利率市场跟踪周报：央行降息“组合拳”，关键利率全面下调

摘要 重要事项：1）央行下调7天期逆回购利率至1.70%。2024年7月22日，中国人民银行发布公告称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，新利率水平下，隔夜正逆回购利率走廊相应调整为1.5%~2.2%。2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。1年期、5年期以上LPR均下行了10基点，LPR同步降息10BP，标志着OMO政策利率地位的进一步确定。同时，为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9：15调整为9：00。2）央行适当减免MLF操作的质押品，罕见加场MLF操作。 2024年7月22日，央行发布消息，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。2024年7月25日，央行在月末时点新增一次中期借贷便利（MLF）操作，这是月内开展的第二次MLF操作，操作量为2000亿元，采用利率招标方式，中标利率为2.3%，较前次下降20个基点，超出了日前7天期逆回购利率的降幅。从操作时点来看，本次MLF操作安排在LPR报价后，MLF政策利率色彩逐渐淡化。3）国有大行集体存款降息，存款挂牌利率今年首次下调。7月25日，多家国有大行更新了人民币存款利率表，两年期及以上降幅最大，均下调20个基点。具体来说，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行均将活期存款利率从0.2%下调至0.15%；3个月、6个月、一年期定期存款挂牌利率下调10BP至1.05%、1.25%和1.35%，两年、三年和五年定期存款挂牌利率均下调20BP，分别至1.45%、1.75%和1.80%。工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行还将一年期、三年期和五年期的零存整取、整存零取、存本取息利率均下调10BP至1.05%、1.25%和1.25%。一天和七天通知存款利率下调10BP至0.15%和0.7%。4）统计局发布上半年规模以上工业企业利润平稳增长。2024年7月27日，统计局发布数据，随着各项宏观政策落实落细，工业生产平稳较快增长，企业利润持续稳定恢复。工业企业利润增速有所加快。上半年，全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%，增速比1-5月份加快0.1个百分点。 资金市场：本周资金面受跨月影响有所收紧。截至2024年7月26日收盘，R001、R007分别为1.761%和1.975%，DR001、DR007分别为1.700%和1.920%，较2024年7月19日收盘分别变化-15.17BP、7.46BP、-16.51BP和5.15BP。从利率中枢来看，截至2024年7月26日收盘，较上周分别变化约0.02BP、0.31BP、0.10BP和0.13BP。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为8327.9亿元，净融资水平为704.8亿元，较上周净融资水平的2442亿元大幅降低。二级市场方面，本周同业存单收益率整体下行。AAA级1月期同业存单收益率下行4.52BP至1.78%，3月期同业存单收益率下行2.93BP至1.83%，6月期同业存单收益率下行4.17BP至1.88%，9月期同业存单收益率下行6.06BP至1.90%，1年期同业存单收益率下行6.15BP至1.91%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周小幅走窄。 债券市场：一级市场方面，本周利率债发行只数共计59只，实际发行总额6417.69亿元，到期总额4929.76亿元，净融资额1487.93亿元；二级市场方面，受央行降低7天逆回购利率的影响，本周市场整体下行，且长端优于中短端。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-4.96BP、-5.36BP、-5.58BP、-6.91BP、-6.70P和-6.61BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的73.49BP回落至71.75BP。同期限国开债收益率分别变化-5.06BP、-7.28BP、-9.09BP、-7.30BP、-8.19BP和-6.16BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的59.59BP回落至56.46BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为2.49%，较上周五的3.04%小幅回落。 短期来看，央行降息“组合拳”落地有助于缓解商业银行负债成本压力，推动利率中枢下行，但长端及超长端利率走势仍需进一步关注央行国债卖出行为具体情况。中长期来看，央行仍秉持支持性立场并维持流动性合理充裕，预计利率中枢在多重因素影响下或仍有向下空间。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 1.1全国层面 （1） 央行下调7天期逆回购利率至1.70% 2024年7月22日，中国人民银行发布公告称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，新利率水平下，隔夜正逆回购利率走廊相应调整为1.5%~2.2%。 2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。1年期、5年期以上LPR均下行了10基点，LPR同步降息10BP，标志着OMO政策利率地位的进一步确定。同时，为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9：15调整为9：00。 图1：七天逆回购利率走势 图2：LPR利率走势 （2）央行适当减免MLF操作的质押品且额外进行MLF操作 2024年7月22日，央行发布消息，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。 2024年7月25日，央行在月末时点新增一次中期借贷便利（MLF）操作，这是月内开展的第二次MLF操作，操作量为2000亿元，采用利率招标方式，中标利率为2.3%，较前次下降20BP，超出了日前OMO利率的降幅。从操作时点来看，本次MLF操作安排在LPR报价后，MLF政策利率色彩逐渐淡化。 图3：一年期MLF利率走势 （3） 国有大行集体存款降息，存款挂牌利率今年首次下调 2024年7月25日，多家国有大行更新了人民币存款利率表，两年期及以上降幅最大，均下调20个基点。具体来说，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行均将活期存款利率从0.2%下调至0.15%；3个月、6个月、一年期定期存款挂牌利率下调10BP至1.05%、1.25%和1.35%，两年、三年和五年定期存款挂牌利率均下调20BP，分别至1.45%、1.75%和1.80%。 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行还将一年期、三年期和五年期的零存整取、整存零取、存本取息利率均下调10BP至1.05%、1.25%和1.25%。一天和七天通知存款利率下调10BP至0.15%和0.7%。 （4） 统计局发布上半年规模以上工业企业利润平稳增长 2024年7月27日，统计局发布数据，随着各项宏观政策落实落细，工业生产平稳较快增长，企业利润持续稳定恢复。工业企业利润增速有所加快。上半年，全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%，增速比1—5月份加快0.1个百分点。其中，6月份规上工业企业利润增长3.6%，增速比5月份加快2.9个百分点。分行业看，在41个工业大类行业中，有32个行业上半年利润同比增长，增长面为78%，与1-5月份持平。 （5） 自然资源部：鼓励各地因城施策，探索土地混合开发存量资产运营等政策 自然资源部办公厅印发《城中村改造国土空间规划政策指引》，指引指出将城中村改造与保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设相结合，衔接低效用地再开发、全域土地综合整治等工作部署，形成政策合力。鼓励各地因城施策，探索土地混合开发、空间复合利用、容积率核定优化、跨空间单元统筹、存量资产运营等政策，推动形成规划管控与市场激励良性互动的机制。各地自然资源主管部门可会同有关部门按需制定适合城中村改造的地方性规划标准和规范。充分保障村民合法权益，先行做好意愿征求、产业搬迁、人员妥善安置、历史文化保护、落实征收补偿安置资金等前期工作，巩固提升村民原有生活水平。为外来人口提供经济可负担的居住空间，着力解决新市民、青年人等群体住房困难 （6） 国家发改委、财政部：安排超长期特别国债支持以旧换新 国家发改委等两部门印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。其中提到，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。统筹考虑不同领域特点，降低超长期特别国债资金申报门槛，不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新。直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力。要严格管理超长期特别国债资金，不得用于平衡地方预算、偿还地方政府债务、地方“三保”，不得通过举债筹集配套资金。 1.2地方层面 （1） 亳州市上半年债务化解进展：市本级完成36.51%， 蒙城县完成101.86% 据亳州市财政局7月22日发布的《2024年度岗位责任目标任务表》，要严格规范政府举债行为，有序化解政府债务存量，具体化解情况如下进展情况：1.规范政府举债。上半年，在上级批准的额度内，组织市直项目单位和县区积极申报专项债券，全市争取新增专项债券发行22.25亿元，其中市本级1.98亿元，谯城区0.5亿元，涡阳县2.82亿元，蒙城县10.48亿元，利辛县6.97亿元。2.积极有序化债。上半年市本级和县区按照新的化债方案计划，加强督导调度，多渠道筹集资金化债，到期债务全部按时偿还。截至6月底，按最新化债统计口径，当年任务化解进度分别是：市本级完成36.51%，谯城区完成20.34%，涡阳县完成14.52%，蒙城县完成101.86%，利辛县完成42.12% （2） 河南省：下半年加快实施省、市、县三级化债方案 7月23日，河南省人民政府办公厅印发扎实推进2024年下半年经济稳进向好若干措施指出，效防范化解金融和地方债务风险。推进河南农商行组建，统筹推动中小银行机构清收不良资产、清理问题股东、多源补充资本。加快实施省、市、县三级化债方案，积极稳妥化解存量隐性债务，坚决遏制新增隐性债务，加强地方政府融资平台公司综合治理，牢牢守住不发生系统性风险底线。 （3） 四川出台30条新规加强省属企业债券发行管理，未处置违约风险将被追责 四川省国资委印发《四川省属监管企业债券发行管理暂行办法》，办法共30条，涉及债券发行计划管理、全流程管控、监督追责等内容。办法提到，省国资委以管资本为主管控省属监管企业整体资产负债水平和集团公司债券发行计划，省属监管企业集团公司依法依规决定各级子企业债券发行，加强对债券发行规模大、债券违约风险高的重点行业、重点企业监管。省属监管企业应当高度重视债券违约风险防控，严禁恶意逃废债行为，维护投资者关系和市场形象。健全风险识别机制，做到早识别、早预警、早处置。稳妥处置违约风险，对确有兑付困难的企业，要提前与债券持有人沟通确定处置方案，通过债券展期、置换、现金要约收购等方式主动化解风险。 2资金市场 2024年7月22日至2024年7月26日，临近跨月，为保持流动性合理充裕，央行7天逆回购操作继续放量，期间共进行7天逆回购操作9847.50亿元，到期7天逆回购11830亿元，合计净投放资金-1982.5亿元。7月22日至7月26日预计到期7天逆回购金额为9847.50亿元。 图4