国债策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 国债策略月报 2024年03月03日 国债：资产荒叠加货币宽松预期，国债期货偏强运行 国债：资产荒叠加货币宽松预期，国债期货偏强运行 摘要 债市表现：1、春节后在资金面边际转松以及货币宽松预期背景下，国债收益率持续下行，10年期国债收益率下行至2.35%一线，30年期国债收益率跌破2.5%，国债期货偏强态势明显，30年期国债期货屡创新高，国债期货当前各个品种国债期货净基差均为负值，做多情绪明显。2月份二年期国债收益率下行3.7BP至2.1%，十年期国债收益率下行6.6BP至2.37%。国债期货整体偏强震荡，TS2406、TF2406、T2406、TL2406月环比分别上涨0.1%、0.16%、0.48%、1.86%。2、美债方面，降息预期降温推动美债收益率上行。截至3月01日收盘，10年期美债收益率月环比上行32BP至4.19%，2年期美债上行34BP至4.54%，10-2年利差-35BP。10年期中美利差-182BP，倒挂幅度月环比扩大14BP。 政策动态：1、2月26日，央行召开做好金融五篇大文章工作座谈会。会议强调，根据各重点领域特点加强产品服务创新，加 大对五大重点领域的资金支持。用好用足货币政策工具，做好审贷放贷、资金申报和存续期管理，将央行再贷款优惠政策通过各金融机构精准传导到各重点领域。2、央行逆回购投放积极，2月逆回购投放量31850亿元，逆回购到期43180亿元，净回笼11330亿元，当前逆回购余额11640亿元。3、2月18日央行开展了5000亿元MLF操作，与到期量（4990亿元）基本持平，操作利率持平在2.5%。2月LPR报价显示，LPR1Y持平于3.45%，LPR5Y下调25BP至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高。4、资金利率保持平稳，DR007利率月环比持平1.86%，1年期股份行同业存单利率均值2.3%，环比下行11BP。 债券供给：1、2月政府债发行13100亿元，净发行6320亿元，其中国债净发行2647亿元，地方债净发行4133亿元。2、年初以来 国债发行节奏靠前但地方债发行不及预期，1-2月政府债净融资1.01万亿元，较去年同期下降约3000亿元。从发行计划推算，3月份政府债净融资额仍较去年同期下降1000亿元左右。在政府债供给同比下降的情况下，年初机构配置需求较大，资产荒现象延续对债市继续形成利好。 策略观点：在资产荒以及市场一致的货币政策发力预期情况下，短期内债市大幅调整风险较低。但同时目前市场已经充分定 价降息预期，10年期国债收益率已经较MLF利率低15BP，国债期货进一步上涨空间同样有限。预计短期内10年期国债收益率 2.3%-2.4%之间波动，国债期货维持高位震荡。 目录 1、债市表现：资金面边际转松，国债期货偏强运行 2、政策动态：5年期LPR下调25BP 3、债券供给：2024年地方债提前批定格下达 4、策略观点：国债期货偏强运行态势延续 图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%） TS TF T TL TS TF T TL 1093.4 1073.2 1053 1032.8 1012.6 992.4 972.2 95 2022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/02 2 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 春节后在资金面边际转松以及货币宽松预期背景下，国债收益率持续下行，10年期国债收益率下行至2.35%一线，30年期国债收益率跌破2.5%，国债期货偏强态势明显，30年期国债期货屡创新高，国债期货当前各个品种国债期货净基差均为负值，做多情绪明显。2月份二年期国债收益率下行3.7BP至2.1%，十年期国债收益率下行6.6BP至2.37%。国债期货整体偏强震荡，TS2406、TF2406、T2406、TL2406月环比分别上涨0.1%、0.16%、0.48%、1.86%。 TS TF T TL 图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手） TS TF T TL 300000 300000 250000250000 200000200000 150000 150000 100000 50000 0 100000 50000 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 0 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 成交量 持仓量 2债 5债 10债 30债 2债 5债 10债 30债 2024/3/1 34166 57517 108238 55249 61329 116324 173640 59380 2024/1/31 29960 64885 95896 42679 80037 142600 209908 59832 变化值 4206 -7368 12342 12570 -18708 -26276 -36268 -452 TS2306 TS2309 TS2312 TS2403 TS2406 TF2306 TF2309 TF2312 TF2403 TF2406 图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 0.82 0.61.5 0.41 0.20.5 00 -0.2-0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.4-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 TL2306 TL2309 TL2312 TL2403 TL2406 图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 2.52.5 22 T2306 T2309 T2312 T2403 T2406 1.5 1 0.5 0 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.5-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 2020 2021 2022 2023 2024 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1.6 2020 2021 2022 2023 2024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 2债 5债 10债 30债 2024/2/23 -0.162 -0.200 -0.110 0.170 2024/2/8 -0.122 -0.180 -0.085 0.260 变化 -0.040 -0.020 -0.025 -0.090 2023 2024 图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 1.21 2020 2021 2022 2023 2024 1 0.8 0.6 0.8 0.6 0.40.4 0.2 0 -0.2 0.2 0 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -0.2 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表13：公开市场操作（单位：亿元）图表14：逆回购余额（单位：亿元） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 35000 2021 2022 2023 2024 投放 到期 净投放 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2023-01-02 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-13 2023-02-27 2023-03-13 2023-03-27 2023-04-10 2023-04-24 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-03 2023-07-17 2023-07-31 2023-08-14 2023-08-28 2023-09-11 2023-09-25 2023-10-09 2023-10-23 2023-11-06 2023-11-20 2023-12-04 2023-12-18 2024-01-01 2024-01-15 2024-01-29 2024-02-12 2024-02-26 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 央行逆回购投放积极，2月逆回购投放量31850亿元，逆回购到期43180亿元，净回笼11330亿元，当前逆回购余额11640亿元。 图表15：MLF到期量（单位：亿元）图表16：LPR报价（单位：%） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 到期量投放量 5 LPR:1年 LPR:5年 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 2019