锌策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 锌策略月报 2024年7月28日 锌：冶炼减产规模扩大底部支撑显现 锌：比价下行时可以持续关注锌内外反套机会。 总结 一、供应： 2024年1至6月，国内矿山产量累计同比-2.54%、进口矿量累计同比-24.74%，合计精矿供应累计同比-10.63%，矿供应同比大幅减少导致锌矿加工费下行至历史新低。截止上周，国内锌矿加工费均价在1,800元/金属吨，进口锌矿加工费为-20美金/干吨。传导至冶炼端可见精炼锌产量1-6月累计同比-1.39%，下半年受冶炼亏损影响，预计3季度产量或将下行至152万吨。 二、需求： 锌需求受地产和传统基建投资的影响，镀锌行业开工率总体偏弱，企业订单低迷，短期多是以低价小幅备货为主。压铸锌合金受海外需求逐步走弱影响，预计行业出口订单将逐步走弱。氧化锌开工平稳，得益于汽车产销数据平稳。 三、库存： 7月底，SMM统计社会库存环比上月-2.55万吨至16.91万吨，SHFE锌库存环比上月-1.23万吨至11.39万吨，LME锌库存环比上月-1.81万吨至 24.39万吨。 四、策略观点： 基于当前的供需节奏，三季度国内锌会维持去库态势，去库驱动主要来自旺季需求环比复苏和供应端因亏损降低开工负荷。但是，海外方面欧美制造业疲软，需求疲软加上海外供应稳定，锌海外依然较为过剩。内强外弱预期下，当比价下行时可以持续关注锌内外反套机会。 目录 1、供应：加工费回落至2010年来最低水平，且后续预期仍有回落空间 精炼锌产量累计同比-1.39%，7月冶炼减产环比大幅增加预期下半年国内锌锭进口窗口仍将打开 2、需求：房地产政策供需两端强发力，耐心等待拐点到来 专项债Q3计划发行量增多，8-9月为发行高峰，蓄力下半年基建实物投资下半年为季节性出口淡季，谨防镀锌板材出口回落超预期 传统燃油车产量小幅下滑，但半钢胎需求提升 3、库存：国内库存小幅去化 4、平衡表：供应紧张确定，等待需求风起 近1个月，宏观情绪反复，有色板块集体回落 图表：年初至今SHFE.ZN走势（单位：元/吨） 以矿山成本为底冶炼利润为顶区间震荡 Q2，在铜价上涨带动的整个有色版块乐观情绪蔓延下，价格快速上涨。但因表消较差回撤较大，直到近期加工费下跌确认传导至冶炼端，价格重新走高。 近1个月，有色板块集体回落。 资料来源：Wind光大期货研究所 国内价格回落库存去化明显，但同比仍高导致现货升水承压 图表：SMM精炼锌社会库存：农历序（单位：万吨）图表：现货升贴水：上海（单位：元/吨） 1,400 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 400 200 0 (200) (400) 40.00 1,200 30.00 1,000800 20.00 600 2020年2021年2022年2023年2024年 10.00 1月2日 1月15日 1月24日 2月3日 2月12日 2月21日 3月1日 3月10日 3月20日 3月29日 4月8日 4月17日 4月26日 5月5日 5月15日 5月26日 6月5日 6月14日 6月23日 7月2日 7月11日 7月20日 7月29日 8月8日 8月18日 8月27日 9月6日 9月15日 9月24日 10月3日 10月12日 10月21日 11月1日 11月10日 11月19日 11月29日 12月9日 12月18日 12月27日 0.00 图表：LME库存（单位：万吨）图表：MB锌锭现货升贴水（单位：美元/吨） 99.996%,fcaSingapore 99.996%,cifSoutheastAsia 99.996%,fcadpItaly 99.995%,dpfcaRotterdam 20202021202220232024 600 40500 30400 20300 10200 0100 0 资料来源：BloombergWind光大期货研究所 国内原料供应极度紧张，加工费回落至2010年来最低水平，且后续预期仍有回落空间 图表：国内锌矿港口库存（单位：万吨）图表：冶炼厂原料库存天数（单位：天） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 60.0045 50.0040 35 40.00 30 30.00 25 20.0020 10.0015 0.0010 图表：锌矿加工费（元/金属吨；美元/干吨） 国产矿TC(左轴-元/金属吨) 进口矿TC(右轴-美元/干吨) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 350 300 250 200 150 100 50 0 •截止上周，SMM报国内锌矿加工费为1,800元/金属吨、进口锌矿加工费为-20美金/干吨。8月月度进口矿加工费预期调降至-20美元/干吨，更显示当前锌矿供应紧张格局将延续。 •冶炼厂的原料库存降至15.5天，降到了近5年来的最低位；国内几大主港口合计精矿库存在8.1万金属吨，也是到了近5年的极低位。 资料来源：SMMMysteel光大期货研究所 1-6月，国内矿山产量累计同比-2.54%、进口矿量累计同比-24.74%，合计精矿供应累计同比-10.63% 图表：国内矿山利润（单位：元/吨）图表：海外矿进口利润（单位：元/吨） 15,000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 12,000 9,000 6,000 3,000 0 (3,000) 4,000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 图表：国内锌矿山产量（单位：金属吨）图表：国内锌矿进口量（单位：吨） 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 波动区间5年均值2023年2024年 30.31 31.88 31.50 31.38 29.04 22.01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 波动区间5年均值2023年2024年 39.59 28.72 25.13 24.44 26.6226.95 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 精炼锌产量累计同比-1.39%，7月冶炼减产环比大幅增加，下半年国内产量或将维持50万吨左右 图表：低成本冶炼厂国内矿冶炼利润：仅含硫酸（单位：元/吨）图表：进口矿冶炼利润：仅含硫酸（单位：元/吨） 4,0002020年2021年2022年2023年2024年 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) 2020年2021年2022年2023年2024年 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) 图表：再生锌冶炼利润（单位：元/吨）图表：中国精炼锌产量（单位：吨） 2,000 1,500 1,000 500 2021/12/24 2022/1/24 2022/2/24 2022/3/24 2022/4/24 2022/5/24 2022/6/24 2022/7/24 2022/8/24 2022/9/24 2022/10/24 2022/11/24 2022/12/24 2023/1/24 2023/2/24 2023/3/24 2023/4/24 2023/5/24 2023/6/24 2023/7/24 2023/8/24 2023/9/24 2023/10/24 2023/11/24 2023/12/24 2024/1/24 2024/2/24 2024/3/24 2024/4/24 2024/5/24 2024/6/24 2024/7/24 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 云南-冶炼利润四川-冶炼利润湖南-冶炼利润广西-冶炼利润 波动区间5年均值2023年2024年 56.7 52.55 53.62 54.58 50.25 50.46 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 秘鲁产量因2月Yauli停产减少，印度精锌净进口续增 图表：秘鲁/13%锌矿产量（单位：万吨）图表：墨西哥/5.6%锌矿产量（单位：万吨） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 波动区间5年均值 2023年 2024年 8.86 9.47 9.62 8.57 7.84 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 波动区间5年均值2023年2024年 4.13 3.12 3.37 2.47 2.60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：印度/5.62%精炼锌出口量（单位：万吨）图表：印度精炼锌进口量（单位：万吨） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 波动区间5年均值2023年2024年 2.82 2.28 2.44 1.55 1.81 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 波动区间2023年2024年5年均值 2.782.78 2.26 1.97 2.17 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 韩国出口锐减或因YP压降开工，日本TOHO产量亦减，但澳加出口同比维持增长 图表：韩国/6.06%精炼锌出口量（单位：万吨）图表：日本/3.87%精炼锌出口量（单位：万吨） 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 波动区间5年均值2023年2024年 4.81 4.50 4.30 3.893.91 3.01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2.25 波动区间5年均值 2023年 2024年 1.83 1.32 1.12 1.02 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：加拿大/4.64%精炼锌出口量（单位：万吨）图表：澳大利亚/2.70%精炼锌出口量（单位：万吨） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 2020年2021年2022年2023年2024年 4.03 4.05 3.69 3.42 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10.50 9.00 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 0.00 波动区间5年均值2023年2024年 7.157.03 6.14 5.04 5.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 预期下半年国内锌锭进口窗口仍将打开 图表：锌锭进口量（单位：万吨）图表：锌锭保税区库存（单位：千吨） 10.00 波动区间5年均值2023年2024年 4.634.60 4.44 3.49 2.512.53 80.00 20202021202220232024 8.00 6.00 4.00 2.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：锌锭现货（免税）进口盈亏（单位：元/吨-左轴） 2020年2021