金融工程专题：周报-宏观logit持续走低，衍生品空头信号减弱

证券研究报告 金融工程|金融工程专题 宏观logit持续走低，衍生品空头信号 减弱—周报2024年7月 26日 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年07月28日 证券研究报告 |报告要点 宏观环境Logit预测值持续降低；上周企业盈利指数略有下降；微观结构风险来看，各宽基指数结构风险来到低位，上周各宽基指数估值下降；融资资金连续净流出；最新一期衍生品择时信号为0.8，空头信号减弱；风格轮动本期模型偏好均衡价值；行业轮动本期配置银行、通信服务、公用事业、电子、照明设备；选股因子组合：上周超额收益-0.82%。 |分析师及联系人 陆豪 康作宁 陈阅川 SAC：S0590523070001SAC：S0590524010003SAC：S0590524050004 请务必阅读报告末页的重要声明1/30 金融工程|金融工程专题 2024年07月28日 金融工程专题 宏观logit持续走低，衍生品空头信号减弱 —周报2024年7月26日 相关报告 1、《基于细分行业nowcasting的景气指数构建》2024.07.15 2、《宏观Logit持续降低，量价因子超额表现回暖：——周报2024年7月5日》 2024.07.07 扫码查看更多 宏观环境：宏观Logit值持续下降 截至2024年7月26日，国债收益率反转上行，人民币汇率指数继续上升。宏观状态事件预测模型最新Logit预测值为0.142，上月末值为0.225，近期持续下降。 中观景气度2.0：景气指数略有下降 当前景气指数为3.35，本周高频企业盈利指数较上周略有下降。 微观结构：各宽基指数估值下降，结构风险较低 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)恢复至平稳位置，本周沪深300估值上升，其余指数估值小幅波动。 衍生品择时信号 截至2024年7月26日，最新衍生品择时信号为0.8，空头信号有所减弱。 资金流：两融本周净流出16.39亿元 两融资金从2023年7月以来共流入近638.56亿元，2024年7月19日至2024年 7月26日净流出16.39亿元。 风格配置：模型偏好均衡价值 以宏观、利率、汇率、中观景气度和微观风险结构等指标构建多个信号。最新一期大小盘信号为0，模型偏向均衡配置；成长价值指标模型信号为-1，模型偏向配置价值板块。 行业轮动组合：银行、通信服务、公用事业、电子、照明设备 策略本期配置银行、通信服务、公用事业、电子、照明设备。行业轮动7月基准收益率为-3.75%，无剔除版因子轮动行业增强收益为-4.14%，超额为-0.38%。双剔除版因子轮动行业增强收益为-2.44%，超额为1.31%。 选股因子组合：本周超额收益-0.82% 基于遗传规划构建的沪深300、中证500、中证1000和中证全指指数增强组合上周超额收益分别为0.62%、-0.82%、0.87%和1.04%，今年以来超额收益分别为5.28%、7.53%、5.40%和7.16%，2016年至今累计超额收益分别为358.37%、129.34% 214.21%和466.38%。 风险提示：量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 正文目录 1.宏观环境：跌破多空临界值5 1.1宏观变量选取5 1.2当前宏观变量变化5 1.3最新Logit预测结果6 2.中观景气度2.0：7 2.1行业景气指数构建7 2.2中观景气指数2.0合成7 3.微观结构：继续看好沪深300代表的大盘风格9 3.1微观结构风险刻画指标9 3.2沪深300估值上升，结构风险较低9 4.衍生品择时信号11 5.资金流和定量配置信号：资金连续净流出12 5.1两融资金：净流出16.39亿元12 5.2定量配置信号：多头信号12 6.风格配置:模型偏好均衡价值14 6.1大小盘轮动：偏好均衡14 6.2成长价值轮动：偏好价值16 7.行业轮动跟踪：行业轮动七月超额1.31%18 7.1行业表现和因子表现18 7.2组合绩效回顾19 7.3国联行业轮动策略2.021 8.遗传规划指增跟踪：本周超额收益-0.82%24 8.1沪深300指数增强24 8.2中证500指数增强25 8.3中证1000指数增强26 8.4中证全指指数增强27 9.风险提示29 图表目录 图表1：宏观环境变量选取5 图表2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数5 图表3：宏观Logit模型最新预测值6 图表4：宏观Logit模型历史预测值6 图表5：景气度指数2.0—领先预测A股盈利扩张周期时序值7 图表6：中观景气变化-截面值8 图表7：微观结构风险刻画9 图表8：各宽基指数微观结构风险变化9 图表9：月度-各宽基指数微观结构风险变化10 图表10：基于基差的股指期货择时信号11 图表11：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额12 图表12：三维度刻画权益资产配置价值13 图表13：权益资产配置信号13 图表14：选定驱动交易的信号（大小盘轮动）14 图表15：信号值与大小盘仓位时序变化14 图表16：大小盘轮动策略，回测月度净值曲线15 图表17：选定驱动交易的信号（成长价值轮动）16 图表18：信号值与成长价值仓位时序变化16 图表19：成长价值轮动策略，回测月度净值曲线17 图表20：2024年当月各行业区间收益率18 图表21：2024年当月因子累计收益率19 图表22：202201以来因子收益率走势19 图表23：行业轮动组合收益率vs基准收益率20 图表24：行业轮动组合月度净值走势(无剔除)20 图表25：行业轮动组合月度净值走势(双剔除)20 图表26：各行业当期截面因子排名21 图表27：最新截面行业权重以及相关ETF21 图表28：量化行业轮动策略框架22 图表29：因子行业轮动策略净值22 图表30：因子行业轮动策略净值(双剔除)22 图表31：周期因子行业轮动策略分年度绩效23 图表32：周期因子行业轮动策略分年度绩效(双剔除)23 图表33：沪深300指数增强绩效跟踪（左轴：沪深300指数增强，沪深300；右轴:超额累计收益）24 图表34：沪深300选股因子，分年绩效统计25 图表35：中证500指数增强绩效跟踪（左轴：中证500指数增强，中证500；右轴:超额累计收益）25 图表36：中证500选股因子，分年绩效统计26 图表37：中证1000指数增强绩效跟踪（左轴：中证1000指数增强，中证1000；右轴:超额累计收益）26 图表38：中证1000选股因子，分年绩效统计27 图表39：中证全指指数增强绩效跟踪（左轴：中证全指指数增强，中证全指；右轴:超额累计收益）27 图表40：中证全指选股因子，分年绩效统计28 1.宏观环境：跌破多空临界值 1.1宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 图表1：宏观环境变量选取 短期货币流动性 频率 长端利率&汇率 频率 信用 频率 PMI 频率 银行间债券质押式回购 月 3年期国债 到期收益率 日 社融：新增人民币贷款 月 PMI：新订单 PMI：新出口订单 月 SHIBOR：3个月 月 5/10年期国债到期收益率 日 信用利差：全体产业债 月 欧元区：制造业PMI 月 R-007 日 2/10年期美债到期收益率 日 M1：同比 月 日本：制造业PMI 月 1年期国债 到期收益率 日 人民币汇率指数 日 M2：同比 月 美国：ISM制造业PMI 月 资料来源：wind，国联证券研究所整理 1.2当前宏观变量变化 截至2024年7月26日，国债收益率反转上行，人民币汇率指数继续上升。 图表2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值 (2024-07-19) 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 0.097 0.101 0.004 0.312 SHIBOR：3个月 0.395 0.464 0.069 1.254 R-007 0.469 0.477 0.008 1.267 1年期国债到期收益率 -0.416 -0.410 0.006 -0.912 长端利率 3/5/10年期国债到期收益率 0.024 -0.021 -0.046 -0.051 2/10年期美债到期收益率 1.047 1.101 0.054 2.590 汇率 人民币汇率指数 0.173 0.206 0.033 0.374 信用 社融：新增人民币贷款 -0.260 -0.263 -0.003 -0.683 信用利差：全体产业债 -0.365 -0.389 -0.025 -1.516 M1：同比 1.365 1.385 0.020 3.703 M2：同比 0.006 0.034 0.028 0.114 国内经济增长 PMI：新订单&新出口订单 -3.550 -3.559 -0.010 -5.763 海外主要经济体 欧元区：制造业PMI 1.026 1.011 -0.015 1.721 日本：制造业PMI -1.375 -1.294 0.081 -2.111 美国：ISM制造业PMI 1.215 1.136 -0.079 2.027 资料来源：wind，国联证券研究所整理 1.3最新Logit预测结果 宏观状态事件预测模型最新Logit预测值为0.142，上月末值为0.225。宏观环境Logit跌破多空临界值。 图表3：宏观Logit模型最新预测值 2024/5/31 2024/6/30 2024/7/26 宏观Logit预测值 0.506 0.225 0.142 资料来源：wind，国联证券研究所整理 宏观Logit模型历史预测值,时间区间2017年1月3日至2024年7月26日： 图表4：宏观Logit模型历史预测值 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.中观景气度2.0： 2.1行业景气指数构建 一个行业的收入与产品的定价逻辑及公开市场的交易量相关，盈利能力则牵涉到成本与价格的差异。我们对公司的运营情况进行准确无误的追踪难度较高，实际预测中只能通过识别主营业务，然后通过追踪主营业务的营收和成本情况来进行监控其整体的景气度情况。我们通过以下步骤来对行业基本面进行刻画： 基于产业链系统分析，追踪上下游行业部门； 对行业进行财务指标分解，挖出可追踪的重点指标； 重构一套行业的景气度追踪框架。 2.2中观景气指数2.0合成 得到各行业景气指数之后，计算上证指数每日各行业市值权重，按此权重加权各行业景气指数合成关于上证指数的新景气指数2.0 图表5：景气度指数2.0—领先预测A股盈利扩张周期时序值 资料来源：wind，国联证券研究所整理 当前景气指数为3.35，本周高频企业盈利指数较上周略有下降。 图表6：中观景气变化-截面值 资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.微观结构：继续看好沪深300代表的大盘风格 3.1微观结构风险刻画指标 以估值、风险溢价、波动率以及流动性四类均值回复性较强的因子刻画各宽基指数的微观结构风险。 图表7：微观结构风险刻画 结构风险 刻画方式 估值 市盈率与市净率在过去5年中所处分位数的均值 风险溢价 ERP(ep-rf:市盈率倒数减去一年期定存利率)在过去5年中所处的分位数 波动率 50日波动率在过去5年中所处分位数 流动性 自由流通市值换手率在过去5年中所处分位数 结构风险因子 四因子等权相加 资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.2沪深300估值上升，结构风险较低 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)恢复至平稳位置，本周各宽基指数估值下降。从结构风险和波动率来看，以沪深300为代表的大盘价值股依旧优于中证1000小盘股。 图表8：各宽基指数微观结构风险变化 宽基指数 估值 风险溢价 波动率 流动性 结构风险 中证全指 0.033 0.008 0.311 0.130 0.259 沪深300 0.163 0.066