建筑行业周观点：布局高股息蓝筹，把握订单增长潜力强的细分赛道

估值回调充分，推荐底部布局高股息央企蓝筹。经历估值回调后，当前八大建筑央企平均市净率仅0.60，处于历史最低水平，估值继续向下空间非常有限。尽管建筑股分红比例较小，但考虑到较低的估值（尤其是港股更低的估值水平），部分标的股息率相对可观。 城中村改造箭在弦上，订单放量确定性强。继城中村改造项目纳入专项债支持范围后，监管拟推动银行将设立城中村改造专项借款为其提供融资支持。 存量改造预计未来很长时间都将成为财政政策发力、扩大内需的重点。超大特大城市城中村改造预计至少拉动7.8万亿投资，广义城市更新项目年均投资额有望超1.5万亿元。根据各地城市更新规划，当前城中村改造主要采用混合改造模式，即含大拆大建和微改造，大致流程可分为规划/开发/勘察/设计/施工/装修/竣工几个阶段，对应不同的工期与投资占比。假设拆建比20%，则整体来看改造工期大约4-8年，其中工程建设阶段投资占比可达45%，装饰装修投资占比17%，规划勘察检测等工程咨询服务投资占比5%左右。 电子行业需求回暖，抢抓洁净室订单回升机遇。受制于下游销售疲软，2023年半导体资本开支明显下滑，2023年上半年中国半导体项目投资金额约8553亿人民币，同比-22.7%。中芯国际2023年9月产能较年初提升8.175万片，产能利用率和晶圆装运量Q1触底后进入产能消化阶段。消费电子出现明显回暖信号，预计可带动资本开支逐步修复，2023年9月国内市场手机出货量同比+59%，1-9月累计出货2亿部，同比+5.5%，增速较上月大幅提升10pct。 洁净室工程是高标准厂房的核心环节，相关技术工艺复杂。洁净室质量对相应产品的良品率有重大影响，容错率低，微小的脏污/静电/细菌都会对成品率造成巨大影响、导致一批次产品报废甚至是洁净室的报废。洁净室产业链包括上游材料设备、中游洁净室工程服务、下游终端客户，中游洁净室工程环节国产化率较高，有望充分受益于下游资本开支回暖。 投资建议：经历2023年下半年持续回调后，建筑股估值水平已经回落至历史低位，若考虑到建筑央企港股更低的估值水平，部分建筑蓝筹标的股息吸引力显著提升；城中村改造政策支持力度大，2024年订单释放确定性强，建议关注相关标的的布局机会；电子行业周期拐点出现，洁净室工程有望充分受益于行业资本开支回暖，洁净室工程工艺技术复杂，竞争壁垒高，盈利空间大，建议布局设计和洁净室系统集成龙头。重点推荐：中国交建、太极实业、安徽建工、建科院、德才股份。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；改造类项目审批进度不及预期；地方财政压力持续增大。 本周核心观点 布局高股息蓝筹，把握订单增长潜力强的细分赛道 估值回调充分，推荐底部布局高股息央企蓝筹。经历估值回调后，当前八大建筑央企平均市净率仅0.60，处于历史最低水平，估值继续向下空间非常有限。尽管建筑股分红比例较小，但考虑到较低的估值（尤其是港股更低的估值水平），部分标的股息率相对可观。 图1：八大建筑央企平均市净率变化 图2：建筑板块高股息标的梳理 城中村改造箭在弦上，订单放量确定性强。继城中村改造项目纳入专项债支持范围后，监管拟推动银行将设立城中村改造专项借款为其提供融资支持。存量改造预计未来很长时间都将成为财政政策发力、扩大内需的重点。超大特大城市城中村改造预计至少拉动7.8万亿投资，广义城市更新项目年均投资额有望超1.5万亿元。根据各地城市更新规划，当前城中村改造主要采用混合改造模式，即含大拆大建和微改造，大致流程可分为规划/开发/勘察/设计/施工/装修/竣工几个阶段，对应不同的工期与投资占比。假设拆建比20%，则整体来看改造工期大约4-8年，其中工程建设阶段投资占比可达45%，装饰装修投资占比17%，规划勘察检测等工程咨询服务投资占比5%左右。 图4：部分城市2023年计划实施城中村改造和城市更新项目数（单位：项） 图3：城中村改造市场规模及增速（单位：亿元，%） 电子行业需求回暖，抢抓洁净室订单回升机遇。受制于下游销售疲软，2023年半导体资本开支明显下滑，根据CINNOResearch，2023年上半年中国半导体项目投资金额约8553亿人民币，同比-22.7%。晶圆代工龙头中芯国际2023年9月产能升至79.575万片，较年初提升8.175万片，产能利用率和晶圆装运量Q1触底后进入产能消化阶段。进入下半年，消费电子出现明显回暖信号，预计可带动资本开支逐步修复，根据中国信通院数据显示，2023年9月国内市场手机出货量同比+59%，1-9月累计出货2亿部，同比+5.5%，增速较上月大幅提升10pct。洁净室工程是高标准厂房的核心环节，相关技术工艺复杂。洁净室质量对相应产品的良品率有重大影响，容错率低，微小的脏污/静电/细菌都会对成品率造成巨大影响、导致一批次产品报废甚至是洁净室的报废。洁净室产业链包括上游材料设备、中游洁净室工程服务、下游终端客户，中游洁净室工程环节国产化率较高，有望充分受益于下游资本开支回暖。 图5：洁净室产业链梳理 地方债：2023全年新增专项债3.94万亿元，超额完成发行目标 2023年全年，专项债累计新增规模39444亿元，完成全年3.85万亿元的发行计划的102.5%。12月单月新增专项债921.4亿元，单月同比+840%，第四季度累计新增专项债4963亿元，单季度同比+0.23%，规模与去年同期相当。12月发行再融资债849.85亿元，较10、11月明显收缩（10月11696亿元、11月4563亿元），其中特殊再融资债227.98亿元（10月10127亿元，11月3530亿元）。 图6：专项债单月新增发行规模（单位：亿元） 图7：专项债发行和净新增专项债发行规模（单位：亿元） 城投债：2023全年发行额+27.5%，净融资同比+19.6% 2023全年城投债发行69954亿元，同比+27.5%，净融资14197亿元，同比+19.6%。 12月，城投债发行4209亿元，同比+19.7%，净融资-1203亿元。2024年1日1-2024年1月7日，城投债发行1109.34亿元，净融资465.42亿元。 图8：城投债发行规模和净融资规模（单位：亿元） 图9：2022-2023年单月城投债净融资规模（单位：亿元） 市场表现回顾 板块：下跌0.64%，跑赢上证指数0.90个百分点 2024.1.1-1.5期间，上证指数下跌1.54%，建筑装饰指数（申万）下跌0.64%，建筑装饰板块跑赢上证指数0.90个百分点，位居所有31个行业中第9位。 图10：2023年至今建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图11：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图12：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：42%个股上涨 2024.1.11-1.5期间，申万建筑装饰指数成分股中，71支个股上涨，95支个股下跌，占比分别为42%、56%，市值不小于30亿元的个股中涨跌幅居前5位的为：利柏特（+25.82%）、宏盛华源（+10.18%）、洪涛股份（+9.49%）、雅博股份（+8.23%）、中天精装（+7.90%），居后5位的个股为高新发展（-9.86%）、罗曼股份（-9.57%）、苏文电能（-9.14%）、深桑达A（-8.97%）、上海港湾（-8.63%）。 图13：最近一期建筑装饰板块涨跌结构（单位：%） 图14：最近一期30亿市值以上涨跌幅排名（单位：%） 行业政策要闻 表1：近期行业政策要闻一览 公司公告要闻 表2：近期公司公告一览 公司公告要闻 表3：近期公司公告一览