国债策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 国债策略月报 2024年07月28日 国债：央行降息同时鼓励卖长债，国债收益率曲线继续陡峭化 国债：央行降息同时鼓励卖长债，国债收益率曲线继续陡峭化 摘要 债市表现：1、央行货币政策动态成为影响7月债市的主要因素，7月上旬央行宣布借入债券及拟在二级市场卖出债券因为长端债券收益率低位回升，7月下旬央行超预期降息推动国债收益率再度下行，但对长端债券的风险关注度仍在，导致长端收益率下行较为纠结，7月份收益率曲线先上后下的同时收益率曲线继续陡峭化。截止7月26日收盘，二年期国债收益率月环比下行 10.4BP至1.53%，十年期国债收益率下行1.1BP至2.19%，三十年期国债收益率下行0.6BP至2.42%。国债期货偏强震荡，TS2409、 TF2409、T2409、TL2309月环比变动分别为0.18%、0.4%、0.57%、0.85%。2、美债方面，通胀缓和导致降息预期升温，美债收益率高位回落，截至7月26日收盘，10年期美债收益率月环比下行16BP至4.22%，2年期美债下行35BP至4.36%，10-2年利差-16BP。10年期中美利差-201BP，倒挂幅度月环比收窄14BP。 政策动态：1、7月迎来新一轮降息，7天期逆回购利率、LPR、SLF利率均下调10BP。MLF利率下调20BP。2、主要大行存款 利率迎来新一轮下调。以工商银行为例，一年期、两年期、三年期和五年期人民币定期存款利率至1.35%、1.45%、1.75%、 1.8%。(此前分别为1.45%、1.65%、1.95%、2.00%)。3、7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，操作利率为 2.30%，较前次下调20个基点，MLF加次操作，且利率下调在OMO利率下调之后，MLF政策利率色彩进一步淡化。4、为对冲税期及月末影响，央行在在中下旬加大逆回购投放。全月来看，逆回购共投放21887.5亿元，到期23446亿元，另外MLF到期1030亿元，MLF投放3000亿元，合计来看7月份公开市场净投放401.5亿元。当前逆回购余额9847.5亿元。资金利率来看，R001、R007、DR001、DR007月均利率较6月份变动分别为-6.9%、-10.8%、-5.1%、-7.5%。 债券供给：1、7月政府债发行17033亿元，净发行6221亿元。其中国债净发行4310亿元，地方债净发行1911亿元。2、7月新增 专项债2815亿元，略低于3200亿元的发行计划，全年累计发行17750亿元，发行进度45.5%。 策略观点：7月份央行降息推动短端国债收益率下行，同时拟在二级市场卖债以及实际情况解禁部分MLF的规定导致长端国债收益率维持震荡，收益率曲线继续陡峭化。资金宽松叠加央行尚未进行二级市场卖债的情况下，预计8月份短端偏强长端震荡格局延续。 目录 1、债市表现：7月国债收益率先上后下 2、政策动态：7月迎来新一轮降息 3、债券供需：专项债发行进度仍偏慢 4、策略观点：长债下行受阻，短端相对强势 图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%） TS TF T TL 113 111 109 107 105 103 101 99 97 95 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07 3.4 TS TF T TL 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 央行货币政策动态成为影响7月债市的主要因素，7月上旬央行宣布借入债券及拟在二级市场卖出债券因为长端债券收益率低位回升，7月下旬央行超预期降息推动国债收益率再度下行，但对长端债券的风险关注度仍在，导致长端收益率下行较为纠结，7月份收益率曲线先上后下的同时收益率曲线继续陡峭化。截止7月26日收盘，二年期国债收益率月环比下行10.4BP至1.53%，十年期国债收益率下行1.1BP至2.19%，三十年期国债收益率下行0.6BP至2.42%。国债期货偏强震荡，TS2409、TF2409、T2409、TL2309月环比变动分别为0.18%、0.4%、0.57%、0.85%。 TS TF T TL 图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手） TS TF T TL 300000 300000 250000250000 200000200000 150000 150000 100000 50000 0 100000 50000 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 0 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：手 成交量 持仓量 2债 5债 10债 30债 2债 5债 10债 30债 2024/7/26 22680 43720 49257 43920 64576 146399 222418 98657 2024/6/28 29757 30766 40347 38028 61563 131084 207696 85055 变化值 -7077 12954 8910 5892 3013 15315 14722 13602 图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元） TS2309 TS2312 TS2403 TS2406 TS2409 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 2 TF2309 TF2312 TF2403 TF2406 TF2409 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 TL2309 TL2312 TL2403 TL2406 TL2409 图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 2.52.5 22 T2309 T2312 T2403 T2406 T2409 1.5 1 0.5 0 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.5 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 2020 2021 2022 2023 2024 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1.6 2020 2021 2022 2023 2024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 2债 5债 10债 30债 2024/7/26 0.050 0.130 0.225 0.420 2024/6/28 0.042 0.060 0.105 0.330 变化 0.008 0.070 0.120 0.090 2023 2024 图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 1.21 2020 2021 2022 2023 2024 1 0.8 0.6 0.8 0.6 0.40.4 0.2 0 -0.2 0.2 0 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -0.2 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表15：公开市场操作（单位：亿元）图表16：逆回购余额（单位：亿元） 2021 2022 2023 2024 投放 到期 净投放 30,00035000 20,000 30000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 25000 20000 15000 10000 2024-01-01 2024-01-08 2024-01-15 2024-01-22 2024-01-29 2024-02-05 2024-02-12 2024-02-19 2024-02-26 2024-03-04 2024-03-11 2024-03-18 2024-03-25 2024-04-01 2024-04-08 2024-04-15 2024-04-22 2024-04-29 2024-05-06 2024-05-13 2024-05-20 2024-05-27 2024-06-03 2024-06-10 2024-06-17 2024-06-24 2024-07-01 2024-07-08 2024-07-15 2024-07-22 5000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 为对冲税期及月末影响，央行在在中下旬加大逆回购投放。全月来看，逆回购共投放21887.5亿元，到期23446亿元，另外MLF到期1030亿元， MLF投放3000亿元，合计来看7月份公开市场净投放401.5亿元。当前逆回购余额9847.5亿元。 资金利率来看，R001、R007、DR001、DR007月均利率较6月份变动分别为-6.9%、-10.8%、-5.1%、-7.5%。 图表17：MLF操作情况（单位：亿元）图表18：LPR报价（单位：%） 16