国债策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 国债策略月报 2024年06月02日 国债：资金平稳叠加超长期特别国债落地，收益率曲线陡峭化 国债：资金平稳叠加超长期特别国债落地，收益率曲线陡峭化 摘要 债市表现：1、5月份在资金面平稳、地产政策积极、超长期特别国债落地、政府债供给放量影响下，短端国债收益率小幅下行，而长端的10年期以及30年期国债收益率冲高回落，收益率曲线继续陡峭化。截止5月31日，二年期国债收益率月环比下行10.5BP至1.8%，十年期国债收益率下行1BP至2.29%，三十年期国债收益率上行1.7BP至2.56%。国债期货整体偏强运行，截止5月31日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309月环比分别上涨0.17%、0.32%、0.29%、0.31%。2、美债方面，美国4月核心PCE物价指数环比增长0.2%，为今年内最低增速，同时4月实际消费者支出环比不增反降0.1%，年内至少降息一次的预期不变。截至5月31日收盘，10年期美债收益率月环比下行18BP至4.51%，2年期美债下行15BP至4.89%，10-2年利差-38BP。10年期中 美利差-222BP，倒挂幅度月环比收窄17BP。 政策动态：1、5月央行持续提示长债风险。5月30日央行在回复路透问询时明确表示，高度关注当前债券市场变化及潜在风险，必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作。当日晚间，中国金融时报也援引业内人士表示，如若银行存款大量分流债市， 央行应会在必要时卖出国债。2、5月份央行维持20亿元逆回购操作，最后3天央行逆回购积极投放呵护月末资金面，全月来看，逆回购投放6460亿元，到期4820亿元，净投放1620亿元，当前逆回购余额6140亿元。此外，5月MLF及LPR报价维持不变。3、资金价格整体平稳，禁止手工补息情况下非银资金偏宽松，资金分层现象显著缓和。5月DR001、DR007月度均值环比4月分 别下行0BP、3BP至1.76%、1.85%。资金分层现象缓和，5月R007-DR007利差基本维持在0BP附近。 债券供给：1、5月政府债发行19050亿元，净发行13271亿元。其中国债净发行6922亿元，地方债净发行6349亿元。5月新增专项债4383亿元，全年累计发行11608亿元，发行进度29.8%。2、因6月国债到期量较大，预计6月国债净融资量在2600亿元。根据发行计划，6月份专项债预计发行5245亿元。叠加少量地方一般债发行，6月政府债净发行量预计在8500亿元左右，政府债净 发行压力环比5月下降。 策略观点：展望6月，债市区间震荡的格局难以打破。在央行持续提示长债风险背景下30年期国债收益率下行空间有限。而5月PMI显示需求不足问题仍然存在，长端利率上行动力同样不足。资金宽松背景下短端国债收益率同样有望保持稳定。 目录 1、债市表现：短端偏强长端波动加剧 2、政策动态：央行持续提示长债风险 3、债券供需：政府债供给开始放量 4、策略观点：区间震荡的格局难以打破 图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%） 111 109 107 105 103 101 99 97 3.4 TS TF T TL 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 TS TF T TL 95 2023/012023/042023/072023/102024/012024/04 2 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 5月份在资金面平稳、地产政策积极、超长期特别国债落地、政府债供给放量影响下，短端国债收益率小幅下行，而长端的 10年期以及30年期国债收益率冲高回落，收益率曲线继续陡峭化。截止5月31日，二年期国债收益率月环比下行10.5BP至 1.8%，十年期国债收益率下行1BP至2.29%，三十年期国债收益率上行1.7BP至2.56%。国债期货整体偏强运行，截止5月31日 收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309月环比分别上涨0.17%、0.32%、0.29%、0.31%。 TS TF T TL 图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手） TS TF T TL 300000 300000 250000250000 200000200000 150000 150000 100000 50000 0 100000 50000 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 0 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：手 成交量 持仓量 2债 5债 10债 30债 2债 5债 10债 30债 2024/5/31 29000 64437 75895 51939 55783 112053 168411 73029 2024/4/30 37337 64806 66099 48702 67689 145393 203593 81513 变化值 -8337 -369 9796 3237 -11906 -33340 -35182 -8484 图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元） TS2309 TS2312 TS2403 TS2406 TS2409 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 2 TF2309 TF2312 TF2403 TF2406 TF2409 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 TL2309 TL2312 TL2403 TL2406 TL2409 图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 2.52.5 22 T2309 T2312 T2403 T2406 T2409 1.5 1 0.5 0 -0.5 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 2020 2021 2022 2023 2024 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1.6 2020 2021 2022 2023 2024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 2债 5债 10债 30债 2024/5/31 0.030 0.035 0.150 0.040 2024/4/30 -0.010 0.055 0.070 0.070 变化 0.040 -0.020 0.080 -0.030 2023 2024 图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 1.21 2020 2021 2022 2023 2024 1 0.8 0.6 0.8 0.6 0.40.4 0.2 0 -0.2 0.2 0 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -0.2 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表15：公开市场操作（单位：亿元）图表16：逆回购余额（单位：亿元） 2021 2022 2023 2024 投放 到期 净投放 30,00035000 20,00030000 10,000 25000 020000 -10,000 15000 -20,000 -30,000 10000 5000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 5月份央行维持20亿元逆回购操作，最后3天央行逆回购积极投放呵护月末资金面，全月来看，逆回购投放6460亿元，到期4820亿元，净投放 1620亿元，当前逆回购余额6140亿元。 资金价格整体平稳，禁止手工补息情况下非银资金偏宽松，资金分层现象显著缓和。5月DR001、DR007月度均值环比4月分别下行0BP、3BP至 1.76%、1.85%。资金分层现象缓和，5月R007-DR007利差基本维持在0BP附近。 图表17：MLF操作情况（单位：亿元）图表18：LPR报价（单位：%） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2.80 到期量 投放量 操作利率 2.75 2.70 2.65 2.60 2.55 2.50 2.45 2.40 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2