铜策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 铜策略月报 2024年3月3日 铜：外暖内稳重节奏轻趋势 铜：外暖内稳重节奏轻趋势 总结 1、宏观。海外方面，关注两个方面，一是美国经济软着陆预期进一步增强，通胀预期有所回温，美联储上半年降息预期下降且降息次数也有所减少，因此市场风险偏好持续偏暖，这与美股表现一致，但市场有所消化，且美中小银行持续受到高利率环境影响存在潜在风险，比如美国纽约社区银行股价再度暴跌40%左右；二是随着日经的不断创新高，日央行加息概率也日益增强，近段时间日央行行长也不断进行主动管理，夏季加息概率正增加。国内方面，金融市场回暖提振市场情绪，市场对经济稳增长预期依然较为强烈，也成为支撑盘面的重要因素。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至20美元/吨左右，说明铜精矿持续偏紧张，这也影响了市场对于精铜供应预期。精铜产量方面，2月电解铜预估产量95.94万吨，环比下降1.07%，同比增加5.68%，3月检修力度偏弱，预计产量将小幅增加。进口方面，12月进口量同比增加17.95%至248.12万吨，累计同比增加9.29%；12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%，累计同比增长12.1%。库存方面来看，截止3月1日全球铜显性库存较上月末统计增加22.2万吨至49.6万吨，其中LME库存减少2.8975万吨至12.1375万吨；Comex库存增加4214吨至2.8853万吨；国内精炼铜社会库存月度增加21.37万吨至30.57万吨，保税区库存增加3.32万吨至4.32万吨。需求方面，2月份铜加工行业企业开工率普遍季节性下调，但从节后周度开工率来看精炼铜制杆仍保持较高水平，但再生铜制杆企业恢复较慢。 3、观点。2月份，在国内因春节因素基本面转弱的同时，海外宏观出现持续偏暖的氛围，风险偏好提升的情况下也带动铜价止跌回稳，这也是为什么节后国内尽管需求存在较大争议，但铜价仍保持偏强的主要原因。从当前市场交易来看，投资者把国内当成常量，特别是在稳增长政策陆续出台的加持下，而海外在金融市场偏暖的氛围下则当成了“预期”增量。因此进入3月份，实际上要关注海外乐观氛围能否延续，国内需求能否快速修复，如果二者继续形成共振，则会推动铜价进一步走高，否则铜价上行阻力会变大，而海外也正如前面提到的并非一路平坦并暗藏风险。另外，从铜历史和隐含波动率来看，均处于近年来低位，这也意味着铜价中期趋势临界点正愈来愈近，结合前面所述，笔者认为要保持一定耐心，暂时仍以宽幅震荡去看待，重节奏而非预判趋势。 铜：外暖内稳重节奏轻趋势 目录 1、资金层面： 1.2截止2月27日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓39894手至189805手；非商业净空持仓减仓6995手至1603手； 1.3截止2月23日LME铜总持仓较上月末统计增仓27896手至46.88万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓7118手至42369手； 1.4截止3月1日沪铜前十多空总持仓较1月末统计增仓4130手至35.74万手；沪铜前十净多持仓增仓4398手至8108手； 2、升贴水报价： 2.12月国内平水铜报价由升水61.59元/吨降至贴水26.84元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水96.78美元/吨降至贴水97.34美元/吨（月度均值）； 2.22月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的56.93美元/吨降至44.94美元/吨；广东与上海差价由升水135.68元/吨小幅降至升水145.63元/吨（月度均值）；3、铜精矿： 3.12月进口铜精矿TC由上月的43.9美元/吨降至21.1美元/吨；11月智利+秘鲁产量合计环比增加96.41千吨至784.5千吨，同比增加103.05千吨，前11月同比增加4.77%； 3.112月国内铜精矿产量同比下降22.27%至14.2万吨，累计同比下降3.92%；12月进口量同比增加17.95%至248.1万吨，累计同比增加9.29%；3.1截止3月1日国内港口库存较1月末统计下降13.7万吨至39.2万吨；2月铜精矿供求维持紧张局面； 精铜：3.2国内1月电解铜产量96.98万吨，环比下降2.96%，同比上升13.65%；2月电解铜预估产量95.94万吨，环比下降1.07%，同比增加5.68%； 3.22月精铜现货进口多处于亏损状态；国内12月精铜净进口同比下跌10.9%至30.08万吨，累计同比减少6.04%；3.2截止2月29日国内精炼铜社会库存月度增加21.37万吨至30.57万吨，保税区库存增加3.32万吨至4.32万吨； 3.2截止2月29日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加13.23万吨至19.55万吨；广州地区增加3.29万吨至4.77万吨； 3.2截止3月1日全球铜显性库存较上月末统计增加22.2万吨至49.6万吨；LME库存减少2.8975万吨至12.1375万吨；Comex库存增加4214吨至2.8853万吨； 废铜：3.3截止3月1日国内精废价差较上月统计增加37元/吨至1762元/吨；12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%，累计同比增长12.1%。 4、下游：3.4下游企业开工率：2月铜加工行业整体开工率季节性下滑，关注3月恢复程度； 3.4下游企业库存：1月样本企业原料库存同比增长20.89%至15.01万吨；产成品库存同比增长9.85%至21.17万吨； 5、供求平衡： 3.53月国内铜表观消费预期同比增加9.98%至125.86万吨；实际消费预期同比下降2.33%至126.38万吨。 1.1走势分析：铜价高位震荡比价回落 图表1：SHFE铜与LME铜走势 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 图表2：SHFE铜/LME铜走势 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止2月27日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓39894手至189805手；非商业净空持 仓减仓6995手至1603手 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 COMEX:1号铜:总持仓 350,000.00 图表3：COMEX铜总持仓 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 图表4：CFTC铜非商业持仓 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止2月23日LME铜总持仓较上月末统计增仓27896手至46.88万手；投资公司和信贷机 构投机净多持仓增仓7118手至42369手 50000 较上期变化 LME:铜:报告总持仓量 500000 60,000.00 40000 480000 LME:铜:投资公司和信贷机构净多持仓 LME:铜:商业企业净空持仓 50,000.00 30000 460000 40,000.00 440000 20000 30,000.00 420000 10000 20,000.00 400000 0 10,000.00 380000 -10000 0.00 360000 -20000 340000 -10,000.00 -30000 320000 -20,000.00 -40000 300000-30,000.00 图表5：LME铜报告总持仓（单边） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 图表6：LME铜净多持仓 11-20 -20 0 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止3月1日沪铜前十多空总持仓较1月末统计增仓4130手至35.74万手；沪铜前十净多持 仓增仓4398手至8108手 400,000 75,0 15,000 70,0 前十名总持仓沪铜结算价前十名净空单沪铜结算价 380,000 10,000 360,000 340,000 5,000 320,000 0 300,000 -5,000 280,000 260,000 -10,000 240,000 -15,000 220,000 200,000 -20,000 图表7：SHFE铜前十多空总持仓（暂停更新） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 图表8：SHFE铜前十净多持仓（暂停更新） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1月2日 1月7日 1月12日 1月17日 1月22日 1月27日 2月1日 2月6日 2月11日 2月16日 2月21日 2月26日 3月2日 3月7日 3月12日 3月17日 3月22日 3月27日 4月1日 4月6日 4月11日 4月16日 4月21日 4月26日 5月2日 5月7日 5月12日 5月17日 5月22日 5月27日 6月1日 6月6日 6月11日 6月16日 6月21日 6月26日 7月1日 7月6日 7月11日 7月16日 7月21日 7月26日 7月31日 8月5日 8月10日 8月15日 8月20日 8月25日 8月30日 9月4日 9月9日 9月14日 9月19日 9月24日 9月29日 10月11日 10月16日 10月21日 10月26日 10月31日 11月5日 11月10日 11月15日 11月20日 11月25日 11月30日 12月5日 12月10日 12月15日 12月20日 12月25日 12月30日 1月2日 1月7日 1月12日 1月17日 1月22日 1月27日 2月1日 2月6日 2月11日 2月16日 2月21日 2月26日 3月2日 3月7日 3月12日 3月17日 3月22日 3月27日 4月1日 4月6日 4月11日 4月16日 4月21日 4月26日 5月1日 5月6日 5月11日 5月16日 5月21日 5月26日 5月31日 6月5日 6月10日 6月15日 6月20日 6月25日 6月30日 7月5日 7月10日 7月15日 7月20日 7月25日 7月30日 8月4日 8月9日 8月14日 8月19日 8月24日 8月29日 9月3日 9月8日 9月13日 9月18日 9月23日 9月28日 10月3日 10月8日 10月13日 10月18日 10月23日 10月28日 11月2日 11月7日 11月12日 11月17日 11月22日 11月27日 12月2日 12月7日 12月12日 12月17日 12月22日 12月29日 2.1现货升贴水报价：2月国内平水铜报价由升水61.59元/吨降至贴水26.84元/吨；LME铜0-3月升贴 水报价由贴水96.78美元/吨降至贴水97.34美元/吨（月度均值） 图表9：国内湿法铜升贴水报价 图表10：LME铜0-3月升贴水 2000 200 2017年 2019年 2020年 2021年 2022年 2018年 2023年 2024年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 150 1500 100 1000 50 500 0 0 -50 -500 -100 -1000 -150 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） p9 1月2日 1月8日 1月14日 1月20日 1月26日 2月1日 2月7日 2月13日 2月19日 2月25日 3月2日 3月8日 3月14日 3月20日 3月26日 4月1日 4月8日 4月14日 4月20日 4月26日 5月5日 5月11日 5月17日 5月23日 5月29日 6月4日 6月10日 6月16日 6月22日 6月28日 7月4日 7月10日 7月16日 7月22日 7月28日 8月3日 8月9日 8月15日 8月21日 8月27日 9月2日 9月8日 9月14日 9月20日 9月26日 10月9日 10月15日 10月21日 10月27日 11月2日 11月8日