国债策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 国债策略月报 2024年01月28日 国债：股债跷跷板效应明显，国债期货偏强运行 国债：股债跷跷板效应明显，国债期货偏强运行 摘要 债市表现：1、货币政策发力预期叠加股市偏弱带来的跷跷板效应推动下，1月国债收益率整体下行，且长端下行幅度更大。1月24日央行宣布全面降准0.5个百分点，短端收益率下行长端震荡，收益率曲线重新走陡。1月来看，二年期国债收益率下行2BP至2.19%，十年期国债收益率下行5.6BP至2.5%。国债期货整体偏强震荡，截至1月26日收盘，TS2403月环比下跌0.05%，TF2403、T2403、TL2403月环比分别上涨0.16%、0.24%、1.84%。2、美债方面，降息预期延后，美债收益率小幅上行，截至1月26日收盘，10年期美债收益率月环比上行27BP至4.15%，2年期美债上行11BP至4.34%，10-2年利差-19BP。10年期中美利差-165BP，倒挂幅度月环比扩大33BP。 政策动态：1、货币政策继续发力，结构性降息加全面降准。虽然1月MLF利率保持不变导致降息预期暂时落空，但1月24日宣 布自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。2、1月上半月央行自然净回笼大量到期逆回购，下半月重新积极投放。截至1月26日，央行投放逆回购40120亿元，同时有48740亿元逆回购到期，净投放8620亿元。当前逆回购余额19770亿元。1月15日央行开展了9950亿元MLF操作，当月净投放 2160亿元，MLF余额增加至7.29万亿元,操作利率维持2.5%不变。3、1月22日，最新贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR3.45%，5年期以上LPR4.2%，保持不变。4、资金利率保持平稳，DR007利率月环比上行1BP至1.85%。 债券供给：1、1月政府债发行11345亿元，净发行3353亿元，其中国债净发行766亿元，地方债净发行2587亿元。净融资额度较 去年减少3847亿元。2、截至1月26日暂无新增专项债发行，1月底有568亿元新增专项债发行计划，全月来看，专项债实际发行低于全月1820亿元的发行计划。 策略观点：市场对于货币政策发力以及经济弱修复预期已经充分反应，在无新增利好因素出现的情况下，国债期货再创新高 动力不足。春节前降准有利于稳定资金面，对冲假期前取现需求，利好短端国债。随着股市企稳，市场对超长债的追捧有所降温，收益率曲线有望重新走陡。短期重点关注1月PSL的变动。 目录 1、债市表现：国债期货偏强运行 2、政策动态：货币政策继续发力，全面降准及结构性降息 3、债券供给：专项债实际发行不及计划 4、策略观点：降准利好短端收益率曲线有望重新走陡 图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%） TS TF T TL 105 104 103 102 101 100 99 98 97 96 95 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 3.4 TS TF T TL 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 货币政策发力预期叠加股市偏弱带来的跷跷板效应推动下，1月国债收益率整体整体下行，且长端下行幅度更大。1月24日央行宣布全面降准0.5个百分点，短端收益率下行长端震荡，收益率曲线重新走陡。1月来看，二年期国债收益率下行2BP至2.19%，十年期国债收益率下行5.6BP至2.5%。国债期货整体偏强震荡，截至1月26日收盘，TS2403月环比下跌0.05%，TF2403、T2403、TL2403月环比分别上涨0.16%、0.24%、1.84%。 TS TF T TL 图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手） TS TF T TL 300000 300000 250000250000 200000200000 150000 150000 100000 50000 0 100000 50000 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 0 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 成交量 持仓量 2债 5债 10债 30债 2债 5债 10债 30债 2024/1/26 20752 49202 73013 25182 80676 137862 201108 60742 2023/12/29 30669 42633 56527 23245 71532 118543 205045 48512 变化值 -9917 6569 16486 1937 9144 19319 -3937 12230 TS2303 TS2306 TS2309 TS2312 TS2403 TF2303 TF2306 TF2309 TF2312 TF2403 图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 2.52 21.5 1.51 10.5 0.50 0-0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.5-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 TL2306 TL2309 TL2312 TL2403 图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 2.52.5 22 T2303 T2306 T2309 T2312 T2403 1.5 1 0.5 0 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.5-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 2020 2021 2022 2023 2024 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1.6 2020 2021 2022 2023 2024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 2债 5债 10债 30债 2024/1/26 -0.082 0.000 0.015 0.160 2023/12/29 0.008 0.105 0.105 0.220 变化 -0.090 -0.105 -0.090 -0.060 2023 2024 图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 1.21 2020 2021 2022 2023 2024 1 0.8 0.6 0.8 0.6 0.40.4 0.2 0 -0.2 0.2 0 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -0.2 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表13：公开市场操作（单位：亿元）图表14：逆回购余额（单位：亿元） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 35000 2021 2022 2023 2024 投放 到期 净投放 30000 25000 20000 15000 10000 2023-01-02 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-13 2023-02-27 2023-03-13 2023-03-27 2023-04-10 2023-04-24 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-03 2023-07-17 2023-07-31 2023-08-14 2023-08-28 2023-09-11 2023-09-25 2023-10-09 2023-10-23 2023-11-06 2023-11-20 2023-12-04 2023-12-18 2024-01-01 2024-01-15 2024-01-29 5000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 1月上半月央行自然净回笼大量到期逆回购，下半年重新积极投放。截至1月26日，央行投放逆回购40120亿元，同时有48740亿元逆回购到期净，投放8620亿元。当前逆回购余额19770亿元。 图表15：MLF到期量（单位：亿元）图表16：LPR报价（单位：%） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 到期量投放量 5 LPR:1年 LPR:5年 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 2019-11 2020-01 2020-