锌策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 锌策略月报 2023年4月26日 锌：基本面暂无亮点警惕价格高位回落 锌：基本面暂无亮点警惕价格高位回落 总结 一、供应： 3月国内锌矿季节性回升到29万金属吨，进口矿受海外矿山减产影响仅进口24.43万金属吨。冶炼方面，国内3月冶炼厂企业因生产亏损等原因，开始集中检修，预计4-5月精炼锌产量在51-52万吨左右。进口锌方面，国内进口锌锭比价自4月中旬开始开始关闭，预估4月进口量环比3月或将有进一步上升空间，随着比价的回落，进口量的减少将在5月可以看到，5月或将减至2-3万吨。 二、需求： 地产及传统基建需求表现极为低迷，除特高压铁塔订单外，其余镀锌结构件企业订单低迷。汽车受以旧换新以及降价促销推动整体需求表现较好，同时带动镀锌板材及氧化锌开工率维持高位。压铸合金企业反馈今年卫浴类订单较好，带动企业开工率稳步回升。 三、库存： 截止4月底，SMM统计社会库存环比上月累库0.50万吨至21.28万吨，同比增加41.87%；LME库存环比上月减少1.64万吨至25.45万吨，同比增加 377.17%。 四、策略观点： 锌短期锌基本面维持过剩，海外冶炼恢复但需求复苏缓慢，后续预计新加坡仓库仍有1-2万的锌锭交仓。国内方面虽然冶炼受原料供应不足减产，但地产及基建需求低迷对锌需求的拖累也在体现，进而导致国内锌供应依然偏过剩。内外基本面偏弱，后续需警惕市场情绪回落后锌价高位大幅回落。 目录 1、供应：比价窗口4月中旬关闭预估减量将于5月开始显现 国内原料库存紧张加工费即将降至历史低位矿山利润回升将促使国内新建矿山投产加速进口矿亏损导致Q2进口量同比大幅减少 锌价上涨抵消TC下跌亏损，精锌产量有恢复预期 2、需求：关注后续地产“白名单”资金落地进度与保障房开工进度基建投资后发，蓄力支持下半年实物采购量 镀锌结构件、压铸和氧化锌开工偏弱 3、库存：国内累库时间延长现货转为贴水 LME库存平稳欧洲现货升水走低 4、平衡表：紧平衡 图表：基差走势（单位：元/吨）图表：沪伦锌价格走势（单位：元/吨左轴；美元/吨-右轴） 1,500 1,200 900 600 300 0 (300) (600) 2020年2021年2022年2023年2024年 30,000 SHFE.ZN主力 SMM现货 LME.ZS03 26,000 22,000 18,000 14,000 10,000 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 图表：SHFE.ZN连一减连二价差走势（单位：元/吨） 900 750 600 450 300 150 0 (150) 2020年2021年2022年2023年2024年 •4月，内盘价格上涨8.34%至22,550元/吨元/吨、外盘价格上涨14.67% 至2,849.50美元/吨。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 图表：锌锭现货进口盈亏（单位：元/吨-左轴）图表：锌锭进口量（单位：万吨） 3,000 2,000 1,000 0 现货进口盈亏沪伦比 9.00 8.50 8.00 9.00 8.00 7.00 6.00 波动区间5年均值2023年2024年 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2(1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) 7.50 7.00 6.50 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 4.63 2.512.53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •3月，国内进口锌锭4.63万吨，环比增加83.15%。1-3月，国内累计进口9.67万吨，同比增加400.01%。 •3月，国内出口锌锭0.06万吨，环比减少61.00%。1-3月，国内累计出口0.32万吨，同比增加32.99%。 •国内进口锌锭比价自4月中旬开始开始关闭，预估4月进口量环比3月或将有进一步上升空间，随着比价的回落，进口量的减少将在5月可以看到。 图表：国内锌矿港口库存（单位：万吨）图表：冶炼厂原料库存天数（单位：天） 60.0045 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 50.0040 35 40.00 30 30.00 25 20.0020 10.0015 0.0010 图表：锌矿加工费（元/金属吨；美元/干吨） 国产矿TC(左轴-元/金属吨) 进口矿TC(右轴-美元/干吨) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 350 300 250 200 150 100 50 0 •5月预期国内国产矿加工费环比下调500元/金属吨至3,000-3,400元/金属吨，均3,200元/金属吨；进口矿加工费环比下调30美元/干吨至20-50美元/干吨，均价35美元/干吨。国产矿周度加工费下调至3,250元/金属吨，进口矿加工费下调至40美元/干吨。 •4月底国内锌矿港口库存低位反弹至15.1万吨附近，国内冶炼厂原料 库存天数降至20.5天附近。 资料来源：SMMMysteel光大期货研究所 15,000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 4,000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 12,000 2,000 9,000 0 6,000 3,000 (2,000) 0 (4,000) (3,000) (6,000) 图表：国内矿山利润（单位：元/吨）图表：海外矿进口利润（单位：元/吨） 图表：国内锌矿山产量（单位：金属吨）图表：国内锌矿进口量（单位：吨） 40.0 波动区间5年均值2023年2024年 30.31 29.04 22.01 50 波动区间5年均值2023年2024年 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 39.59 25.12 24.43 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) 图表：低成本冶炼厂国内矿冶炼利润：仅含硫酸（单位：元/吨）图表：进口矿冶炼利润：仅含硫酸（单位：元/吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 图表：再生锌冶炼利润（单位：元/吨）图表：中国精炼锌产量（单位：吨） 2,000 1,000 0 云南-冶炼利润四川-冶炼利润湖南-冶炼利润广西-冶炼利润 65 60 55 2021/12/24 2022/1/24 2022/2/24 2022/3/24 2022/4/24 2022/5/24 2022/6/24 2022/7/24 2022/8/24 2022/9/24 2022/10/24 2022/11/24 2022/12/24 2023/1/24 2023/2/24 2023/3/24 2023/4/24 2023/5/24 2023/6/24 2023/7/24 2023/8/24 2023/9/24 2023/10/24 2023/11/24 2023/12/24 2024/1/24 2024/2/24 2024/3/24 2024/4/24 50 波动区间5年均值2023年2024年 56.7 52.55 50.25 (1,000)45 (2,000) 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 图表：秘鲁/13%锌矿产量（单位：万吨）图表：墨西哥/5.6%锌矿产量（单位：万吨） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 波动区间5年均值 2023年 2024年 8.86 9.47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 波动区间5年均值2023年2024年 2.47 2.60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：印度/5.62%精炼锌出口量（单位：万吨）图表：印度精炼锌进口量（单位：万吨） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 波动区间5年均值2023年2024年 2.28 1.55 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 波动区间2023年2024年5年均值 2.26 1.97 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 图表：韩国/6.06%精炼锌出口量（单位：万吨）图表：日本/3.87%精炼锌出口量（单位：万吨） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 波动区间5年均值2023年2024年 4.81 4.50 4.30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 波动区间5年均值 2023年 2024年 1.83 1.32 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：加拿大/4.64%精炼锌出口量（单位：万吨）图表：澳大利亚/2.70%精炼锌出口量（单位：万吨） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 2020年2021年2022年2023年2024年 4.03 3.69 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 0.00 波动区间5年均值2023年2024年 4.67 3.36 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 图表：房地产数据（单位：%）图表：30大中城市:商品房成交面积（单位：万平方米） 80.00 60.00 40.00 20.00 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 0.00 -20.00 -40.00 房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 600 500 400 300 200 100 0 2020年2021年2022年2023年2024年 -60.00 图表：商品房销售面积:累计同比（单位：%） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2003-06 2004-03 2004-12 2005-09 2006-06 2007-03 2007-12