2024年中报点评：消费储能电池出货高速增长，储能电池盈利能力短期承压

公司2024H1归母净利润为21.37亿元，同比-1%。公司2024H1营收216.59亿元，同比-6%；归母净利润21.37亿元、同比-1%；毛利率16.45%，同比+0.5pct。公司2024Q2营收123.42亿元，同比+5%、环比+32%；归母净利润10.72亿元，同比+6%、环比+1%；毛利率15.56%，同比+0.5pct、环比-2.1pct。 公司动储电池销量维持持续增长趋势。动力电池方面，公司2024H1新能源车商用车电池市占率达到13.6%，同比+5.4pct，位列国内第二。储能电池方面，公司全球出货排名从第三名上升至第二名。公司2024H1动储电池总出货量为34.49GWh，同比+59%；其中动力电池出货量13.54GWh、同比+7%，储能电池出货量20.95GWh，同比+133%。公司2024Q2动储电池出货21.0GWh，同比+72%、环比+56%；其中储能电池出货量13.9GWh，同比+145%、环比+98%，动力电池出货量7.1GWh，同比+8%、环比+10%。 受行业竞争影响，公司Q2动储电池盈利能力短期承压。2024H1公司动力电池单位毛利为0.08元/Wh，同比-0.06元/Wh。2024H1公司储能电池单位毛利为0.05元/Wh，同比-0.07元/Wh。我们估计公司2024Q2动储电池单位净利约为0.01元/Wh+，环比小幅下滑，或主要系储能行业价格竞争加剧等因素影响。展望后续，公司储能电池产能利用率维持高位、产品结构持续优化，盈利能力有望稳中向好。 公司海外布局加速推进。公司针对海外市场推出合作研发+技术授权+服务支持的CLS全球合作经营模式，并落地戴姆勒卡车、PACCAR、Electrified Power、亿纬等合资的北美商用车电池公司ACT公司。7月5日，公司公告拟投资约32.8亿元在马来西亚建设储能电池及消费类电池制造项目，以进一步促进公司海外业务顺利推进。 公司消费电池营收与利润均实现快速增长。公司2024H1消费电池业务营收48.5亿元，同比+30%；毛利率为28.3%，同比+7.0pct。我们估计公司2024Q2消费电池收入为27-28亿元，环比+35%以上；Q2毛利率环比或小幅提升。受益于海外终端回暖以及补库需求，公司小圆柱电池销量快速增长。我们估计2024Q2公司小圆柱电池销量在2.5-3.0亿颗，环比增长显著。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润47.06/59.67/70.23亿元，同比+16%/+27%/+18%，EPS为2.30/2.92/3.43元，当前股价对应PE分别为14/11/9倍。 盈利预测和财务指标 公司2024H1实现营收216.59亿元，同比-6%；实现归母净利润21.37亿元、同比-1%；实现扣非归母净利润14.99亿元，同比+19%；毛利率为16.45%，同比+0.52pct； 净利率为9.92%，同比-1.10pct。 公司2024Q2实现营收123.42亿元，同比+5%、环比+32%；实现归母净利润10.72亿元，同比+6%、环比+1%；实现扣非归母净利润7.98亿元，同比+24%、环比+14%； 毛利率为15.56%，同比+0.49pct、环比-2.08pct；净利率为8.85%，同比-1.60pct、环比-2.48pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 2024H1受电池价格影响，公司收入同比下滑，同时公司注重研发持续投入，故而研发费用率同比小幅提升。公司2024H1期间费用率为11.17%，同比+2.59pct； 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47%/2.38%/6.57%/0.76%， 同比+0.31/+0.40/+1.27/+0.62pct。 2024Q2公司期间费用率为9.77%，同比+3.01pct、环比-3.24pct。公司2024Q2销售/管理/研发/财务费率分别为1.21%/2.19%/5.67%/0.70%， 同比+0.09/+0.27/+1.53/+1.13pct，环比-0.59/-0.43/-2.09/-0.14pct。 公司2024Q2末存货为63.6亿元，较Q1末增加3.5亿元。公司2024Q2末固定资产为248.9亿元，较Q1末增加20.5亿元。 公司2024H1冲回资产减值损失0.39亿元，其中Q2计提0.31亿元。公司2024H1计提信用减值损失0.58亿元，其中Q2计提0.63亿元。 公司2024H1其他收益为8.94亿元，主要为政府补贴等；其中Q2其他收益为3.75亿元。 公司2024H1投资净收益为3.75亿元，其中Q2为2.29亿元。2024H1公司投资净收益中，思摩尔/华飞镍钴/EVE北美/常州贝特瑞/荆门新宙邦/德枋亿纬/湖北恩捷分别贡献2.12/0.72/0.36/0.22/0.10/-0.14/-0.14亿元。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 储能电池销量稳步增长，盈利能力表现短期承压 公司动储电池销量维持持续增长趋势。动力电池方面，公司2024H1新能源车商用车电池出货量持续增长，市占率达到13.6%，同比+5.4pct。储能电池方面，公司产能利用率稳步提升，全球出货排名从第三名上升至第二名。 公司2024H1动力电池收入为89.9亿元，同比-26%；储能电池收入为77.74亿元，同比+10%。公司2024H1动储电池总出货量为34.49GWh，同比+59%；其中动力电池出货量13.54GWh、同比+7%，储能电池出货量20.95GWh，同比+133%。公司2024Q2动储电池出货21.0GWh，同比+72%、环比+56%；其中储能电池出货量13.9GWh，同比+145%、环比+98%，动力电池出货量7.1GWh，同比+8%、环比+10%。 受行业竞争影响，公司Q2动储电池盈利能力短期承压。2024H1公司动力电池毛利率为11.45%，同比-2.66pct；单位毛利为0.08元/Wh，同比-0.06元/Wh。2024H1公司储能电池毛利率为14.38%，同比-1.25pct；单位毛利为0.05元/Wh，同比-0.07元/Wh。我们估计公司2024Q2动储电池单位净利约为0.01元/Wh+，环比小幅下滑，或主要系储能行业价格竞争加剧等因素影响。展望后续，储能电芯价格竞争有望见底，公司储能电池产能利用率维持高位、产品结构持续优化，盈利能力有望稳中向好。 公司海外布局加速推进。公司针对海外市场推出合作研发+技术授权+服务支持的CLS全球合作经营模式，并落地戴姆勒卡车、PACCAR、Electrified Power合、亿纬等合资的北美商用车电池公司ACT公司。7月5日，公司公告拟投资约32.8亿元在马来西亚建设储能电池及消费类电池制造项目，以进一步促进公司海外业务顺利推进。 小圆柱电池生产饱满，消费电池盈利同比显著增长 公司消费电池营收与利润均实现快速增长。公司2024H1消费电池业务营收48.5亿元，同比+30%；毛利率为28.3%，同比+7.0pct。我们估计公司2024Q2消费电池收入为27-28亿元，环比+35%以上；Q2毛利率环比或小幅提升。 受益于海外终端回暖以及补库需求，公司小圆柱电池销量快速增长。我们估计2024Q2公司小圆柱电池销量在2.5-3.0亿颗，环比增长显著。受益于全球物联网行业的快速增长和智能表计产品进入更换周期等因素的驱动下，锂原电池需求保持良好态势。小型锂离子电池在巩固原有客户和细分市场份额的基础上，持续推进海内外头部新客户开拓，产品已在多个新细分市场中取得突破。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级 我们预计2024-2026年公司实现归母净利润47.06/59.67/70.23亿元 ， 同比+16%/+27%/+18%，EPS为2.30/2.92/3.43元，当前股价对应PE分别为14/11/9倍。 表1：可比公司情况（2024.8.29） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）