铜策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 铜策略月报 2024年7月28日 铜：回调阶段到位铜或反弹修复 铜：回调阶段到位铜或反弹修复 总结 1、宏观。海外方面，一是随着经济和就业数据的滑坡，市场迅速转为对美联储降息预期升温，9月降息几乎是确定性事件，这也就意味着市场也已基本定价，后期关注焦点放在了降息次数和幅度，也就是是否有超预期的点，二是美国大选带来不确定性和风险厌恶，市场热点也在特朗普交易和哈里斯交易不停切换，但无论那种交易，美国大选期间市场并非更加乐观，而是在一段时间内始终维系偏谨慎的市场情绪。国内方面，金融市场表现不佳影响着市场情绪，但政府保持定力下，稳增长预期仍有可期，关注地方及城投债的发行情况。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续回升，表明铜精矿市场有所缓解，CSPT小组将三季度现货采购TC指导价定在30美元/吨，预计TC报价仍有回升空间。精铜产量方面，6月电解铜产量100.5万吨，环比下降0.36%，同比上升5.19%，累计同比增加9.49%；7月电解铜预估产量100.166万吨，环比增加1.15%，同比增加9.8%，从产量预估来看，铜精矿紧张影响延续，但由于粗铜和阳极板的补充，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内6月精铜净进口同比下降50.38%至12.81万吨，累计同比增加8.8%，主因出口量大增至15.78万吨；5月废铜进口量15.86万金属吨，同比增加12.4%，累计同比增加22.2%。库存方面来看，截止7月25日全球铜显性库存较上月末统计增加2.0万吨至70.3万吨，其中LME库存增加5.93万吨至23.94万吨；Comex库存增加4194吨至1.3240万吨；国内精炼铜社会库存月度下降4.16万吨至35.75万吨，保税区库存下降0.15万吨至9.37万吨。需求方面，LME持续交仓，或影响市场对海外需求预期；但国内需求正逐渐好转，一是由于“783号文”的影响，江西、安徽、浙江等地的再生铜企业开工显著下降，部分线缆订单转移至电解铜杆厂，从而推动了电解铜需求增加，二是铜价下行或刺激下游补库，国内电解铜社会库存也将继续呈去库趋势。 3、观点。7月，受宏观情绪的影响较大，且由于月初铜价依然在高位，可以说处在宏观预期和现实双弱的情况，所以铜价继续回吐并不意外，截止当前铜价已回吐3月以来大部分涨幅，这也意味着铜价“挤水分”接近末尾。那么进入8月是否继续回吐掉一季度的涨幅值得商榷？笔者认为，这种概率从基本面的角度去看偏低，一是一季度上涨存在一定的合理性，即基本面点主要在于铜精矿紧张的局面，而目前尚未有效解决，二是随着铜价下行，铜需求也在缓慢修复，国内社会库存去库速度也有加快迹象；从宏观角度去看，海外无论是定价美经济衰退还是大选突发的意外带来的扰动均在盘面上有所体现，因此关注点放在是否有更加突发的或意想不到的宏观风险事件，笔者认为8月份宏观或进入一种平衡或平静期。因此笔者认为，铜价已阶段性回调到位，后期震荡反弹的概率再加大。 铜：回调阶段到位铜或反弹修复 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止7月16日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓14521手至270330手；非商业净多持仓增仓8774手至58900手； 1.3LME市场：截止7月19日LME铜总持仓较上月末统计减仓29471手至50.94万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓171手至31285手； 1.4沪铜市场：截止7月26日沪铜前十多空总持仓较上月末统计减仓30707手至42.21万手；沪铜前十净空持仓增仓8689手至7611手； 2、升贴水报价： 2.17月国内平水铜报价由贴水107元/吨升至贴水35元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水132美元/吨降至贴水144美元/吨（月度均值）； 2.27月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的贴水16.9美元/吨升至升水3.6美元/吨；广东与上海差价由升水16元/吨小幅升至升水22.7元/吨（月度均值）；3、铜精矿： 3.17月进口铜精矿TC由上月的0.04美元/吨升至4.125美元/吨（月度均值）；5月智利+秘鲁产量合计环比增加57.3千吨至698.6千吨，同比增加10.3%，累计同比增加4.6%； 3.15月国内铜精矿产量同比增加5.48%至14.19万吨，累计同比下降2.4%；6月进口量同比增加8.48%至231.06万吨，累计同比增加3.43%； 3.1截止7月26日国内港口库存较6月末统计增加0.4万吨至48.5万吨；7月铜精矿供求维持紧张局面，8月延续； 精铜：3.2国内6月电解铜产量100.5万吨，环比下降0.36%，同比上升5.19%，累计同比增加9.49%；7月电解铜预估产量100.166万吨，环比增加1.15%，同比增加9.8%； 3.2月内现货进口窗口逐步打开；国内6月精铜净进口同比下降50.38%至12.81万吨，累计同比增加8.8%； 3.2截止7月25日国内精炼铜社会库存月度下降4.16万吨至35.75万吨，保税区库存下降0.15万吨至9.37万吨； 3.2截止7月25日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降3.12万吨至23.73万吨；广州地区下降0.04万吨至7.16万吨； 3.2截止7月25日全球铜显性库存较上月末统计增加2.0万吨至70.3万吨；LME库存增加5.93万吨至23.94万吨；Comex库存增加4194吨至1.3240万吨。（月度）； 废铜：3.3截止7月26日国内精废价差较上月统计下降62.6元/吨至1658.7元/吨（月度均值）；6月废铜进口量降至13.56万金属吨，同比基本持平，累计同比增加18.35%。 4、下游：3.4下游企业开工率：7月铜加工行业整体开工率整体弱于去年同期，但7月下旬铜价快速下行，或带来下游补库契机，8月消费或好于预期； 3.4下游企业库存：6月样本冶炼企业库存天数降至1.84天；6月消费商库存/冶炼厂库存比值升至2.11； 5、供求平衡： 3.57月国内铜表观消费预期同比增加6.91%至126.76吨；实际消费预期同比增加7.99%至129.76万吨；。 1.1走势分析：铜价回落比价修复 图表1：SHFE铜与LME铜走势 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 图表2：SHFE铜/LME铜走势 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止7月16日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓14521手至270330手；非商业净多持 仓增仓8774手至58900手 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 COMEX:1号铜:总持仓 350,000.00 图表3：COMEX铜总持仓 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 图表4：CFTC铜非商业持仓 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止7月19日LME铜总持仓较上月末统计减仓29471手至50.94万手；投资公司和信贷机 构投机净多持仓减仓171手至31285手 200000 较上期变化 LME:铜:报告总持仓量 650000 60,000.00 LME:铜:投资公司和信贷机构净多持仓 LME:铜:商业企业净空持仓 50,000.00 150000 600000 40,000.00 100000 550000 30,000.00 50000 20,000.00 500000 0 10,000.00 450000 -50000 0.00 400000-10,000.00 -100000 -20,000.00 -150000 350000 -30,000.00 -200000 2018-04-06 300000 2019-04-06 2020-04-06 2021-04-06 2022-04-06 2023-04-06 2024-04-06 图表5：LME铜报告总持仓（单边） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 图表6：LME铜净多持仓 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止7月26日沪铜前十多空总持仓较上月末统计减仓30707手至42.21万手；沪铜前十净空 持仓增仓8689手至7611手 600,000 90,0 15,000 90,0 前十名总持仓沪铜结算价前十名净空单沪铜结算价 550,000 10,000 500,000 5,000 450,000 0 400,000 -5,000 350,000 -10,000 300,000 -15,000 250,000 -20,000 200,000 -25,000 -30,000 图表7：SHFE铜前十多空总持仓 -03-28 -02 7 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 图表8：SHFE铜前十净多持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1月2日 1月7日 1月12日 1月17日 1月22日 1月27日 2月1日 2月6日 2月11日 2月16日 2月21日 2月26日 3月2日 3月7日 3月12日 3月17日 3月22日 3月27日 4月1日 4月6日 4月11日 4月16日 4月21日 4月26日 5月2日 5月7日 5月12日 5月17日 5月22日 5月27日 6月1日 6月6日 6月11日 6月16日 6月21日 6月26日 7月1日 7月6日 7月11日 7月16日 7月21日 7月26日 7月31日 8月5日 8月10日 8月15日 8月20日 8月25日 8月30日 9月4日 9月9日 9月14日 9月19日 9月24日 9月29日 10月11日 10月16日 10月21日 10月26日 10月31日 11月5日 11月10日 11月15日 11月20日 11月25日 11月30日 12月5日 12月10日 12月15日 12月20日 12月25日 12月30日 1月2日 1月7日 1月12日 1月17日 1月22日 1月27日 2月1日 2月6日 2月11日 2月16日 2月21日 2月26日 3月2日 3月7日 3月12日 3月17日 3月22日 3月27日 4月1日 4月6日 4月11日 4月16日 4月21日 4月26日 5月1日 5月6日 5月11日 5月16日 5月21日 5月26日 5月31日 6月5日 6月10日 6月15日 6月20日 6月25日 6月30日 7月5日 7月10日 7月15日 7月20日 7月25日 7月30日 8月4日 8月9日 8月14日 8月19日 8月24日 8月29日 9月3日 9月8日 9月13日 9月18日 9月23日 9月28日 10月3日 10月8日 10月13日 10月18日 10月23日 10月28日 11月2日 11月7日 11月12日 11月17日 11月22日 11月27日 12月2日 12月7日 12月12日 12月17日 12月22日 12月29日 2.1现货升贴水报价：7月国内平水铜报价由贴水107元/吨升至贴水35元/吨；LME铜0-3月升贴水报 价由贴水132美元/吨降至贴水144美元/吨（月度均值） 图表9：国内湿法铜升贴水报价 图表10：LME铜0-3月升贴水 2000 200 2017年 2019年 2020年 2021年 2022年 2018年 2023年 2024年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 150 1500 100 1000 50 500 0 -50 0 -100 -500 -150 -1000 -200 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） p9 2.27月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的贴水16.9美元/吨升至升水3.6美