贵金属策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 贵金属策略周报 2024年3月10日 贵金属：情绪高涨谨慎追高 总结 1、伦敦现货黄金维系走高之势，较上周上涨4.61%至2178.76美元/盎司；现货白银先抑后扬，较上周上涨4.91%至24.261美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周下降8.87吨至2554.96吨，上周统计下降4.72吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓362.26吨至21121.76吨，上周统计减仓52.85吨。截止3月5日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（27号）统计增仓60421张至471616张；非商业持仓净多数据较上次统计增仓49657张至191293张。Comex库存方面，截止3月8日黄金库存周度下降5.83吨至561.04吨；白银库存增加95.23吨至8870.47吨。 2、数据方面，美国劳工部数据显示，美国2月非农就业人口增加27.5万人，再次高出预期的20万人，且高于过去12个月平均每月23万人的增幅，但前两个月的数值均出现了下修，另外美国2月非农失业率意外上升至3.9%，创2022年1月以来新高，高于预期和前值的3.7%。受此影响，当晚市场对美联储6月开始降息的概率快速回升，5月也有所回温。另外，本周美联储主席鲍威尔参议院证词表示称美联储距离有信心降息已不远， 很清楚降息太迟的风险，若通胀走势符合预期，今年可以且将会开始降息，表述偏鸽派。美联储褐皮书显示，12个地区联储中的8个地区报告称，经济活动略有增长，但企业越来越难以将更高的成本转嫁给客户。。欧央行维持利率不变，欧元表现先抑后扬，也推动了美元指数的走弱，间 接利好黄金走势。 3、黄金上涨的核心依然在于美联储年内将由加息周期转为降息周期这一确定性因素，市场虽然对降息时间节点摇摆而影响金价走势，但这一因素的确定性导致市场看涨黄金的因素较为强烈，这也意味着在美联储首次降息之前黄金看涨意愿会持续较强。另外，此前提到，本次黄金突然发力也与事件性有关，一是美联储理事沃勒提出美联储应“买短卖长”，被市场认为是“反向扭转操作”，二是纽约社区银行股价的再次大跌，市场担心去年美国中小银行时间重演，美联储重新注入流动性。不过，虽然市场情绪高涨，但从历次金价快速冲高表现来看，当市场过热看涨金价之时，回调也会随时而至，因此依然要提醒投资者谨慎追高。 一、市场表现 图表1：伦敦现货金银近三年走势（单位：美元/盎司） 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表2：金银比值近三年走势 1400.00 1400018,000.00 3,500.00 COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）千公斤 1200.00 16,000.00 3,000.00 14,000.00 1000.00 2,500.00 12,000.00 800.00 10,000.00 2,000.00 600.00 8,000.00 1,500.00 400.00 6,000.00 1,000.00 200.00 4,000.00 500.00 0.00 2,000.00 0.00 2015-06-29 0.00 2016-06-292017-06-292018-06-292019-06-292020-06-292021-06-292022-06-292023-06-29 图表3：COMEX黄金与白银库存图表4：COMEX+SHFE白银库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表5：黄金ETF图表6：白银ETF 4000.00 2400 全球黄金ETF持仓量comex金价 3500.00 2200 2000 3000.00 1800 2500.00 1600 2000.00 1400 1500.00 1200 1000.00 2012/9/10 1000 2013/9/102014/9/102015/9/102016/9/102017/9/10 2018/9/102019/9/102020/9/10 2021/9/102022/9/102023/9/10 0 0.00 5 5000.00 10 10000.00 15 15000.00 20 20000.00 25 25000.00 30 35 30000.00 全球白银ETF持仓量银价 40 35000.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表7：黄金CFTC非商业持仓图表8：白银CFTC非商业持仓 400000 900,000 300,000.00 120000 黄金非商业持仓净多 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 白银非商业持仓净多 COMEX:银:总持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 350000 100000 250,000.00 300000 80000 250000 200,000.00 200000 60000 150000 150,000.00 40000 100000 50000 20000 100,000.00 0 0 (50000) 50,000.00 -20000 (100000) 0.00-40000 2011-10-042012-10-042013-10-042014-10-042015-10-042016-10-042017-10-042018-10-042019-10-042020-10-042021-10-042022-10-042023-10-04 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表9：SHFE黄金/伦敦金现图表10：SHFE白银/COMEX白银 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 8.00 2,500.002,500.00 30 金铜比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周期货收盘价(连续):COMEX黄金:周黄金/美元 7.00 25 2,000.002,000.00 6.00 20 5.00 1,500.00 1,500.00 4.00 15 3.00 1,000.00 1,000.00 10 2.00 500.00 500.00 1.00 5 0.00 0.00 0.00 0 130.00 2,500.00 2,500. 金银比 期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 金油比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 120.00 110.00 2,000.00 100.00 90.001,500.00 80.00 70.001,000.00 60.00 50.00500.00 40.00 30.000.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 图表11：金银比图表12：油金比 图表13：铜金比图表14：美元/黄金 二、美元、美债与美股 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近1年）图表16：黄金与相关品种相关性对比（近3年） 资料来源：WIND，光大期货研究所 350,000.00 日元非商业持仓净多 CME:日元兑美元:总持仓 100000 900,000.00 CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 欧元非商业持仓净多 CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 CME:欧元兑美元:总持仓 CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 250000 800,000.00 200000 300,000.00 50000 700,000.00 150000 250,000.00 100000 0 600,000.00 50000 200,000.00 500,000.00 -50000 0 150,000.00 400,000.00 -50000 -100000300,000.00 100,000.00 -100000 200,000.00 -150000 50,000.00 -150000 100,000.00 -200000 0.00 -200000 0.00 -250000 资料来源：WIND，光大期货研究所 p12 160,000.00 美元非商业持仓净多 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 140,000.00 80000 120,000.00 60000 100,000.00 80,000.00 40000 60,000.00 20000 40,000.00 0 20,000.00 0.00 -20000 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表17：美元指数与黄金图表18：美元CFTC非商业持仓 图表19：日元CFTC非商业持仓图表20：欧元CFTC非商业持仓 6.00 800.00 3.00 0.00 美国10年国债收益率-CPI 伦敦现货黄金:以美元计价:月 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 期货收盘价(连续):COMEX黄金 2.50 5.00 1,000.00 2.00 500.00 4.00 1.50 1,200.00 1.00 3.00 1,000.00 1,400.00 0.50 2.00 0.00 1,600.00 1,500.00 1.00 -0.50 1,800.00 -1.00 0.00 -1.50 2,000.00 -1.00 2,000.00 -2.00 -2.50 2,500.00 -2.00 2,200.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 p13 2009-10 2010-02 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 18.00 2,500.00 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年期货收盘价(连续):COMEX黄金 16.00 14.00 2,000.00 12.00 1,500.00 10.00 8.00 1,000.00 6.00 4.00 500.00 2.00 0.00 0.00 图表21：美10年国债收益率与黄金图表22：美长债-短债 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序） 400.00 90. 期货收盘价(连续):COMEX黄金美国:标普500VIX（右轴） 200.00 000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 000.00 0.00 10.00 5,000.00 15.00 10,000.00 20.00 15,000.00 20,000.00 25.00 25,000.00 30.00 30,000.00 35.00 35,000.00 40.00 40,000.00 美国:道琼斯工业平均指数 市盈率:标准普尔500指数 45,000.00 45.0