贵金属策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 贵金属策略周报 2024年4月14日 贵金属：情绪过热谨防回调 总结 1、伦敦现货黄金再创历史新高后快速回落，较上周上涨0.59%至2343.285美元/盎司；现货白银亦冲高回落，较上周上涨1.39%至27.845美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓14.97吨至2542.15吨，上周统计增仓1.38吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓296.97吨至22346.51吨，上周统计增仓510.11吨。截止4月9日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（2号）统计增仓5169张至505214张；非商业持仓净多数据减仓4831张至202419张；Comex库存，截止4月12日黄金库存周度减仓6.11吨至546.87吨；白银库存增加69.72吨至9074.64吨。 2、数据方面，美国劳工部数据显示，美国3月CPI同比增3.5%，高于预期的3.4%，同时也高出前值3.2%；核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，持平前值。美CPI大超预期扑灭了市场对于美联储6月开始降息的信心，降息预期推迟至下半年，受此影响当晚美债收益率和美元指数快速回涨，压制了金价走势。但随后公布的美国3月PPI数据同比上涨2.1%，高于前值1.6%，但低于预期值2.2%，3月美国PPI同环比均低于预期，显示美国 通胀反弹幅度有限，这也缓解了市场对于美联储降息推迟的忧虑，由此黄金也很快收复了失地。 3、本周美国接连公布了3月CPI和PPI数据，数据公布后金价走势以及反馈的市场情绪来看，黄金市场对利空极其不敏感，面对利多则快速上涨，笔者认为这是市场过热的表现，追高的风险在加大，近期的数据和事件也表明金价正逐渐透支降息预期交易，随着降息推迟确定性增强，黄金短期或在市场情绪推动下仍有冲高表现，但中期来看承压回调走势再所难免，投资者应注意操作节奏。另外，周末伊朗向以色列发动报复性打击，国际局势再现紧张局面，地缘政治的变数或强化投资者对黄金的看法，但市场过热的情绪仍不可忽视，谨防金价再现冲高后快速回调。 一、市场表现 图表1：伦敦现货金银近三年走势（单位：美元/盎司） 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表2：金银比值近三年走势 1400.00 1400018,000.00 3,500.00 COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）千公斤 1200.00 16,000.00 3,000.00 14,000.00 1000.00 2,500.00 12,000.00 800.00 10,000.00 2,000.00 600.00 8,000.00 1,500.00 400.00 6,000.00 1,000.00 200.00 4,000.00 500.00 0.00 2,000.00 0.00 2015-07-30 0.00 2016-07-302017-07-302018-07-302019-07-302020-07-302021-07-302022-07-302023-07-30 图表3：COMEX黄金与白银库存图表4：COMEX+SHFE白银库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表5：黄金ETF图表6：白银ETF 4000.00 2600 全球黄金ETF持仓量comex金价 2400 3500.00 2200 3000.00 2000 2500.00 1800 1600 2000.00 1400 1500.00 1200 1000.00 1000 0 0.00 5 5000.00 10 10000.00 15 15000.00 20 20000.00 25 25000.00 35 30 30000.00 全球白银ETF持仓量银价 40 35000.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表7：黄金CFTC非商业持仓图表8：白银CFTC非商业持仓 400000 900,000 300,000.00 120000 黄金非商业持仓净多 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 白银非商业持仓净多 COMEX:银:总持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 350000 100000 250,000.00 300000 80000 250000 200,000.00 200000 60000 150000 150,000.00 40000 100000 50000 20000 100,000.00 0 0 (50000) 50,000.00 -20000 (100000) 0.00-40000 2011-11-082012-11-082013-11-082014-11-082015-11-082016-11-082017-11-082018-11-082019-11-082020-11-082021-11-082022-11-082023-11-08 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表9：SHFE黄金/伦敦金现图表10：SHFE白银/COMEX白银 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 8.00 2,500.002,500.00 30 金铜比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周期货收盘价(连续):COMEX黄金:周黄金/美元 7.00 25 2,000.002,000.00 6.00 20 5.00 1,500.00 1,500.00 4.00 15 3.00 1,000.00 1,000.00 10 2.00 500.00 500.00 1.00 5 0.00 0.00 0.00 0 130.00 2,500.00 2,500. 金银比 期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 金油比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 120.00 110.00 2,000.00 100.00 90.001,500.00 80.00 70.001,000.00 60.00 50.00500.00 40.00 30.000.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 图表11：金银比图表12：油金比 图表13：铜金比图表14：美元/黄金 二、美元、美债与美股 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近1年）图表16：黄金与相关品种相关性对比（近3年） 资料来源：WIND，光大期货研究所 350,000.00 日元非商业持仓净多 CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 CME:日元兑美元:总持仓 CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 100000 900,000.00 欧元非商业持仓净多 CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 CME:欧元兑美元:总持仓 CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 250000 800,000.00 200000 300,000.00 50000 700,000.00 150000 250,000.00 100000 0 600,000.00 50000 200,000.00 500,000.00 -50000 0 150,000.00 400,000.00 -50000 -100000300,000.00 100,000.00 -100000 200,000.00 -150000 50,000.00 -150000 100,000.00 -200000 0.00 -200000 0.00 -250000 资料来源：WIND，光大期货研究所 p12 160,000.00 美元非商业持仓净多 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 140,000.00 80000 120,000.00 60000 100,000.00 80,000.00 40000 60,000.00 20000 40,000.00 0 20,000.00 0.00 -20000 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表17：美元指数与黄金图表18：美元CFTC非商业持仓 图表19：日元CFTC非商业持仓图表20：欧元CFTC非商业持仓 5.00 800.00 3.00 0.00 美国10年国债收益率-CPI 伦敦现货黄金:以美元计价:月 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 期货收盘价(连续):COMEX黄金 2.50 4.00 1,000.00 2.00 500.00 1,200.00 1.50 3.00 1.00 1,400.00 1,000.00 2.00 0.50 1,600.00 0.00 1.00 1,500.00 1,800.00 -0.50 0.00 -1.00 2,000.00 -1.50 2,000.00 -1.00 2,200.00 -2.00 -2.50 2,500.00 -2.00 2,400.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 p13 2009-11 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 18.00 2,500.00 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年期货收盘价(连续):COMEX黄金 16.00 14.00 2,000.00 12.00 1,500.00 10.00 8.00 1,000.00 6.00 4.00 500.00 2.00 0.00 0.00 图表21：美10年国债收益率与黄金图表22：美长债-短债 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序） 600.00 90. 期货收盘价(连续):COMEX黄金美国:标普500VIX（右轴） 400.00 200.00 000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 000.00 0.00 10.00 5,000.00 15.00 10,000.00 20.00 15,000.00 20,000.00 25.00 25,000.00 30.00 30,000.00 35.00 35,000.00 40.00 40,000.00 美国:道琼斯工业平均指数 市盈率:标准普尔500指数 45,000.00 45.00 图表25：市盈率 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表26：标普vix与黄金 2, 2, 2, 2, 1, 1, 1, 1, 1, 三、美经济表现 资料来源： WIND ，光大期货 研究所 2001-08 2002-01 2002-06 2002-11 2003-04 2003-09 2004-02 2004-07 2004-12 2005-05 2005-10 2006-03 2006