铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：预期回归现实铜迎中期调整 总结 1、宏观。海外方面，一是随着经济的韧性和通胀的反复，美联储降息预期再次摇摆，宽松预期一拖再拖，导致此前极其乐观的市场情绪“力不从心”，黄金、BTC、美股先后展开调整，影响到5月下旬的风险偏好，特别是美科技股的“畸形”冲高，市场也嗅到了一定的风险，好的一面是美国经济软着陆预期进一步增强，从美国长期国债发行来看也表现较为稳健，显示市场流动性仍较为充足；二是日元贬值压力凸显，日央行6月份再次加息概率也在增加。国内方面，金融市场回暖提振市场情绪，市场对稳增长政策预期依然较为强烈，特别是房地产政策的陆续放开，一度成为支撑盘面的重要因素。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至负数，比较罕见，足以说明铜精矿紧张状况，这也加剧了市场对于精铜供应的担忧，不过从进口和到港量来看影响低于预期，这或源于紧张氛围下部分企业捂盘惜售或加大备库所致。精铜产量方面，随着铜精矿的紧张以及冶炼利润的大幅下滑甚至亏损，部分企业主动开启了二季度集中检修，5月电解铜预估产量97.71万吨，环比下降0.8%，同比增加1.9%。进口方面，国内4月精铜净进口同比增加20.89%至28.12万吨，累计同比增加28.17%；4月废铜进口量同比增加22.9%至18.1万金属吨，累计同比增加55.5%。5月无论精铜还是废铜，进口亏损加大，出口窗口打开，预计后期进口量将放缓。库存方面来看，截止5月31日全球铜显性库存较上月末统计增加6.3万吨至66.8万吨，其中LME库存下降1025吨至11.6475万吨；Comex库存减少8005吨至1.6607万吨；国内精炼铜社会库存月度增加5.56万吨至44.35万吨，保税区库存增加1.55万吨至9.32万吨。需求方面，高铜价下，5月铜加工行业整体开工率全面弱于去年同期。 3、观点。5月，预期与现实分歧再度加大，宏观面维系偏乐观氛围，基本面则在高铜价下下游需求的制约性延续至5月，在此期间COMEX铜挤仓事件一度把铜价挤上历史新高，下旬海外美股、BTC以及黄金出现上冲乏力和调整走势，预期交易过热下市场最终回归基本面现实，铜价也开始出现调整走势。进入6月，笔者认为调整可能延续。一是国内基本面负反馈在延续，本轮铜价调整，下游反而“淡定”并未出现终端订单大增以及大规模补库动作，说明对当前价格仍“不满意”。二是海外金融市场调整，虽未出风险，但也抑制风险偏好，若宏观此时解读不佳，或加剧调整势头。三是，无论是COMEX还是LME持仓仍在高位，若价格进一步下行，多头或存在集中减仓风险，犹如此前的空头。预期回归现实，本轮下行也是考验基本面真实“成色”的阶段，但推动本轮铜价上行的因素并未消失，下半年有望卷土重来，因此暂时定义为短中期调整阶段。 铜：预期回归现实铜迎中期调整 目录 1、资金层面： 1.2截止5月28日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓5347手至298839手；非商业净多持仓增仓7458手至65522手；1.3截止5月24日LME铜总持仓较上月末统计增仓9481手至58.98万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓6008手至18784手；1.4截止5月31日沪铜前十多空总持仓较上月末统计减仓1236手至52.88万手；沪铜前十净多持仓增仓2940手至14115手； 2、升贴水报价： 2.15月国内平水铜报价由贴水137元/吨降至贴水187元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水108美元/吨降至贴水113美元/吨（月度均值）；2.25月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水23.7美元/吨降至贴水8.3美元/吨；广东与上海差价由升水87.7元/吨降至升水72.7元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.15月进口铜精矿TC由上月的4.1美元/吨降至-0.96美元/吨（月度均值）；2月智利+秘鲁产量合计环比增加1.2千吨至670.7千吨，同比增加10.7%，累计同比增加5.5%；3.14月国内铜精矿产量同比增加2.05%至13.74万吨，累计同比增加0.06%；4月进口量同比增加11.81%至234.79万吨，累计同比增加6.58%；3.1截止5月31日国内港口库存较4月末统计增加1.2万吨至42.4万吨；5月铜精矿供求维持紧张局面，6月延续； 精铜：3.2国内4月电解铜产量98.51万吨，环比下降1.44%，同比上升1.56%，累计同比增加6.03%；5月电解铜预估产量97.71万吨，环比下降0.8%，同比增加1.9%；3.25月精铜现货进口亏损加剧，出口窗口打开；国内4月精铜净进口同比增加20.89%至28.12万吨，累计同比增加28.17%；3.2截止5月30日国内精炼铜社会库存月度增加5.56万吨至44.35万吨，保税区库存增加1.55万吨至9.32万吨；3.2截止5月30日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加4.87万吨至31.64万吨；广州地区增加1.29万吨至6.1万吨；3.2截止5月31日全球铜显性库存较上月末统计增加6.3万吨至66.8万吨；LME库存下降1025吨至11.6475万吨；Comex库存减少8005吨至1.6607万吨；废铜：3.3截止5月31日国内精废价差较上月统计增加1089元/吨至3097元/吨；4月废铜进口量环比增加3.6%至18.1万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加55.5%。 4、下游：3.4下游企业开工率：受高铜价影响，5月铜加工行业整体开工率全面弱于去年同期；3.4下游企业库存：4月样本冶炼企业库存天数升至2.47天；4月消费商库存/冶炼厂库存比值小幅升至1.59； 5、供求平衡： 3.55月国内铜表观消费预期同比下降0.87%至120.71万吨；实际消费预期同比下降7.27%至123.71万吨。 1.1走势分析：铜价冲高回落比价先抑后扬 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止5月28日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓5347手至298839手；非商业净多持仓增仓7458手至65522手 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止5月24日LME铜总持仓较上月末统计增仓9481手至58.98万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓6008手至18784手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止5月31日沪铜前十多空总持仓较上月末统计减仓1236手至52.88万手；沪铜前十净多持仓增仓2940手至14115手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 2.1现货升贴水报价：5月国内平水铜报价由贴水137元/吨降至贴水187元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水108美元/吨降至贴水113美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.25月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水23.7美元/吨降至贴水8.3美元/吨；广东与上海差价由升水87.7元/吨降至升水72.7元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：5月进口铜精矿TC由上月的4.1美元/吨降至-0.96美元/吨（月度均值）；2月智利+秘鲁产量合计环比增加1.2千吨至670.7千吨，同比增加10.7%，累计同比增加5.5%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：4月国内铜精矿产量同比增加2.05%至13.74万吨，累计同比增加0.06%；4月进口量同比增加11.81%至234.79万吨，累计同比增加6.58%； 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：4月铜精矿现货采购冶炼利润亏损加大，长单盈利小幅回落；山东地区冶炼硫酸低端价降至30元/吨，内蒙维持在270元/吨，河南降至40元/吨，云南升至490元/吨，安徽升至180元/吨 3.1铜精矿：截止5月31日国内港口库存较4月末统计增加1.2万吨至42.4万吨；5月铜精矿供求维持紧张局面，6月延续 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内4月电解铜产量98.51万吨，环比下降1.44%，同比上升1.56%，累计同比增加6.03%；5月电解铜预估产量97.71万吨，环比下降0.8%，同比增加1.9%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：5月精铜现货进口亏损加剧，出口窗口打开；国内4月精铜净进口同比增加20.89%至28.12万吨，累计同比增加28.17%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止5月30日国内精炼铜社会库存月度增加5.56万吨至44.35万吨，保税区库存增加1.55万吨至9.32万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止5月30日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加4.87万吨至31.64万吨；广州地区增加1.29万吨至6.1万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止5月31日全球铜显性库存较上月末统计增加6.3万吨至66.8万吨；LME库存下降1025吨至11.6475万吨，注册仓单比例由80.68%升至93.73%；Comex库存减少8005吨至1.6607万吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止5月31日国内精废价差较上月统计增加1089元/吨至3097元/吨（月度均值）；4月废铜进口量环比增加3.6%至18.1万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加55.5%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：受高铜价影响，5月铜加工行业整体开工率全面弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：受高铜价影响，5月铜加工行业整体开工率全面弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：受高铜价影响，5月铜加工行业整体开工率全面弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：受高铜价影响，5月铜加工行业整体开工率全面弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度开工率从70.68%降至58.58%，再生铜制杆开工率从35.64%降至34.51%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：4月样本冶炼企业库存天数升至2.47天；4月消费商库存/冶炼厂库存比值小幅升至1.59 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：5月国内铜表观消费预期同比下降0.87%至120.71万吨；实际消费预期同比下降7.27%至123.71万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团