锌策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 锌策略月报 2023年1月1日 锌：海外矿进口亏损比价或可反套介入 策略观点 品种 方向 策略观点 推荐度 策略逻辑 ZN 震荡 内外反套 ☆☆☆ 目前比价已跌至海外矿进口亏损，而国内冶炼厂原料库存天数在30天附近，即使春节冶炼减产抵消部分进口矿需求，但节后冶炼厂复产带来的补库需求仍对进口需求较大，内外反套或可介入至海外矿进口盈利位置。 备注：强烈推荐☆☆☆、推荐☆☆、关注☆方向：看涨、看跌或震荡策略观点：单边（如单边做多等）、套利（如正套、反套、跨品种价差套利等）或无 锌：海外矿进口亏损比价或可反套介入 总结 一、供应： 1、1-11月，国内累计供应锌矿541.54万金属吨，同比增加7.07%，对外依赖度降至36.01%。随着天气转冷，国内北方矿山开工将逐步降低，国内矿产量进入季节性淡季直至明年二季度回升。零散单海外矿进口利润仍处亏损，明年冶炼厂几无长单签订，12月进口矿量或将维持低位。 2、11月，SMM中国精炼锌产量为57.51万吨，环比减少4.88%，同比增加9.61%。1-11月，累计生产602.77万吨，累计同比增加10.53%。11月因为云南及湖南炼厂常规检修导致减量。12月冶炼产量预计环比小增5-6千吨附近，增量来自检修结束以及广西锌冶炼新产能逐步提产。 二、需求： 受益于汽车需求强劲以及镀锌板出口订单稳定，国内钢厂镀锌板产量处于同比高位。镀锌结构件企业订单一般，镀锌利润较低，行业开工率仍保持在55-65%之间。压铸锌合金由于行业供应格局的转变，目前锌冶炼企业压铸合金产量逐年提升，在压铸总需求增量不足的背景下，冶炼合金凭借低成本的优势将不断挤压国内非冶炼合金企业，行业开工率易跌难涨。氧化锌行业受益轮胎内需及出口需求的韧性，开工率维持在60%。 三、库存： 截止12月底，SMM库存环比11月底减少1.43万吨至7.36万吨，同比增加49.61%；LME库存环比11月底增加0.31万吨至22.74万吨，同比增加526%。 四、策略观点： 目前比价已跌至海外矿进口亏损，而国内冶炼厂原料库存天数在30天附近，即使春节冶炼减产抵消部分进口矿需求，但节后冶炼厂复产带来的补库需求仍对进口需求较大，内外反套或可介入至海外矿进口盈利位置。但是需要注意，国内需求进入季节性淡季，而国内低成本冶炼厂仍有利润，预计会保持较高的开工，1-2月国内会进入季节性累库，不需要大量的进口锌补充缺口。国内季节性累库也将导致月间Back走窄，而且从季节性看，后续可能转Contango，不利于国内多头移仓。但LME因12月下旬的再度交仓而转C，LME空头移仓收益将有效抵消国内多头移仓亏损。总体而言，内外反套仍具介入价值。 目录 1、供应：沪伦比走低 加工费快速回落 冶炼利润重新压至盈亏线附近 进口窗口关闭矿锭进口均将回落 2、需求：房地产政策密集出台期远期竣工端或能保持高增 2024年新增专项债额度预期同比持平 镀锌板卷出口利润回落但出口量维持高位镀锌结构件、压铸和氧化锌需求平稳 3、库存：国内需求强劲去库持续 LME库存持续去库但现货升水波动不大 4、平衡表：紧平衡 图表：基差走势（单位：元/吨）图表：沪伦锌价格走势（单位：元/吨左轴；美元/吨-右轴） 1,500 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1,200 900 600 300 0 (300) (600) 30,000 SHFE.ZN主力SMM现货LME.ZS03 26,000 22,000 18,000 14,000 10,000 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 图表：SHFE.ZN连一减连二价差走势（单位：元/吨） 2019年2020年2021年 2022年2023年•12月，内盘价格上涨3.32%至21,490元/吨、外盘价格上涨6.86%至 900 750 600 450 300 150 0 (150) (300) 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 2,642美元/吨。 •12月内外盘走势劈叉，外盘走势强于内盘，导致进口窗口关闭。 图表：锌锭现货进口盈亏（单位：元/吨-左轴）图表：锌锭进口量（单位：万吨） 4,000现货进口盈亏沪伦比 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 波动区间5年均值2022年2023年 7.68 5.31 5.17 4.53 4.85 2.93 1.28 1.57 1.79 0.18 0.47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •11月，国内进口锌锭5.17万吨，环比增加6.67%。1-11月，国内累计进口35.76万吨，同比增加401.59%。 •11月，国内出口锌锭0.04万吨，环比增加846.15%。1-11月，国内累计出口0.57万吨，同比减少92.85% •沪伦比震荡走弱至进口亏损，但免税下进口量12月底到货量偏高，进口量或将维持环比持平。 图表：国内锌矿进口量（单位：万吨）图表：国内锌矿山产量（单位：万金属吨） 50 43.12 47.11 波动区间5年均值2022年2023年 42.8143.2043.47 39.0639.39 45.0 40.0 波动区间5年均值2022年2023年 40 32.0932.02 30 20 34.42 31.44 35.0 34.0934.10 32.17 33.11 32.91 34.38 32.9632.67 29.62 27.05 23.68 30.0 25.0 20.0 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •11月，国内进口锌精矿31.44万吨，同比减少30.01%；1-11月累计进口428.13万吨，同比增加15.10%。 •11月，国内矿山产量32.67万金属吨，同比减少2.04%，；1-11月累计生产346.74万金属吨，同比增加3.13%。 •1-11月，国内累计供应锌矿541.54万金属吨，同比增加7.07%，对外依赖度降至36.01%。 •随着天气转冷，国内北方矿山开工将逐步降低，国内矿产量进入季节性淡季直至二季度回升。零散单海外矿进口利润仍处亏损，明年冶炼厂几无长单签订，12月进口矿量或将维持低位。 图表：锌矿加工费（元/金属吨；美元/干吨）图表：冶炼厂原料库存天数（单位：天） 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 国产矿TC(左轴-元/金属吨)进口矿TC(右轴-美元/干吨) 350 45 300 40 250 35 20030 15025 10020 5015 010 20192020202120222023 资料来源：SMMMysteel光大期货研究所 •1月国内国产矿加工费预计环比下调300元/金属吨至4,000-4,400元/金属吨，均价4,200元/金属吨；进口矿加工费环比下调10美元/干吨至70- 90美元/干吨，均价80美元/干吨。12月底冶炼厂原料库存天数升至至32天。 •加工费下调的原因在于国内冶炼企业生产仍有利润，企业开工率处于高位，而国内矿季节性减产加上进口矿因进口亏损，预计进口量难以回到40万吨以上。 15,000 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 12,000 9,000 6,000 3,000 0 (3,000) 图表：国内矿山利润（单位：元/吨）图表：海外矿进口利润（单位：元/吨） 4,0002019年2020年2021年2022年2023年 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 图表：国内矿冶炼利润：仅含硫酸（单位：元/吨）图表：进口矿冶炼利润（单位：元/吨） 4,000 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 2019年2020年2021年2022年2023年 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) 图表：精锌冶炼产量（单位：万吨）图表：冶炼厂成品库存（单位：万吨） 波动区间5年均值2022年2023年 60.46 57.51 55.68 56.45 55.25 54.00 55.11 54.40 52.65 51.12 50.14 65 60 55 50 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2019年2020年2021年2022年2023年 8.97 8.37 6.92 7.19 6.51 6.926.95 6.86 6.99 6.14 6.58 45 2.00 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •11月，SMM中国精炼锌产量为57.51万吨，环比减少4.88%，同比增加9.61%。1-11月，累计生产602.77万吨，累计同比增加10.53%。 •11月底，国内冶炼厂成品锌锭库存在6.99万吨。 图表：意大利冶炼利润（单位：欧元/吨）图表：意大利冶炼利润：含欧洲锌锭现货升水（单位：欧元/吨） 2021年2022年2023年 2021年2022年2023年 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 图表：法国冶炼利润（单位：欧元/吨）图表：法国冶炼利润：含欧洲锌锭现货升水（单位：欧元/吨） 2021年2022年2023年 2021年2022年2023年 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 图表：哈萨克斯坦/1.7%锌矿产量（单位：万吨）图表：哈萨克斯坦/2.4%精炼锌产量（单位：万吨） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 波动区间2022年5年均值2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6.00 3.553.55 3.49 3.02 2.84 2.97 2.84 2.822.78 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 波动区间5年均值 2022年 2023年 2.82 2.20 2.31 2.27 2.17 2.13 2.15 2.15 2.15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：秘鲁/13%锌矿产量（单位：万吨）图表：墨西哥/5.6%锌矿产量（单位：万吨） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 波动区间 2022年5年均值 2023年 11.14 10.82 11.50 10.82 11.57 10.84 9.40 10.17 8.47 7.87 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5.00