贵金属策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 贵金属策略周报 2024年3月3日 贵金属：美联储官员讲话再次引燃金价 总结 1、伦敦现货黄金维系震荡偏强走势，较上周上涨2.32%至2082.395美元/盎司；现货白银先抑后扬，较上周上涨0.73%至23.106美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周下降4.72吨至2563.83吨，上周统计下降13.43吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓52.85吨至21484.03吨，上周统计减仓224.24吨。截止2月27日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（20号）统计增仓4132张至411195张；非商业持仓净多数据较上次统计增仓1374张至141636张。Comex库存方面，截止3月1日黄金库存周度下降0.32吨至566.88吨；白银库存增加36.01吨至8775.24吨。 2、数据方面，美国四季度GDP年化季环比修正值下修至3.2%，不及预期的3.3%；但全年GDP年化达到2.5%，高于前年的1.9%。另外，个人消费支出环比增长上修至3%，超预期的2.70%，成为经济增长的主要动力；美国1月PCE物价指数同比增长2.4%，和市场预期一致，较12月的增速2.6%略有放缓，这也显示通胀未超预期，给了美联储货币政策一定空间，而美联储票委、亚特兰大联储主席称今年夏季适时加息是合适的，尽管有安抚市场之嫌，但市场也为之一振。毫无疑问，美联储意图在稳定金融市场、经济和通胀方面维系各方面的平衡。 3、周五美联储理事沃勒在美国货币政策论坛上提出，美联储在资产负债表上应该“买短卖长”，被市场认为是“反向扭转操作”，瞬间点燃市场风险情绪，美债收益率应声大跌，金价美股大涨。另外，当天纽约社区银行盘前股价股价一度暴跌超32%，市场也担心去年美国中小银行时间重演，美联储表示正在关注，也引起黄金市场警觉。虽然金价突然快速拉涨是由事件性影响，但结合此前金融市场的表现，笔者认为，一是黄金已部分消化美联储降息延后的预期，市场存在阶段性修正操作；二是随着美股、比特币等风险资产的走高，风险偏好外溢，也导致金价被动抬升。不过，随着美联储3月议息会议的临近，以及5月不降息概率逐步升至70%以上，黄金在此阶段可能仍大概率保持震荡，来消化美联储降息延后及降息次数不及预期的影响，因此对待金价冲高应理性看待。下周关注点欧元区议息会议、美联储诸多官员特别是鲍威尔讲话以及美国非农就业数据。 一、市场表现 1.1、走势回顾：震荡走高金银比回升 图表1：伦敦现货金银近三年走势（单位：美元/盎司） 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表2：金银比值近三年走势 1.2、显性库存 图表3：COMEX黄金与白银库存图表4：COMEX+SHFE白银库存 1400.00 1400018,000.00 3,500.00 COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）千公斤 1200.00 16,000.00 3,000.00 14,000.00 1000.00 2,500.00 12,000.00 800.00 10,000.00 2,000.00 600.00 8,000.00 1,500.00 400.00 6,000.00 1,000.00 200.00 4,000.00 500.00 0.00 2,000.00 0.00 2015-06-19 0.00 2016-06-192017-06-192018-06-192019-06-192020-06-192021-06-192022-06-192023-06-19 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 图表5：黄金ETF图表6：白银ETF 4000.00 2200 全球黄金ETF持仓量comex金价 3500.00 2000 3000.00 1800 2500.00 1600 2000.00 1400 1500.00 1200 1000.00 2012/9/3 1000 2013/9/3 2014/9/3 2015/9/3 2016/9/3 2017/9/3 2018/9/3 2019/9/3 2020/9/3 2021/9/3 2022/9/3 2023/9/3 2020/11/92021/11/92022/11/92023/11/9 2018/11/92019/11/9 2012/11/92013/11/92014/11/92015/11/92016/11/92017/11/9 0 0.00 2011/11/9 5 5000.00 10 10000.00 15 15000.00 20 20000.00 25 25000.00 30 35 30000.00 全球白银ETF持仓量银价 40 35000.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 图表7：黄金CFTC非商业持仓图表8：白银CFTC非商业持仓 400000 900,000 300,000.00 120000 黄金非商业持仓净多 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 白银非商业持仓净多 COMEX:银:总持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 350000 100000 250,000.00 300000 80000 250000 200,000.00 200000 60000 150000 150,000.00 40000 100000 50000 20000 100,000.00 0 0 (50000) 50,000.00 -20000 (100000) 0.00-40000 2011-09-272012-09-272013-09-272014-09-272015-09-272016-09-272017-09-272018-09-272019-09-272020-09-272021-09-272022-09-272023-09-27 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、内外比价 图表9：SHFE黄金/伦敦金现图表10：SHFE白银/COMEX白银 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 8.00 2,500.002,500.00 30 金铜比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周期货收盘价(连续):COMEX黄金:周黄金/美元 7.00 25 2,000.002,000.00 6.00 20 5.00 1,500.00 1,500.00 4.00 15 3.00 1,000.00 1,000.00 10 2.00 500.00 500.00 1.00 5 0.00 0.00 0.00 0 1.5、品种间比值对比 图表11：金银比图表12：油金比 130.00 2,500.00 2,500. 金银比 期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 金油比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 120.00 110.00 2,000.00 100.00 90.001,500.00 80.00 70.001,000.00 60.00 50.00500.00 40.00 30.000.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表13：铜金比图表14：美元/黄金 二、美元、美债与美股 2.1、品种间相关性对比 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近1年）图表16：黄金与相关品种相关性对比（近3年） 资料来源：WIND，光大期货研究所 350,000.00 日元非商业持仓净多 CME:日元兑美元:总持仓 100000 900,000.00 CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 欧元非商业持仓净多 CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 CME:欧元兑美元:总持仓 CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 250000 800,000.00 200000 300,000.00 50000 700,000.00 150000 250,000.00 100000 0 600,000.00 50000 200,000.00 500,000.00 -50000 0 150,000.00 400,000.00 -50000 -100000300,000.00 100,000.00 -100000 200,000.00 -150000 50,000.00 -150000 100,000.00 -200000 0.00 -200000 0.00 -250000 资料来源：WIND，光大期货研究所 p12 2.2、美元指数CFTC报告 图表17：美元指数与黄金图表18：美元CFTC非商业持仓 160,000.00 美元非商业持仓净多 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 140,000.00 80000 120,000.00 60000 100,000.00 80,000.00 40000 60,000.00 20000 40,000.00 0 20,000.00 0.00 -20000 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表19：日元CFTC非商业持仓图表20：欧元CFTC非商业持仓 6.00 800.00 3.00 0.00 美国10年国债收益率-CPI 伦敦现货黄金:以美元计价:月 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 期货收盘价(连续):COMEX黄金 2.50 5.00 1,000.00 2.00 500.00 4.00 1.50 1,200.00 1.00 3.00 1,000.00 1,400.00 0.50 2.00 0.00 1,600.00 1,500.00 1.00 -0.50 1,800.00 -1.00 0.00 -1.50 2,000.00 -1.00 2,000.00 -2.00 -2.50 2,500.00 -2.00 2,200.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 p13 2009-10 2010-02 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2.3、美债表现 图表21：美10年国债收益率与黄金图表22：美长债-短债 18.00 2,500.00 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年期货收盘价(连续):COMEX黄金 16.00 14.00 2,000.00 12.00 1,500.00 10.00 8.00 1,000.00 6.00 4.00 500.00 2.00 0.00 0.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序） 2.4、