光大期货铜策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 铜策略月报 2024年1月28日 铜：节后预期难料重节奏轻趋势 铜：节后预期难料重节奏轻趋势 总结 1、宏观。海外方面，关注三个方面，一是美联储降息预期有所降温，明年3月降息概率预期由70%降至50%左右，美国经济、就业和通胀数据均不支持尽快降息，美联储官员也为此多次公开发表中性偏鹰派言论；二是美债拍卖情况良莠不一，美债市场的压力或将贯穿上半年，时不时扰动金融市场；三是日央行虽然维系利率不变，但持续发表偏鹰讲话，今年夏季结束负利率概率较大。国内方面，1月份金融市场表现影响了整个市场情绪，市场预期一度由强转弱，但稳增长依然是主旋律，市场对政府稳增长政策继续加码充满较高期待，也成为支撑盘面的重要理由。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至40美元/吨左右，说明铜精矿持续偏紧张，智利秘鲁的减产威胁以及红海地缘事件均影响着市场对铜精矿来料预期。精铜产量方面，1月电解铜预估产量95.36万吨，环比下降4.58%，同比上升11.75%。进口方面，12月进口量同比增加17.95%至248.12万吨，累计同比增加9.29%；12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%，累计同比增长12.1%。库存方面来看，截止1月26日全球铜显性库存较上月末统计增加1万吨至26.9万吨，其中LME库存减少1.595万吨至15.135万吨，Comex库存下降0.555万吨至2.4365万吨；国内精炼铜社会库存月度增加1.88万吨至8.52万吨，保税区库存增加0.19万吨至1万吨。需求方面，随着春节的到来，季节性因素逐渐显现，铜加工行业开工率普遍下调，但从周度开工率来看精炼铜制杆仍保持较高水平。 3、观点。1月份，美联储降息预期出现快速降温，强预期交易一度退潮，在基本面转弱的同时，铜价出现阶段性调整，虽然在此期间国内陆续有稳增长政策出来，比如彭博曾报道后续可能有万亿特别国债发行，但实际反馈来看推动效应有限。但下旬开始，随着国内金融市场情绪有所好转，铜价出现快速回暖迹象，也就是股市与铜价出现共振，这意味着市场仍在期待国内稳增长政策继续深入加码，也就是强预期交易有所回温。进入2月份，随着国内春节到来，市场对节后开工预期将成为交易的主要矛盾，从当前的市场情绪看比较难预料，另外2月首周，美联储首次议息和非农就业数据等重要的事件及数据也将在春节前公布，因此至少在2月中上旬多空分歧会更加严重，因此这段期间宜观望，重节奏而非预判趋势。 铜：节后预期难料重节奏轻趋势 目录 1、资金层面： 1.2截止1月23日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓43379手至233110手；非商业净空持仓增仓37000手至29923手（净多转净空）； 1.3截止1月19日LME铜总持仓较上月末统计增仓11323手至42.5万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓4017手至35860手； 1.4截止1月26日沪铜前十多空总持仓较12月末统计减仓17086手至32.53万手；沪铜前十净多持仓增仓8156手至5989手（净空转净多）； 2、升贴水报价： 2.11月国内平水铜报价由升水177元/吨降至升水75元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水89.5美元/吨降至贴水95.5美元/吨（月度均值）； 2.2本月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的85.2美元/吨降至57.2美元/吨；广东与上海差价由升水167元/吨小幅降至升水137元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.11月进口铜精矿TC由上月的70美元/吨降至44美元/吨（月度均值）；11月智利+秘鲁产量合计环比增加96.41千吨至784.5吨，同比增加103.05千吨； 3.111月国内铜精矿产量同比下降15.82%至13.38万吨，累计同比下降3.1%；12月进口量同比增加17.95%至248.12万吨，累计同比增加9.29%；3.1截止1月26日国内港口库存较12月末统计下降7.4万吨至52.9万吨；12月铜精矿供求维持紧平衡； 精铜：3.2国内12月电解铜产量99.94万吨，环比增加3.86%，同比上升14.87%；1月电解铜预估产量95.36万吨，环比下降4.58%，同比上升11.75%； 3.21月精铜现货进口由盈利到亏损；国内12月精铜净进口同比下跌10.9%至30.08万吨，累计同比减少6.04%； 3.2截止1月26日国内精炼铜社会库存月度增加1.88万吨至8.52万吨，保税区库存增加0.19万吨至1万吨； 3.2截止1月26日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加1.46万吨至6.4万吨；广州地区下降0.06万吨至0.84万吨； 3.2截止1月26日全球铜显性库存较上月末统计增加1万吨至26.9万吨；LME库存减少1.595万吨至15.135万吨；Comex库存下降0.555万吨至2.4365万吨； 废铜：3.3截止1月26日国内精废价差较上月统计下降338元/吨至1665元/吨（月度均值）；12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%。 4、下游：3.4下游企业开工率：除铜管外，1月铜加工行业开工率普遍预期小幅下滑； 3.4下游企业库存：12月样本企业原料库存同比增长5.9%至13.24万吨；产成品库存同比增长9.5%至18.09万吨； 5、供求平衡： 3.51月国内铜表观消费预期同比增加11.8%至125.06万吨；实际消费预期同比增加43.92%至122.56万吨。 1.1走势分析：铜价高位震荡比价回落 图表1：SHFE铜与LME铜走势 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 图表2：SHFE铜/LME铜走势 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止1月23日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓43379手至233110手；非商业净空持 仓增仓37000手至29923手（净多转净空） 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 COMEX:1号铜:总持仓 350,000.00 图表3：COMEX铜总持仓 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 图表4：CFTC铜非商业持仓 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止1月19日LME铜总持仓较上月末统计增仓11323手至42.5万手；投资公司和信贷机构 投机净多持仓减仓4017手至35860手 50000 较上期变化 LME:铜:报告总持仓量 500000 60,000.00 40000 480000 LME:铜:投资公司和信贷机构净多持仓 LME:铜:商业企业净空持仓 50,000.00 30000 460000 40,000.00 440000 20000 30,000.00 420000 10000 20,000.00 400000 0 10,000.00 380000 -10000 0.00 360000 -20000 340000 -10,000.00 -30000 320000 -20,000.00 -40000 300000-30,000.00 图表5：LME铜报告总持仓（单边） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 图表6：LME铜净多持仓 10-16 -16 6 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止1月26日沪铜前十多空总持仓较12月末统计减仓17086手至32.53万手；沪铜前十净多 持仓增仓8156手至5989手（净空转净多） 380,000 75,0 15,000 70,0 前十名总持仓沪铜结算价前十名净空单沪铜结算价 360,000 340,000 10,000 320,000 5,000 300,000 280,000 0 260,000 240,000 -5,000 220,000 200,000 -10,000 图表7：SHFE铜前十多空总持仓（暂停更新） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 图表8：SHFE铜前十净多持仓（暂停更新） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1月2日 1月7日 1月12日 1月17日 1月22日 1月27日 2月1日 2月6日 2月11日 2月16日 2月21日 2月26日 3月3日 3月8日 3月13日 3月18日 3月23日 3月28日 4月2日 4月7日 4月12日 4月17日 4月22日 4月27日 5月3日 5月8日 5月13日 5月18日 5月23日 5月28日 6月2日 6月7日 6月12日 6月17日 6月22日 6月27日 7月2日 7月7日 7月12日 7月17日 7月22日 7月27日 8月1日 8月6日 8月11日 8月16日 8月21日 8月26日 8月31日 9月5日 9月10日 9月15日 9月20日 9月25日 9月30日 10月12日 10月17日 10月22日 10月27日 11月1日 11月6日 11月11日 11月16日 11月21日 11月26日 12月1日 12月6日 12月11日 12月16日 12月21日 12月26日 12月31日 1月2日 1月7日 1月12日 1月17日 1月22日 1月27日 2月1日 2月6日 2月11日 2月16日 2月21日 2月26日 3月3日 3月8日 3月13日 3月18日 3月23日 3月28日 4月2日 4月7日 4月12日 4月17日 4月22日 4月27日 5月2日 5月7日 5月12日 5月17日 5月22日 5月27日 6月1日 6月6日 6月11日 6月16日 6月21日 6月26日 7月1日 7月6日 7月11日 7月16日 7月21日 7月26日 7月31日 8月5日 8月10日 8月15日 8月20日 8月25日 8月30日 9月4日 9月9日 9月14日 9月19日 9月24日 9月29日 10月4日 10月9日 10月14日 10月19日 10月24日 10月29日 11月3日 11月8日 11月13日 11月18日 11月23日 11月28日 12月3日 12月8日 12月13日 12月18日 12月23日 12月30日 2.1现货升贴水报价：1月国内平水铜报价由升水177元/吨降至升水75元/吨；LME铜0-3月升贴水报 价由贴水89.5美元/吨降至贴水95.5美元/吨（月度均值） 图表9：国内湿法铜升贴水报价 图表10：LME铜0-3月升贴水 2000 200 2017年 2019年 2020年 2021年 2022年 2018年 2023年 2024年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 150 1500 100 1000 50 500 0 0 -50 -500 -100 -1000 -150 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） p9 1月2日 1月8日 1月14日 1月20日 1月26日 2月1日 2月7日 2月13日 2月19日 2月25日 3月3日 3月9日 3月15日 3月21日 3月27日 4月2日 4月9日 4月15日 4月21日 4月27日 5月6日 5月12日 5月18日 5月24日 5月30日 6月5日 6月11日 6月17日 6月23日 6月29日 7月5日 7月11日 7月17日 7月23日 7月29日 8月4日 8月10日 8月16日 8月22日 8月28日 9月3日 9月9日 9月15日 9月21日 9月27日 10月10日 10月16日 10月22日 10月28日 11月3日 11月9日 11月15日 11月21日 11月27日 12月3日 12月9日 12月15日 12月21日 12月27日 1月