氧化铝周报：仓单持续流出，流通现货紧缺有望缓解

仓单持续流出， 流通现货紧缺有望缓解 氧化铝周报2024/07/27 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02期现方面 03供给方面 04需求方面 05供需平衡 06库存 0 周度评估 截止7月26日下午3时，主力合约AO2409本周下跌1.02%至3675元/吨，单边交易总持仓15.5万手，较上周持平，维持高位。 现货市场，现货价格保持强势，河南现货价格小幅下降5元/吨至3880元/吨，其他地区价格与上周持平，氧化铝现货仍紧缺，持货商报价依然坚挺，下游企业畏高并保持观望态度，谨慎入场刚需采买。 进出口方面，西澳氧化铝FOB价格本周维持高位横盘，截止7月27日报478美元/吨，进口盈亏报-318元/吨。2024年6月氧化铝净出口11.94万吨，维持进口倒挂，其中进口量由 9.15万吨进一步下滑至3.77万吨，出口量由10.84万吨上升至15.71万吨。 库存方面，本周去库3.7万吨至405.1万吨，去库趋势加速，主要为港口库存、下游电解铝厂内库存消耗；上期所库存去库2.22万吨至19.55万吨，仓单逐渐流出有望缓解流通 现货紧缺局面。 原料端，国产矿方面，晋豫两地铝土矿逐步复产，但进度较慢；进口矿方面，据阿拉丁最新调研显示，几内亚雨季高峰来临，降雨持续不断，导致道路运输及货物装船境况不佳，三季度发货减少无可避免。整体来看，矿石紧缺的局面短期将延续。展望四季度，随着几内亚铝土矿新项目的持续进展和印尼矿出口限制可能放开，四季度海外铝土矿发运量预计将会有较大幅度上行。 供应端，本周国内氧化铝产量161.8万吨，较上周增加0.6万吨，内蒙致轩50万吨产能复产和华银检修完毕主要贡献相对增量。 需求端，2024年6月电解铝运行产能4328万吨，较上月增加28万吨，主要贡献为云南复产和内蒙古铝企新投产，后续增量有限，主要来自四川和贵州两地铝企的复产和投产。 总体来看，原料端，国内铝土矿逐渐复产，但整体节奏较慢，几内亚进口矿发运受雨季的影响初显，短期矿端紧缺将延续，印尼四季度有望放松铝土矿出口禁令，叠加几内亚铝土矿新投项目投产完成，远期矿石供应预期转宽；供给端，高利润刺激厂商积极复产投产，预计供给边际将持续转松；需求端，云南和内蒙古电解铝厂复产接近尾声，后期预计增速将有所放缓，以少量新投和复产为主，但运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑；后续重点关注国产铝土矿复产进度、海外铝土矿发运情况、印尼铝土矿政策变动，短期偏紧的矿端和强劲的需求端仍将为氧化铝价格提供支撑，持续流出的仓单有望缓解流通现货紧缺局面，远期矿石供应攀升和氧化铝新投产能放量或将导致远月合约偏弱运行。国内主力合约参考运行区间：3565-3930元/吨。策略方面，基于当前强现实弱预期格局，建议逢低关注09-11正套，逢高空AO2411合约。 氧化铝基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨） 进口盈利 （元/吨） 冶炼利润 （元/吨） 矿端 供给端 需求端 库存 数据（2024年5月31日） 230 -318 1052.92 铝土矿6月产量： 499万吨 铝土矿月6进口量： 1333万吨 周产量： 161.8万吨 电解铝6月运行产能：4328万吨 SHFE：19.55万吨社库：405.1万吨 多空评分 +1 +1 -1 -1 -1 +1 +1 简评 基差上行，现货价格坚挺 进口窗口仍关闭 炼厂利润维持高水平 铝土矿供给上行 周产量上行 电解铝运行产能上行 SHFE去库社库去库 小结 总体来看，原料端，国内铝土矿逐渐复产，但整体节奏较慢，几内亚进口矿发运受雨季的影响初显，短期矿端紧缺将延续，印尼四季度有望放松铝土矿出口禁令，叠加几内亚铝土矿新投项目投产完成，远期矿石供应预期转宽；供给端，高利润刺激厂商积极复产投产，预计供给边际将持续转松；需求端，云南和内蒙古电解铝厂复产接近尾声，后期预计增速将有所放缓，以少量新投和复产为主，但运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑；后续重点关注国产铝土矿复产进度、海外铝土矿发运情况、印尼铝土矿政策变动，短期偏紧的矿端和强劲的需求端仍将为氧化铝价格提供支撑，持续流出的仓单有望缓解流通现货紧缺局面，远期矿石供应攀升和氧化铝新投产能放量或将导致远月合约偏弱运行。国内主力合约参考运行区间：3565-3930元/吨。策略方面，基于当前强现实弱预期格局，建议逢低关注09-11正套，逢高空AO2411合约。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 02 期现方面 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 广西贵州 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周氧化铝现货价格保持强势，河南现货价格小幅下降5元/吨至3880元/吨，其他地区价格与上周持平，氧化铝现货仍紧缺，持货商报价依然坚挺，下游企业畏高并保持观望态度，谨慎入场刚需采买。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：氧化铝09-11价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 基差氧化铝现货价格（山东）SHFE：氧化铝：主力合约：收盘价（日） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 09-11价差 SHFE：氧化铝：09合约：收盘价（日）SHFE：氧化铝：11合约：收盘价（日） 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止7月26日下午3时，主力合约AO2409本周下跌1.02%至3675元/吨,现货维持高位为期货价格提高强支撑，09-11价差回落至76元/吨。在短期矿石供应仍偏紧、进口窗口关闭、需求短期维稳等因素的影响下，近月价格支撑仍强。后续需重点关注氧化铝新产能投产进度、几内亚铝土矿发运、印尼铝土矿禁令放松进展，预计四季度为氧化铝去库转累库的关键节点，远月合约价格预计将维持偏弱运行。 基差方面，截止7月26日下午3时，报230元/吨，短期流动现货偏紧的供给驱动基差维持正值，临近交割月，近月合约仍有回归现货的趋势。 03 供给方面 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 700 600 500 400 300 200 山西软铝土矿贵州硬铝土矿河南硬铝土矿山西硬铝土矿 铝土矿：三水型：45%Al，3%Si：几内亚产：汇总价格：山东主要港口（日） 铝土矿：三水型：48%Al，6%Si：澳大利亚产：汇总价格：山东主要港口（日） 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2021-12-20 2022-01-20 2022-02-20 2022-03-20 2022-04-20 2022-05-20 2022-06-20 2022-07-20 2022-08-20 2022-09-20 2022-10-20 2022-11-20 2022-12-20 2023-01-20 2023-02-20 2023-03-20 2023-04-20 2023-05-20 2023-06-20 2023-07-20 2023-08-20 2023-09-20 2023-10-20 2023-11-20 2023-12-20 2024-01-20 2024-02-20 2024-03-20 2024-04-20 2024-05-20 2024-06-20 2024-07-20 35 100 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周国产铝土矿价格均维持高位，河南铝土矿价格上涨30元/吨至590元/吨，广西、贵州山西铝土矿价格分别为400元/吨、470元/吨、 610元/吨； 进口矿方面，几内亚CIF报74美元/吨，澳大利亚CIF报62美元/吨，均维持高位运行。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 100020202021202220232024 900 12000 10000 20202021202220232024 800 8000 700 6000 600 4000 500 400 2000 300 0 1234 567 8910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年6月中国铝土矿产量498.97万吨，同比下滑16%，环比上升1.32%。前六个月合计铝土矿产量达2774.74万吨，同比下滑19.32%。 图9：山西铝土矿产量季节图（万吨）图10：山西铝土矿累计产量（万吨） 20202021202220232024 455 405 355 305 255 205 155 105 55 5 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分地区来看，2024年6月山西铝土矿产量143.3万吨，同比下滑27.6%，环比提高10.3%，山西铝土矿持续复产，整体节奏仍较慢。前六个月合计铝土矿产量达734.54万吨，同比下滑33.61%。 图11：河南铝土矿产量季节图（万吨）图12：河南铝土矿累计产量（万吨） 300 20202021202220232024 2500 20202021202220232024 250 2000 200 1500 150 1000 100 50500 00 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年6月河南铝土矿产量44.91万吨，同比下滑25.3%，环比增长9.27%，河南三门峡地区洞采矿山允许复产，产量逐步上行。前六个月合计铝土矿产量达232.25万吨，同比下滑37.13%。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 20202021202220232024 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年6月铝土矿进口1333.48万吨，同比增长15.42%，环比下滑1.56%，仍维持近五年最高水平。前六月累计进口 7735万吨，进口同比增加7.35%。 图15：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨）图16：几内亚-中国铝土矿累计进口（万吨） 1200 20202021202220232024 12000 20202021202220232024 1000 10000 8008000 6006000 4004000 2002000 00 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2024年6月中国进口几内亚铝土矿951万吨，同比增加17.10%，环