动力储能电池业务高速增长，盈利能力表现稳定

公司 2022 年实现净利润 35.09 亿元，同比+21%；2023Q1 实现净利润 11.40亿元，同比+119%。公司 2022 年实现营收 363.04 亿元，同比+115%；实现归母净利润 35.09 亿元，同比+21%。公司 2023Q1 实现营收 111.86 亿元，同比+66%，环比-7%；实现归母净利润 11.40 亿元，同比+119%，环比+35%。 公司储能电池出货高速增长，大圆柱等产品放量在即。公司 2022 年动力储能电池业务实现营收 276.83 亿元，同比+177%；对应电池出货量超 30GWh，同比增长近 140%；其中储能电池出货量有望超 12GWh。2023Q1 我们预计公司动力储能电池出货量有望达 10GWh 左右，环比下滑 10%以内。方形铁锂电池方面，公司携手华为、沃太、Powin Energy、小鹏、广汽等客户，2022 年出货超 20GWh。软包电池方面，公司主要客户为戴姆勒、现代起亚等，2022 年出货预计超 9GWh。三元方形电池方面，公司主要供应华晨宝马、哪吒等，2022年已小批量出货。大圆柱电池方面，荆门基地一期 7GWh 已建成，产品与国内外车企验证进展顺利，预计在 2023H2 开始量产。展望 2023 年，我们预计公司动力储能电池出货量有望达到 60GWh 以上，同比增长超 110%。 公司动力储能电池盈利能力稳中向好。2022 年公司动力储能电池业务毛利率约为 14.3%，同比-3.4pct。2022 年初，受到锂盐价格短期快速上行影响，公司毛利率出现大幅下降；自 2022Q2 开始公司实施金属联动定价机制，盈利能力逐季度显著优化。我们预计 2022Q4 公司动力储能电池毛利率超 16%，环比+0.4pct。2023Q1 公司动力储能电池毛利率约为 15-16%，环比略降。 公司锂原电池营收增长稳定，小圆柱电池短期承压。公司 2022 年消费电池业务实现营收 85.13 亿元，同比+24%。2022 年锂原电池营收 21.46 亿元，同比+16%；毛利率为 34.73%，同比-6.83pct。原材料上涨情况下，公司未向下游进行大幅价格调整，盈利能力小幅下滑。2022 年公司小圆柱电池销量有望超 7 亿颗，同比+30%左右。受到电动工具需求疲软及厂商去库存等影响，公司小圆柱电池出货增长放缓。展望 2023 年，公司锂原电池营收有望维持稳定增长；小圆柱电池业务有望依托积极灵活竞争策略，实现销量明显提升。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于新能源车销量增速下滑，我们下调盈利预测 ， 预计 2023-2025 年公司实现归母净利润60.74/90.33/109.84 亿元（原预测 2023-2024 年为 67.25/97.29 亿元），同比增长 73/49/22%，EPS 为 2.97/4.42/5.37 元，当前 PE 分别为 22/15/12 倍。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年实现营收 363.04 亿元，同比+115%，对应 Q4 实现营收 120.21 亿元，同比+120%，环比+28%；公司 2022 年实现归母净利润 35.09 亿元，同比+21%，对应 Q4 实现归母净利润 8.43 亿元，同比+22%，环比-35%。公司 2022 年毛利率为16.43%，同比-5.14pct；对应 Q4 毛利率为 17.58%，同比+0.47pct，环比+0.28pct。 公司 2023Q1 实现营收 111.86 亿元，同比+66%，环比-7%；实现归母净利润 11.40亿元，同比+119%，环比+35%。公司 2023Q1 毛利率为 16.83%，同比+3.08pct，环比-0.75pct。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司 2022 年期间费用率同比略降。公司 2022 年期间费用率为 11.74%，同比-2.49pct ； 销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别为 1.41% （ -0.89pct ） 、 3.99%（+0.60pct）、5.93%（-1.82pct）、0.40%（-0.38pct）。公司 2023Q1 期间费用率为 10.49%，同比+0.29pct；销售/管理/研发/财务费率分别为 1.19%（+0.13pct）、2.04%（-0.06pct）、6.51%（+0.48pct）、0.74%（-0.26pct）。 公司 2022 年末存货为 85.88 亿元，2023Q1 末存货为 78.60 亿元，较 2022 年末下降 8%。公司 2022 年计提 1.26 亿元资产减值损失，计提信用减值损失 1.98 亿元。 公司 2023Q1 计提资产减值损失 1.53 亿元，冲回信用减值损失 0.12 亿元。 公司 2022 年投资净收益为 12.42 亿元，同比增加 8.50 亿元。其中思摩尔国际/兴华锂盐 /SK 新能源 / 金昆仑锂业 / 德枋亿纬分别贡献投资收益7.91/3.77/1.00/0.29/0.33 亿元。2022 年公司实现其他收益为 10.21 亿元，同比增加 6.43 亿元；其中政府补贴为 10.20 亿元。 公司 2023Q1 投资净收益为 2.60 亿元、其他收益为 5.83 亿元。公司 2023Q1 非经常性收益为 5.28 亿元，其中政府补贴 5.83 亿元、非流动资产处置收益-0.06 亿元，所得税影响额-0.96 亿元。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 动力储能电池业务：储能电池出货高速增长，大圆柱等产品放量在即 公司 2022 年动力储能电池业务实现营收 276.83 亿元，同比+177%。我们预计公司2022 年动力储能电池出货量超 30GWh，同比增长近 140%；其中储能电池出货量有望超 12GWh。2023Q1 我们预计公司动力储能电池业务营收约为 90 亿元以上，电池出货量有望达到 10GWh 左右，环比下滑 10%以内。 1）方形磷酸铁锂电池：我们预计 2022 年公司铁锂电池出货量超 20GWh，其中储能场景供应超 12GWh。公司积极布局通信、电力、家储等多市场，并携手华为、沃太、Powin Energy 等优质客户。在动力场景方面，公司与广汽、小鹏等客户积极合作，推动出货量快速增长。 2）三元软包电池：公司软包电池主要供应戴姆勒、小鹏、现代起亚等，客户产销两旺持续贡献订单。公司现有三元软包产能约 10GWh，2022 年出货有望超 9GWh。 3）三元方形电池：公司三元方形电池主要供应华晨宝马、哪吒等，2022 年已实现小批量出货，2023 年出货量有望快速提升。 4）大圆柱电池：公司荆门 20GWh 基地一期 7GWH 项目已建成、处于调试爬坡阶段； 二三期项目预计在年内投产。公司大圆柱产品已获得成都大运定点，并与国内外车企验证进展顺利，预计在 2023H2 开始量产。 公司储能电池市占率行业领先，动力电池份额稳固。根据 SNE Research 数据，2022年公司储能电池出货量达到全球第三名，市占率为 7.8%，同比+5.5pct。根据动力电池联盟数据，2022 年公司动力电池装机量位居国内第六，市占率为 2.4%，同比+0.5pct。 展望 2023 年，我们预计公司动力储能电池出货量有望达到 60GWh 以上，同比增长超 110%。 公司盈利能力稳中向好。2022 年公司动力储能电池业务毛利率约为 14.3%，同比-3.4pct。2022 年初，受到锂盐价格短期快速上行影响，公司毛利率出现大幅下降；自 2022Q2 开始公司实施金属联动定价机制，盈利能力逐季度显著优化。我们预计 2022Q4 公司动力储能电池毛利率超 16%，环比+0.4pct。2023Q1 公司动力储能电池毛利率约为 15-16%，环比略降，主要受到产能爬坡等因素影响。 图 7：公司动力及储能电池业务营收（亿元） 消费电池业务：锂原电池增长稳定，小圆柱电池短期承压 公司 2022 年消费电池业务实现营收 85.13 亿元，同比+24%。我们预计 2023Q1 公司消费电池业务实现营收 20 亿元左右，环比基本持平。 1）锂原电池：2022 年实现营收 21.46 亿元，同比+16%；毛利率为 34.73%，同比-6.83pct。原材料上涨情况下，公司作为行业领军企业为了与供应链企业的长期可持续合作，并未向下游进行大幅价格调整，因而盈利能力出现一定下滑。展望2023 年，锂原电池业务营收有望维持 15-20%增长，盈利能力有望稳步修复。 2）小圆柱电池：2022 年销量有望超 7 亿颗，同比增长近 30%。受到全球电动工具需求疲软及厂商去库存等影响，公司 2022 年小圆柱电池产能利用率相对偏低，盈利能力亦有所下滑。展望 2023 年，公司有望采用积极灵活的价格竞争策略，进而推动销量明显提升。 3）消费类电池：2022 年 11 月公司与思摩尔国际签订《采购框架协议》，2023-2025年思摩尔国际仍将持续性采购亿纬锂能的电芯产品。同时，伴随消费电子需求后续回暖，公司消费类电池营收有望快速增长。 图 8：公司消费电池业务营收（亿元） 公司产能高速扩张，原料深化布局保障供应链稳定 公司产能高速扩张，远期规划饱满。2022 年以来公司先后在匈牙利、云南、荆门、成都、沈阳等地进行产能扩张。目前，公司已公告动力+储能电池产能规划超400GWh，有望在全球电动化浪潮与储能需求爆发背景下快速抢占市场份额。 表1：公司动力和储能锂电池产能规划表（GWh）基地规划产能2018惠州潼湖铁锂：乘用20 公司资源端布局持续完善，保障高速扩产下供应链稳定。公司与新宙邦、华友钴业、德方纳米、恩捷股份、中科电气等企业展开密切合作，在锂电池原材料各环节进行广泛布局。2021 年以来，锂盐价格持续走高，公司持续加码锂资源布局保障原材料供应。公司先后通过收购大华化工股权、收购金昆仑锂业股权、成立合资公司金海锂业、收购兴华锂盐等方式，在锂资源和碳酸锂方面广泛布局。展望2023 年，公司权益碳酸锂产量有望达到 1 万吨以上，自给率近 20%。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 基于新能源车销量增速放缓，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 60.74/90.33/109.84 亿元（原预测 2023-2024 年为 67.25/97.29亿元），同比增速为 73/49/22%，EPS 为 2.97/4.42/5.37 元，当前股价对应 PE分别为 22/15/12 倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司情况（2023.5.1） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明