铜策略月报：铜：震荡偏弱，警惕反弹

铜策略月报请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES1铜：震荡偏弱，警惕反弹一、本月期货行情回顾图表1：LME铜价走势（单位：美元/吨）资料来源：文华财经图表2：SHFE铜价走势（单位：元/吨）资料来源：文华财经七月铜价继续走弱，屡创新低。伦铜大跌9.34%，最高由5825美元跌至最低5164美元；沪铜大跌9.14%，最高由42490元跌至最低37550元。月初国内股市暴跌情绪传导至大宗商品市场，铜市遭遇资金大肆抛空，3日内大跌近9%，盘中一度触及跌停。虽然随后短空资金快速撤离，铜价迅速反抽，但是受制于疲软的基本面及市场情绪，铜价再度阴跌击穿前期恐慌性低点。整个过程中，沪铜持仓量大幅增长，由月初最低51万手增长至79万手。 铜策略月报请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES2二、本月现货行情回顾七月国内现货市场受供应影响，略显趋紧。升贴水除了期货交割前以及月底明显下跌外，其余时间均保持200-400的偏高水平。具体来看，供应方面在铜价大跌后，冶炼厂、贸易商明显惜售，一度将升水推高至350以上。但是伴随着升水上抬，内外盘现货比值亦明显走强，现货进口盈利窗口一度打开。七月下旬，进口铜大量报关，对国内现货市场形成明显冲击。受其影响，现货升水迅速下滑至200以下。需求方面，在高升水期间下游企业期货点价明显增加，对期货市场形成支撑。但是现货采购反而受制于高升水，需求清淡。上期所库存结束了之前长达三个月的下降趋势，涨跌互现。基于基本面判断，我们认为库存拐点已经接近，再度大幅下降可能性不大。图表3：上海铜库存及升贴水资料来源：Wind图表4：LME铜库存及升贴水 铜策略月报请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES3资料来源：WindLME方面，七月LME库存小幅增长22025吨至345475吨，基本稳定。在高库存的压力下，现货升水维持弱势，基本在贴水22美元-7美元之间。可以说近期国外现货市场相对平静。三、产业供需结构分析供应方面：1、随着冶炼厂集中检修结束，加之国润铜业（之前鹏辉铜业）重新开工，我国精炼铜产量明显增长。6月产量为69.51万吨，同比增长13.14%，环比增长6.5%；1-6月累计产量377.83万吨，同比增长9.39%。我们认为，三季度国内产量仍将继续增长，月均产量有望达75万吨，这将给国内现货市场带来明显压力。2、净进口并未明显增加。6月我国精炼铜进口进一步缩减至25.51万吨，同比持平，环比减少7.4%。6月净进口24.05万吨，同比增长11.7%。进口持平而净进口明显增长的主要原因是，去年同期冶炼厂大量出口拉低了去年净进口数据。1-6月我国累计精炼铜进口167.8万吨，同比减少11%；同期累计净进口155.8万吨，同比减少10.3%。可以看出，上半年我国进口大幅缩水，这是国内市场供求偏紧的主要原因。七月份随着比价窗口打开，进口数据料将明显回暖。需求方面：在7月8日召开的加快推进农网改造升级工程动员部署会上，国家电网公司宣布，在年初已安排超过900亿元农网投资基础上，再新增农网改造升级工程投资673.8亿元，2015年全年农村电网改造升级投资达到将近1600亿元。按照规划，新一轮农网改造升级工程将于2016年7月前全部完工。虽然该规划将直接增加铜需求，但是需要时间和资金。据了解，当前电网并未明显增加从电缆厂的提货速度，也没明显加大招标力度。农网投资增加部分是否能如期落实，我们将从电缆厂角度进行跟踪。除了农网升级可能带来一丝暖意外，消费的寒冬令人窒息。民用电缆、家电、汽车、房地产等行业没有任何起色。而且，下游企业流动性依然不佳、利润持续低迷、对后期铜价预期悲观，这使得备库需求几乎不太可能出现。因此，想要依靠消费来推动铜价上涨的可能性非常小。总体上，铜市基本面依然疲软，下半年大幅好转的可能性不大，且库存拐点以至，铜价总体上将偏弱运行。四、资金博弈分析对于铜市场的分析，长期看供应、需求、经济周期，中期看基本面及金融环境，短期则更需 铜策略月报请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES4要关注市场资金博弈。开始从七月初的暴跌说起。毫无疑问，当时是股市恐慌性情绪传导至商品市场，引发资金大规模空铜所致。短短3天内，沪铜持仓暴增10万手。但是随着情绪释放完毕，7月9日空头大面积回补，铜价报复性反弹。然后在七月中旬铜价持续阴跌，持仓再度明显增加，由55万手增至79万手。这一阶段的增仓可以从多空进行分析：空头方面，毫无疑问是以投机空头为主，或是对冲资金。多头方面，大多为保值买盘。因为在这一阶段期限结构back明显，现货高升水，期货价格比买现货要低很多，因此保值买盘逐步增加。最后，铜价在跌破前期低点后，不单没有加速破位，反而在上周初连续两天出现报复性反抽。空头减仓回补信号非常明显。通过上述分析，我们认为短期铜价走势矛盾非常明显。首先，空头仍然占据主动，而且信心十足；其次，多头以保值盘为主，因此不太会止损。这是为什么价格新低，而并未加速下跌的主要原因；第三，接下来铜价走势的主动权仍然在空头手中，但是现有空头将成为铜价下跌最大的风险；第四，我们倾向于铜价会震荡偏弱运行。由于止损盘较少，因此大跌可能性较小；但是空头持仓仍然非常坚定，因此铜价震荡偏弱可能性较大；第五，仍然需要警惕空头集中回补。一旦铜价再度反弹突破7月29日高点，那么可能引发更多的空头回补。图表5：SHFE铜价走势（单位：元/吨）资料来源：文华财经 铜策略月报请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES5五、下月操作策略呈现从中期走势来看，铜价弱势难改，有望跌破5000美元。但是短期走势存在分歧。首先，不宜追空，因为目前市场多头基本以保值和反套为主，止损盘不会多，暴跌的可能性仅存在于系统性风险或恐慌性情绪爆发；其次，仍可以逢高抛空，或是急涨后抛空。因为现货比价较高，一旦现货抬高升水，进口铜便会涌入，给市场带来压力。因此铜价受现货带动大幅反弹可能性不大；最后，需要警惕空头回补。如果铜价受空头回补突破39500，那么可能引发更多的回补行为。免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。分析师：徐迈里，工科硕士，现任光大期货研究所有色金属部研究总监。2013年上海证券报“优秀金属分析师”，服务于多家现货企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受彭博、MB、中证报、上证报媒体采访。执业资格证号：F0292919投资咨询资格号：Z0000609电话：021-22169060-239E-mail:xuml@ebfcn.com.cn 铜策略月报请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES6