1H24E 预览 ： 预计 iPad / iPhone 周期 ， Android 复苏和新能源汽车订单将实现强劲增长

2024年7月29 日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 比亚迪（285香港 1）H24E预览版：预计iPad/ iPhone周期，Android恢复和NEV订单 比亚迪将在8月公布1H24业绩我们估计1H24收入/NP增长 32%/26%受iPad份额增长、Android复苏、Jabil业务整合、 稳定的新能源汽车零部件销售和新型智能产品业务。为 目标价格(上一个TP上/下 HK$45.28 HK$45.15) 47.3% 2H24E/2025E，我们对iPad/iPhone升级周期持积极态度，Android高端订单、汽车订单和人工智能服务器推动收入增长。我们削减了FY24-26E 每股收益下降6%，主要是由于GPM走弱。我们的FY24-26E每股收益估计为1-9%以上的共识。该股现在的市盈率为12.7倍/9.3倍FY24/25E市盈率，即 我们认为有吸引力。我们新的基于SOTP的TP为45.28港元，意味着FY24E的18.3倍 P/E.维持买入。 消费电子产品：iPad份额增长，iPhone周期和Android高结束订单。我们估计智能手机OEM/组件业务收入为 上半年/下半年同比增长39%/36%，主要受iPad份额增长、iPhone推动周期，Android高端增长和Jabil整合。对于Jabil业务，我们 当前价格30.75港元 中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 李汉青 lihanqing@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）69,286.0 由于iPhone的发货周期，预计FY24E收入为194亿元人民币， 外壳升级和份额增长。对于iPad，我们估计同比增长53%/28% 在1H/2H24E中，受FY24E股票上涨至50%的支持（而FY23为38%）。至于 GPM，我们预计装配GPM将在1H/2H24E小幅提高至2.5%/2.6% 得益于Android/Apple业务的更高利用率，以及组件GPM 上半年/下半年24E的增长率为14.3%/14.7%，主要受捷普合并拖累。 汽车：预计在强劲的推动下，FY24E收入同比增长38% Parentco出货和新的高端产品增加。我们期望 汽车收入同比增长38%，原因是Parentco出货量/ASP增长 同比增长20%/5%。此外，我们对外部汽车客户增长持积极态度在新项目的推动下获胜。至于新能源汽车产品管道，我们认为热泵系统，高端ADAS系统产品和主动悬架产品将 鉴于比亚迪的研发努力和高端订单扩张，在FY24/25E提高了ASP。 新智能产品：AI服务器业务抵消家庭储能 弱点。我们预计AI服务器ODM产品将贡献10亿元 由于中国CSP客户需求，FY24E收入抵消了家庭 储能部门疲软。总体而言，我们预计收入同比持平新智能产品细分市场的增长。此外，我们变得更 考虑到下一代AI，AI服务器业务有望在FY25-26E实现快速增长 Nvidia正在开发的服务器产品和组件。 近期回调的良好买入机会；重申买入。总的来说，我们 将FY24-26E每股收益降低6%，以降低GPM和OPEX。我们的 新的基于SOTP的TP为45.28港元，意味着FY24E市盈率为18.3倍。维持买入。近期的催化剂包括iPhone/iPad出货和NEV/AI服务器产品。 收益汇总 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 GoldenLinkWorldwideLtd 金蜻蜓有限公司 来源：港交所 绝对 相对 1-mth -18.8% -13.7% 3-mth 22.8% 27.3% 6-mth 10.2% 3.3% 来源：FactSet12个月的价格表现 份额业绩 来源：FactSet 相关报告： 1）CMBICorpDay外卖： iPad/iPhone循环，NEV， 405.5 40.00/23.60 2253.2 65.8% 5.0% (YE12月31日)FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E AI服务器和机器人技术-2Jul2024 收入（百万元） 107,186 129,957 171,957 192,691 218,831 同比增长（%） 20.4 21.2 32.3 12.1 13.6 2)第24季度稳步推进；Android恢复， 净利润（百万元） 1,857.6 4,041.4 5,063.1 6,899.4 8,477.0 捷普协同、高端新能源汽车和人工智能 同比增长（%） (19.6) 117.6 25.3 36.3 22.9 服务器亮点-2024年5月2日 (链接) 每股收益（报告）（人民币 0.82 1.79 2.25 3.06 3.76 (链接) ） 共识每股收益（人民币） 0.001.702.23 34.715.912.7 2.93 9.3 3.47 7.6 3）重申多次增长的买入 驱动程序在2024年-2024年3月29日（ 市P/盈B率(x（) x） 2.5 2.2 3.4 2.7 2.2 链接） 收率(%) 0.6 1.9 2.4 3.2 4.0 净资产收益率 7.5 14.7 21.1 32.6 31.9 (净%资)产负债率（%） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图2：CMBI估计与共识 CMBI 共识 差异(%) （百万元人民 币） 收入 营业利润净利润 每股收益（人民币）营业利润率 净利润 来源：彭博社，CMBIGM估计 图1：收益修正 （百万元人民币） 收入 营业利润净利润 每股收益（人民币）营业利润率 净利润 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 2024年7月29 日 收益修订 New 老 变更(%) FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 171,957 192,691 218,831 181,168 207,378 236,855 -5.1% -7.1% -7.6% 13,566 16,203 19,490 15,280 18,898 22,816 -11.2% -14.3% -14.6% 4,984 6,839 8,658 5,723 7,990 9,908 -12.9% -14.4% -12.6% 5,063 6,899 8,477 5,383 7,330 8,993 -5.9% -5.9% -5.7% 2.25 3.06 3.76 2.39 3.25 3.99 -5.9% -5.9% -5.7% 7.9% 8.4% 8.9% 8.4% 9.1% 9.6% -0.5ppt -0.7ppt -0.7ppt FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 171,957 192,691 218,831 170,132 188,213 205,273 1.1% 2.4% 6.6% 13,566 16,203 19,490 14,371 16,890 18,865 -5.6% -4.1% 3.3% 4,984 6,839 8,658 5,455 7,095 8,474 -8.6% -3.6% 2.2% 5,063 6,899 8,477 4,999 6,576 7,809 1.3% 4.9% 8.6% 2.25 3.06 3.76 2.23 2.93 3.47 0.7% 4.4% 8.5% 7.9% 8.4% 8.9% 8.4% 9.0% 9.2% -0.6ppt -0.6ppt -0.3ppt 收益预测 FY23 1H24E 2H24E FY24E FY25E FY26E 83,783 43,500 56,499 99,999 106,904 114,759 23% 20.6% 18.4% 19% 7% 7% 13,637 13,403 20,412 33,815 36,130 39,044 -4% 168.8% 136.0% 148% 7% 8% 6,208 2,706 2,706 5,412 5,571 5,662 2,803 1,132 1,755 2,887 3,088 3,396 5,143 1,148 4,190 5,338 5,986 6,585 - 7,668 11,502 19,170 20,487 22,294 18,441 9,179 9,536 18,715 22,458 26,950 21% 2.0% 1.0% 1% 20% 20% - - 1,000 1,000 6,000 10,000 2,062 495 1,773 2,268 2,495 2,745 2,775 583 2,220 2,803 3,083 3,391 13,604 8,101 4,543 12,644 10,880 10,814 14,096 8,280 11,148 19,428 27,199 38,078 52% 35% 40% 38% 40% 40% 129,957 74,361 97,596 171,957 192,691 218,831 21% 32% 32% 32% 12% 14% 图3：收入明细 （百万元人民 币） 装配 ...YoY 部件（金属/玻璃/塑料） ...YoY 金属塑料 玻璃/陶瓷捷普组件 新智能 ...YoY AI服务器电子烟 家用储能 其他新型智能产品 汽车智能 ...YoY Total ...YoY 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：损益预测 （百万元人民币） FY23 1H24E 2H24E FY24E FY25E FY26E 收入 129,957 74,361 97,596 171,957 192,691 218,831 ...YoY 21.2% 32.4% 32.3% 32.3% 12.1% 13.6% 销售成本 (119,523) (68,549) (89,842) (158,391) (176,488) (199,341) 毛利润 10,434 5,812 7,754 13,566 16,203 19,490 GPM(%) 8.0% 7.8% 7.9% 7.9% 8.4% 8.9% ...YoY 64.3% 31.8% 28.7% 30.0% 19.4% 20.3% SG&A (2,007) (1,167) (1,415) (2,583) (2,813) (3,392) ...%的rev 2% 2% 1% 2% 1% 2% R&D (4,722) (2,974) (3,025) (6,000) (6,552) (7,440) ...%的rev 4% 4% 3% 3% 3% 3% 营业利润 3,705 1,670 3,313 4,984 6,839 8,658 OPM(%) 3% 2% 3% 3% 4% 4% ...YoY 506% 62% 24% 35% 37% 27% 净利润 4,041 1,910 3,153 5,063 6,899 8,477 NPM(%) 3.1% 2.6% 3.2% 2.9% 3.6% 3.9% ...YoY 118% 26% 25% 25% 36% 23% 2024年7月29 日 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 2024年7月29 日 估价 我们维持买入，并根据SOTP估值得出TP，以反映比亚迪的业务具有不同增长概况和可见性的多样化。 我们的新TP为45.28港元，是基于18.3倍的加权平均目标市盈率 FY24EPE。我们为其组装EMS业务分配15倍P/E，为组件分配15倍P/E 业务，与TW/香