超长债周报：降息“组合拳”，超长债暴涨

证券研究报告|2024年07月29日 超长债周报 降息“组合拳”，超长债暴涨 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周央行意外降息，整周逆回购利率、LPR、存款利率以及MLF都迎来不同幅度的下调，降息“组合拳”带动下，债市暴涨。成交方面，上周超长债交投活跃度上升，总体成交活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差不变。 超长债投资展望： 30年国债：截至7月26日，30年国债和10年国债利差为23BP，处于历史极低位置。5月以来政府债券发行量连续两月超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，但6月数据来看4、5月拖累经济走弱的负面因素已经好转，预计下半年经济增速企稳回升可期。另外上周央行公告“自本月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”，央行借入长期国债可能性不低。当前30年国债期限利差较低，短周期 介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至7月26日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。5月以来政府债券发行量连续两月超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，但6月数据来看4、5月拖累经济走弱的负面因素已经好转，预计下半年经济增速企稳回升可期。另外上周央行公告“自本月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”，央行借入长期国债可能性不低。当前20年国开债品种利差偏低，短周 期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量小幅上升。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 成交量：上周超长债交投相对活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅上升。 收益率：上周央行意外降息，整周逆回购利率、LPR、存款利率以及MLF都迎来不同幅度的下调，降息“组合拳”带动下，债市暴涨。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差不变，绝对水平极低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数245.8 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.18 企业/公司/转债规模(千亿)68.1/26.2/7.9 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-转债市场现情绪回暖迹象》——2024-07-28 《政府债务周度观察-新增专项债发行提速》——2024-07-24 《资管机构产品配置观察（第50期）（20240715-20240721）- 理财规模小幅上升，债基久期平稳》——2024-07-24 《超长债周报-情绪继续修复，超长债小涨》——2024-07-21 《转债市场周报-极致行情延续，信用增强仍是重点》——2024-07-21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场6 成交量7 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债23（230023.IB）走势9 图14：30年国债活跃券23国债23（019726.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2409走势11 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周央行意外降息，整周逆回购利率、LPR、存款利率以及MLF都迎来不同幅度的下调，降息“组合拳”带动下，债市暴涨。成交方面，上周超长债交投活跃度上升，总体成交活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差不变。 超长债投资展望 30年国债：截至7月26日，30年国债和10年国债利差为23BP，处于历史极低位置。5月以来政府债券发行量连续两月超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，但6月数据来看4、5月拖累经济走弱的负面因素已经好转，预计下半年经济增速企稳回升可期。另外上周央行公告“自本月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”，央行借入长期国债可能性不低。当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至7月26日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。5月以来政府债券发行量连续两月超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，但6月数据来看4、5月拖累经济走弱的负面因素已经好转，预计下半年经济增速企稳回升可期。另外上周央行公告“自本月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”，央行借入长期国债可能性不低。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过15万亿。截至6月30日，剩余期限超过14年的超长债共 157,022亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的11.8%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债43,043亿，占比27.4%；地方政府债99,299亿，占比63.2%；政策性金融债4,867亿，占比3.1%；政府机构债券4110亿，占比2.6%；商业银行次级债3,695亿，占比2.4%；公司债411亿，占比0.3%；企业债138亿，占比0.1%，中票1,419亿，占比0.9%，私募债25亿，占比0.0%，定向工具14亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共44,351亿，占比 28.2%；18年-25年（包括）共32,015亿，占比20.4%；25年-35年（包括）共 68,391亿，占比43.5%；35年以上共12,265亿，占比7.8%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年6月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年6月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量小幅上升。上周（2024.7.22-2024.7.26）共发行超长债934亿元。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 分品种来看，国债550亿，地方政府债162亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，中期票据77亿，公司债45亿，私募公司债0亿，定向工具0亿，企 业债0亿，银行次级债券100亿。 分期限来看，发行期限15年的209亿，20年的89亿，30年的636亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共602亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债440亿，超长地方政府债142亿，超长企业债20亿。 (亿) (年) 2400004X.IB24特别国债04(续发)中华人民共和国财政部 2024/8/2 440.0 30 固定利率 国债 表1：本周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行规模发行期限主体评级债券评级利率类型债券类型 天津市人民政府 2024/8/1 0.6 20 AAA 固定利率 地方政府债 天津市人民政府 2024/8/1 8.8 30 AAA 固定利率 地方政府债 天津市人民政府 2024/8/1 1.1 30 AAA 固定利率 地方政府债 天津市人民政府 2024/8/1 0.7 30 AAA 固定利率 地方政府债 天津市人民政府 2024/8/1 1.2 20 AAA 固定利率 地方政府债 天津市人民政府 2024/8/1 1.9 15 AAA 固定利率 地方政府债 天津市人民政府 2024/8/1 9.0 15 AAA 固定利率 地方政府债 山西省人民政府 2024/7/30 22.0 30 AAA 固定利率 地方政府债 山西省人民政府 2024/7/30 19.9 20 AAA 固定利率 地方政府债 山西省人民政府 2024/7/30 2.5 15 AAA 固定利率 地方政府债 甘肃省人民政府 2024/7/30 7.7 20 AAA 固定利率 地方政府债 甘肃省人民政府 2024/7/30 11.7 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z24072528.IB24天津债专项(三十 八期)IB Z24072525.IB24天津债专项(三十 七期)IB Z24072522.IB24天津债专项(三十 六期)IB Z24072519.IB24天津债专项(三十 五期)IB Z24072516.IB24天津债专项(三十 四期)IB Z24072513.IB24天津债专项(三十 三期)IB Z24072510.IB24天津债专项(三十 二期)IB 2405638.IB24山西债24 2405637.IB24山西债23 2405636.IB24山西债22 231898.IB24甘肃16 231897.IB24甘肃15 2480079.IB 24山东高速债01 山东高速集团有限公司 2024/7/29 20.0 20 AAA AAA 固定利率 一般企业债 198530.IB 24深圳债40 深圳市人民政府 2024/7/29 4.4 30 AAA 固定利率 地方政府债 198529.IB 24深圳债39 深圳市人民政府 2024/7/29 3.5 20 AAA 固定利率 地方政府债 198528.IB 24深圳债38 深圳市人民政府 2024/7/29 2.0 15 AAA 固定利率 地方政府债 198526.IB 24深圳债36 深圳市人民政府 2024/7/29 23.4 20 AAA 固定利率 地方政府债 198525.IB 24深圳债35 深圳市人民政府 2024/7/29 1.1 20 AAA 固定利率 地方政府债 198524.IB 24深圳债34 深圳市人民政府 2024/7/29 18.6 20 AAA 固定利率 地方政府债 198523.IB 24深圳债33 深圳市人民政府 2024/7/29 1.5 15 AAA 固定利率 地方政府债 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 上周超长债交投相对活跃。上周超长债成交额9,664亿，占全部债券成交额比重为10