锌策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 锌策略月报 2023年3月3日 锌：冶炼亏损传导减产逐步落地 锌：冶炼亏损传导减产逐步落地 总结 一、供应： 3月国内加工费继续下调至3,800元/金属吨，进口矿加工费持平，国内矿供应紧张加剧，主要原因为海外锌矿因天气、地面塌方等原因减产，导致海外锌矿延迟发货。目前国内锌综合加工费在4,900元/金属吨，纯锌冶炼全面亏损，因此国内陕西、湖南、四川等地区矿产锌冶炼厂计划检修或维持低开工率运行。再生锌同样供应紧张，低氯次氧化锌系数连续上调至72%左右，再生冶炼生产亏损加大，预计云南、湖南一带再生企业将再度调降开工。原料紧缺已开始陆续向冶炼厂传导，冶炼减产已经开始，国内供应将偏紧。进口锌方面，预计3月进口量在2~2.5万吨左右，补充量有限。 二、需求： 春节后国内现货成交氛围一般，除尚未完全复工的原因，节前部分企业提前备货量较大，高价背景下企业以消耗备货库存为主。但拉长来看，下游企业库存天数依然较低，后续随着需求进入传统“金三银四”消费旺季，预期消费将逐步好转。 三、库存： 截止2月底，SMM社会库存春节季节性累库10.05万吨至17.41万吨，同比减少6.15%；LME库存环比1月底环比增加7.65万吨至27.60万吨，同比增 加671.89%。 四、策略观点： 锌维持内外比价上行的观点，海外目前供应过剩格局短期难改，但在LMECash维持大贴水的状态下，预计交仓的量将逐步减少。国内方面消费旺季到来叠加供应因亏损减产，预计国内缺口将依赖海外进口补充。国内月差预计维持低Back水平，因进口补充上行空间有限。价格方面，关注后续国内需求复苏节奏以及海外制造业需求能否跌幅放缓，整体来看目前锌估值较低，但空间亦有限。 目录 1、供应：国内加工费继续调降 海外矿进口转入盈利国产矿冶炼维持亏损 进口窗口继续打开但因春节1-2月清关量有限 2、需求：房地产成交面积延续低迷新增专项债发债同比偏慢 镀锌板卷出口利润回落但钢厂开工回升较快 镀锌结构件、压铸和氧化锌节后复工较慢 3、库存：国内春节累库不及预期 LME库存春节期间大幅累库4、平衡表：紧平衡 图表：基差走势（单位：元/吨）图表：沪伦锌价格走势（单位：元/吨左轴；美元/吨-右轴） 1,500 1,200 900 600 300 0 (300) (600) 2020年2021年2022年2023年2024年 30,000 SHFE.ZN主力 SMM现货 LME.ZS03 26,000 22,000 18,000 14,000 10,000 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 图表：SHFE.ZN连一减连二价差走势（单位：元/吨） 900 750 600 450 300 150 0 (150) 2020年2021年2022年2023年2024年 •2月，内盘价格下跌0.82%至20,595元/吨元/吨、外盘价格下跌1.14% 至2,432.50美元/吨。 •2月国内春节季节性累库不及预期，节后到货量偏低，现货升水走高带动月间back走阔。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 图表：锌锭现货进口盈亏（单位：元/吨-左轴）图表：锌锭进口量（单位：万吨） 3,000 2,000 1,000 0 现货进口盈亏沪伦比 9.00 8.50 8.00 12.00 10.00 8.00 波动区间5年均值2022年2023年 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2(1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) 7.50 7.00 6.50 6.00 6.00 4.00 2.00 0.00 7.68 5.31 5.17 4.53 4.85 2.93 2.26 1.28 1.57 1.79 0.18 0.47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •12月，国内进口锌锭2.26万吨，环比减少56.37%。1-12月，国内累计进口38.02万吨，同比增加379.86%。 •12月，国内出口锌锭0.32万吨，环比增加768.56%。1-12月，国内累计出口0.89万吨，同比减少88.94% •1-2月沪伦比重新走高，进口锌锭窗口打开，但2月春节假期影响，1-2月进口量均偏低。 图表：国内锌矿进口量（单位：万吨）图表：国内锌矿山产量（单位：万金属吨） 波动区间5年均值2022年2023年 47.11 43.12 42.81 43.20 43.47 44.19 39.0639.39 34.42 32.0932.02 31.44 50 40 40.0 35.0 波动区间5年均值2023年2024年 30.31 23.67 30.0 30 25.0 20 20.0 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •12月，国内进口锌精矿44.19万吨，同比增加6.44%；1-12月累计进口472.32万吨，同比增加14.23%。 •1月，国内矿山产量30.31万金属吨，同比增加28.00%，环比增加1.58%，2月预期产量因春节季节性回落至23.67万吨。 •2023年，国内累计供应锌矿591.49万金属吨，同比增加5.81%，对外依赖度升至36.36%。 图表：国内锌矿港口库存（单位：万吨）图表：冶炼厂原料库存天数（单位：天） 60.0045 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 50.0040 35 40.00 30 30.00 25 20.0020 10.0015 0.0010 图表：锌矿加工费（元/金属吨；美元/干吨） 国产矿TC(左轴-元/金属吨) 进口矿TC(右轴-美元/干吨) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 350 300 250 200 150 100 50 0 •3月预期国内国产矿加工费环比下调100元/金属吨至3,800-4,200元/金属吨，均价4,000元/金属吨；进口矿加工费环比持平70-90美元/干吨，均价80美元/干吨。国产矿周度加工费下调至3,800元/金属吨，进口矿加工费持平80美元/干吨。 •2月底国内锌矿港口库存维持高位在28.0万吨附近，国内冶炼厂原料 库存天数降至28天附近。 资料来源：SMMMysteel光大期货研究所 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 15,000 4,000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 12,000 2,000 9,000 0 6,000 3,000 (2,000) 0 (4,000) (3,000) (6,000) 图表：国内矿山利润（单位：元/吨）图表：海外矿进口利润（单位：元/吨） 图表：国内矿冶炼利润：仅含硫酸（单位：元/吨）图表：进口矿冶炼利润：仅含硫酸（单位：元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) 2020年2021年2022年2023年2024年 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 图表：精锌冶炼产量（单位：万吨）图表：冶炼厂成品库存（单位：万吨） 波动区间5年均值2023年2024年 56.7 50.96 65 60 55 12.00 10.00 8.00 2020年2021年2022年2023年2024年 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6.00 4.00 2.00 0.00 6.95 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •1月SMM中国精炼锌产量为56.7万吨，环比下降2.39万吨或环比下降4.05%，同比增加10.9%。2月预期国内精炼锌产量环比下降5.73万吨至50.96万吨，同比增加1.63%。进入2月产量下降，主因一方面恰逢春节假期，湖南等地再生锌冶炼厂停产放假较多，同时四川地区冶炼厂产线检修带来减量。另外2月自然月生产天数减少2天，整体产量下降明显。 •1月底，国内冶炼厂成品锌锭库存在6.95万吨。 图表：哈萨克斯坦/1.7%锌矿产量（单位：万吨）图表：哈萨克斯坦/2.4%精炼锌产量（单位：万吨） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 波动区间2022年5年均值2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6.00 3.553.55 3.49 3.51 3.02 3.32 2.84 2.97 2.84 2.822.78 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 波动区间5年均值 2022年 2023年 2.82 2.20 2.31 2.27 2.17 2.13 2.15 2.15 2.15 2.15 2.15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：秘鲁/13%锌矿产量（单位：万吨）图表：墨西哥/5.6%锌矿产量（单位：万吨） 14.00 波动区间2022年5年均值2023年 12.70 5.00 波动区间2022年5年均值2023年 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 9.40 8.47 7.87 11.14 10.82 11.50 10.82 11.57 10.1710.849.87 2.68 2.63 2.842.852.86 2.45 2.65 2.02 1.88 2.21 1.84 1.76 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 图表：韩国/6.06%精炼锌出口量（单位：万吨）图表：印度/5.62%精炼锌出口量（单位：万吨） 8.00 7.00 6.00 波动区间5年均值2022年2023年 7.36 6.06 5.00 4.00 3.00 2.772.67 3.52 波动区间5年均值2022年2023年 2.732.562.40 2.51 5.00 4.00 3.00 3.90 4.99 5.13 4.49 4.30 5.21 4.68 4.904.99 2.004.97 1.00 0.00 1.841.91 1.43 2.031.80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：加拿大/4.64%精炼锌出口量（单位：万吨）图表：澳大利亚/2.70%精炼锌出口量（单位：万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 3.99 4.28 4.41 3.80 4.00 4.34 4.00 3.91 4.01 3.46 3.02 2.63 7 7.50 波动区间2022年5年均值2023年 66.00 54.50 43.00 31.50 1.62 4.19 5.60 3.19 5.38 4.64