铜策略月报

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S铜策略月报2024年6月2日 铜：预期回归现实铜迎中期调整p 2 总结1、宏观。海外方面，一是随着经济的韧性和通胀的反复，美联储降息预期再次摇摆，宽松预期一拖再拖，导致此前极其乐观的市场情绪“力不从心”，黄金、BTC、美股先后展开调整，影响到5月下旬的风险偏好，特别是美科技股的“畸形”冲高，市场也嗅到了一定的风险，好的一面是美国经济软着陆预期进一步增强，从美国长期国债发行来看也表现较为稳健，显示市场流动性仍较为充足；二是日元贬值压力凸显，日央行6月份再次加息概率也在增加。国内方面，金融市场回暖提振市场情绪，市场对稳增长政策预期依然较为强烈，特别是房地产政策的陆续放开，一度成为支撑盘面的重要因素。2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至负数，比较罕见，足以说明铜精矿紧张状况，这也加剧了市场对于精铜供应的担忧，不过从进口和到港量来看影响低于预期，这或源于紧张氛围下部分企业捂盘惜售或加大备库所致。精铜产量方面，随着铜精矿的紧张以及冶炼利润的大幅下滑甚至亏损，部分企业主动开启了二季度集中检修，5月电解铜预估产量97.71万吨，环比下降0.8%，同比增加1.9%。进口方面，国内4月精铜净进口同比增加20.89%至28.12万吨，累计同比增加28.17%；4月废铜进口量同比增加22.9%至18.1万金属吨，累计同比增加55.5%。5月无论精铜还是废铜，进口亏损加大，出口窗口打开，预计后期进口量将放缓。库存方面来看，截止5月31日全球铜显性库存较上月末统计增加6.3万吨至66.8万吨，其中LME库存下降1025吨至11.6475万吨；Comex库存减少8005吨至1.6607万吨；国内精炼铜社会库存月度增加5.56万吨至44.35万吨，保税区库存增加1.55万吨至9.32万吨。需求方面，高铜价下，5月铜加工行业整体开工率全面弱于去年同期。3、观点。5月，预期与现实分歧再度加大，宏观面维系偏乐观氛围，基本面则在高铜价下下游需求的制约性延续至5月，在此期间COMEX铜挤仓事件一度把铜价挤上历史新高，下旬海外美股、BTC以及黄金出现上冲乏力和调整走势，预期交易过热下市场最终回归基本面现实，铜价也开始出现调整走势。进入6月，笔者认为调整可能延续。一是国内基本面负反馈在延续，本轮铜价调整，下游反而“淡定”并未出现终端订单大增以及大规模补库动作，说明对当前价格仍“不满意”。二是海外金融市场调整，虽未出风险，但也抑制风险偏好，若宏观此时解读不佳，或加剧调整势头。三是，无论是COMEX还是LME持仓仍在高位，若价格进一步下行，多头或存在集中减仓风险，犹如此前的空头。预期回归现实，本轮下行也是考验基本面真实“成色”的阶段，但推动本轮铜价上行的因素并未消失，下半年有望卷土重来，因此暂时定义为短中期调整阶段。铜：预期回归现实铜迎中期调整p 3 目录1、资金层面：1.2截止5月28日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓5347手至298839手；非商业净多持仓增仓7458手至65522手；1.3截止5月24日LME铜总持仓较上月末统计增仓9481手至58.98万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓6008手至18784手；1.4截止5月31日沪铜前十多空总持仓较上月末统计减仓1236手至52.88万手；沪铜前十净多持仓增仓2940手至14115手；2、升贴水报价：2.15月国内平水铜报价由贴水137元/吨降至贴水187元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水108美元/吨降至贴水113美元/吨（月度均值）；2.25月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水23.7美元/吨降至贴水8.3美元/吨；广东与上海差价由升水87.7元/吨降至升水72.7元/吨（月度均值）；3、铜精矿：3.15月进口铜精矿TC由上月的4.1美元/吨降至-0.96美元/吨（月度均值）；2月智利+秘鲁产量合计环比增加1.2千吨至670.7千吨，同比增加10.7%，累计同比增加5.5%；3.14月国内铜精矿产量同比增加2.05%至13.74万吨，累计同比增加0.06%；4月进口量同比增加11.81%至234.79万吨，累计同比增加6.58%；3.1截止5月31日国内港口库存较4月末统计增加1.2万吨至42.4万吨；5月铜精矿供求维持紧张局面，6月延续；精铜：3.2国内4月电解铜产量98.51万吨，环比下降1.44%，同比上升1.56%，累计同比增加6.03%；5月电解铜预估产量97.71万吨，环比下降0.8%，同比增加1.9% ；3.25月精铜现货进口亏损加剧，出口窗口打开；国内4月精铜净进口同比增加20.89%至28.12万吨，累计同比增加28.17% ；3.2截止5月30日国内精炼铜社会库存月度增加5.56万吨至44.35万吨，保税区库存增加1.55万吨至9.32万吨；3.2截止5月30日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加4.87万吨至31.64万吨；广州地区增加1.29万吨至6.1万吨；3.2截止5月31日全球铜显性库存较上月末统计增加6.3万吨至66.8万吨；LME库存下降1025吨至11.6475万吨；Comex库存减少8005吨至1.6607万吨；废铜：3.3截止5月31日国内精废价差较上月统计增加1089元/吨至3097元/吨；4月废铜进口量环比增加3.6%至18.1万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加55.5% 。4、下游：3.4下游企业开工率：受高铜价影响，5月铜加工行业整体开工率全面弱于去年同期；3.4下游企业库存：4月样本冶炼企业库存天数升至2.47天；4月消费商库存/冶炼厂库存比值小幅升至1.59；5、供求平衡：3.55月国内铜表观消费预期同比下降0.87%至120.71万吨；实际消费预期同比下降7.27%至123.71万吨。铜：预期回归现实铜迎中期调整p 4 图表2：SHFE铜/LME铜走势资料来源：WIND，光大期货研究所图表1：SHFE铜与LME铜走势资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨）1.1走势分析：铜价冲高回落比价先抑后扬p 5 图表4：CFTC铜非商业持仓资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手）图表3：COMEX铜总持仓资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨）1.2COMEX市场：截止5月28日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓5347手至298839手；非商业净多持仓增仓7458手至65522手0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00-60000-40000-200000200004000060000800002018-02-202018-04-202018-06-202018-08-202018-10-202018-12-202019-02-202019-04-202019-06-202019-08-202019-10-202019-12-202020-02-202020-04-202020-06-202020-08-202020-10-202020-12-202021-02-202021-04-202021-06-202021-08-202021-10-202021-12-202022-02-202022-04-202022-06-202022-08-202022-10-202022-12-202023-02-202023-04-202023-06-202023-08-202023-10-202023-12-202024-02-202024-04-20铜非商业持仓净多COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00COMEX:1号铜:总持仓p 6 图表6：LME铜净多持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）图表5：LME铜报告总持仓（单边）资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）1.3LME市场：截止5月24日LME铜总持仓较上月末统计增仓9481手至58.98万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓6008手至18784手300000350000400000450000500000550000600000650000-200000-150000-100000-500000500001000001500002000002018-02-092019-02-092020-02-092021-02-092022-02-092023-02-092024-02-09较上期变化LME:铜:报告总持仓量-30,000.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.002021-02-192021-03-192021-04-192021-05-192021-06-192021-07-192021-08-192021-09-192021-10-192021-11-192021-12-192022-01-192022-02-192022-03-192022-04-192022-05-192022-06-192022-07-192022-08-192022-09-192022-10-192022-11-192022-12-192023-01-192023-02-192023-03-192023-04-192023-05-192023-06-192023-07-192023-08-192023-09-192023-10-192023-11-192023-12-192024-01-192024-02-192024-03-192024-04-192024-05-19LME:铜:投资公司和信贷机构净多持仓LME:铜:商业企业净空持仓p 7 图表8：SHFE铜前十净多持仓资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手）图表7：SHFE铜前十多空总持仓资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手）1.4沪铜市场：截止5月31日沪铜前十多空总持仓较上月末统计减仓1236手至52.88万手；沪铜前十净多持仓增仓2940手至14115手60,00065,00070,00075,00080,00085,00090,000-30,000-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,0002024-02-012024-03-012024-04-012024-05-01前十名净空单沪铜结算价50,00055,00060,00065,00070,00075,00080,00085,00090,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,0002024-02-012024-03-012024-04-012024-05-01前十名总持仓沪铜结算价p 8 图表10：LME铜0-3月升贴水资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨）图表9：国内湿法铜升贴水报价资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨）2.1现货升贴水报价：5月国内平水铜报价由贴水137元/吨降至贴水187元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水108美元/吨降至贴水113美元/吨（月度均值）-200-150-100-500501001502001月2日1月7日1月12日1月17日1月22日1月27日2月1日2月6日2月11日2月16日2月21日2月26日3月2日3月7日3月12日3月17日3月22日3月27日4月1日4月6日4月11日4月16日4月21日4月26日5月1日5月6日5月11日