000.00 100,000.00 -200000 0.00 -200000 0.00 -250000 资料来源：WIND，光大期货研究所 p12 2.2、美元指数CFTC报告 图表17：美元指数与黄金图表18：美元CFTC非商业持仓 160,000.00 美元非商业持仓净多 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 140,000.00 80000 120,000.00 60000 100,000.00 80,000.00 40000 60,000.00 20000 40,000.00 0 20,000.00 0.00 -20000 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表19：日元CFTC非商业持仓图表20：欧元CFTC非商业持仓 5.00 800.00 3.00 0.00 美国10年国债收益率-CPI 伦敦现货黄金:以美元计价:月 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 期货收盘价(连续):COMEX黄金 2.50 1,000.00 4.00 2.00 500.00 1,200.00 1.50 3.00 1,400.00 1,000.00 1.00 2.00 1,600.00 0.50 1,500.00 0.00 1.00 1,800.00 -0.50 2,000.00 2,000.00 0.00 -1.00 2,200.00 -1.50 2,500.00 -1.00 2,400.00 -2.00 -2.50 3,000.00 -2.00 2,600.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 p13 2010-02 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2.3、美债表现 图表21：美10年国债收益率与黄金图表22：美长债-短债 18.00 3,000.00 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年期货收盘价(连续):COMEX黄金 16.00 2,500.00 14.00 12.00 2,000.00 10.00 1,500.00 8.00 6.00 1,000.00 4.00 500.00 2.00 0.00 0.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序） 2.4、美股表现 600.00 90. 期货收盘价(连续):COMEX黄金美国:标普500VIX（右轴） 400.00 200.00 000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 000.00 0.00 10.00 5,000.00 15.00 10,000.00 20.00