建筑行业周观点：基建年内承压，推荐细分专业赛道龙头

本周核心观点：7月（截至7月28日）新增专项债2815亿元，单月同比+43.4%，但环比-15.4%，专项债发行仍然面临较大阻力。专项债要求用于兼具一定公益性和收益性要求的基建项目，但是目前大部分具有收益性的基建项目其收益来源都与地产景气度相关（包括土地出让、商办出租、停车场收费、物业服务等），在当前环境下这类收益来源预期大幅收窄，导致专项债项目发行节奏滞后。7月21日三中全会《决定》提出“合理扩大地方政府专项债券支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模、比例。”结合专项债发行情况来看，后续专项债发行存在提速的可能性，但“扩大使用范围”可能同时意味着专项债对于基建的拉动作用将边际减弱。总体而言，地产和基建产业链的建筑企业下游景气度仍然才承压，企业面临收入下滑、减值增加、现金回款恶化三重风险，而专业工程和国际工程板块受国内地产和基建景气度下行的影响较小，龙头企业订单仍能保持持续稳健增长，存在估值修复的机会。 一周行情回顾：2024年7月22日至7月26日，SW建筑装饰指数下跌1.11%，在31个SW一级行业中排第7名，同期上证指数上涨下跌3.07%。SW建筑装饰指数总市值大于30亿元的成分股中，涨幅领先的有上海建工（+5.50%）、腾达建设（+5.26%）、隧道股份（+4.25%）、东南网架（+3.15%）、*ST东园（+3.03%）；跌幅较大的有东湖高新（-14.76%）、华锡有色（-10.10%）、四川路桥（-9.21%）、亚翔集成（-6.50%）、华图山鼎（-6.14%）。 行业及重点公司数据跟踪：1）中材国际：中材国际重要参股公司中材水泥拟通过其香港SPV公司在阿联酋新设SPV公司，以1.30亿美元作为基础对价，且不超过1.45亿美元收购CJO及其控股子公司GJO的100%的股权。CJO及其控股子公司GJO位于突尼斯，主要从事水泥及骨料的生产，具有长久的经营历史、运营稳定，地理位置靠近港口，区位条件优越，是区域市场的成熟综合水泥企业。2023年末账面净资产5900万美元，2023年营业收入9100万美元，税后利润1800万美元。2）江河集团：公司建筑装饰板块2024年半年度累计中标金额约为人民币128.84亿元,同比增长14.22%，其中幕墙系统中标额约82.60亿元，同比增长8.90%,内装系统中标额约46.24亿元，同比增长25.14%。公司2024年半年度累计承接光伏建筑项目（BIPV）约1.5亿元。3）中国能建：公司2024年上半年累计新签合同额7386亿元，同比+14.4%，其中工程建设订单中，传统能源新签2043亿元，同比+63.8%，新能源及综合智慧能源新签2933亿元，同比+5.1%。 投资建议：预计全年基建新开工和投资落地完成金额均面临较大压力，传统基建央企和地方建工企业预计收入和利润普遍承压，需要加强项目质量管控，做强现金流，逐步消化过往累积的减值压力，从而实现资产负债表和估值的逐步修复。当前重点推荐受地产和基建订单下滑影响较小，细分赛道中订单景气度较回款较高，现金好的“隐形冠军”企业，包括亚翔集成、太极实业、中国海诚，建议关注有现金流改善预期，重资产投资相对谨慎的建筑央企中国铁建、中国中铁。 风险提示：宏观经济下行风险；基建相关政策支持不及预期的风险；重大项目审批落地不及预期的风险。 重点公司盈利预测及投资评级 图1：近一年建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图2：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图3：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 图4：最近一期建筑装饰板块涨跌结构（单位：%） 图5：最近一期30亿市值以上涨跌幅排名（单位：%）