周报：宏观Logit持续降低，量价因子超额表现回暖

证券研究报告 2024年07月07日 宏观Logit持续降低，量价因子超额表现回暖 周报2024年7月5日 宏观环境：宏观Logit值持续下降 截至2024年7月5日，短期国债收益率继续下行，长端利率影响值显著转正。宏观状态事件预测模型最新Logit预测值为0203，上月末值为0237，近期持续下降。 中观景气度：景气指数有所下降 当前景气指数为1355，本周高频企业盈利指数较上周有所下降。 微观结构：沪深300估值上升，结构风险较低 A股整体结构性风险系数01范围取值恢复至平稳位置，本周沪深300估值上升，其余指数估值下降。从结构风险和波动率来看，以沪深300为代表的大盘价值股依旧优于中证1000小盘股。 资金流：两融本周净流出6910亿元 两融资金从2023年7月以来共流入近97110亿元，2024年6月28日至 2024年7月5日净流入6910亿元。 风格配置：模型偏好小盘价值 以宏观、利率、汇率、中观景气度和微观风险结构等指标构建多个信号。最新一期大小盘信号为1，模型偏向配置小盘股票；成长价值指标模型信号为1，模型偏向配置价值板块。 行业轮动组合：配置银行、家电、公用事业、酒店餐饮、电源 策略本期配置银行、家电、公用事业、酒店餐饮、电源。行业轮动7月基准收益率为106，无剔除版因子轮动行业增强收益为099，超额为006。双剔除版因子轮动行业增强收益为099，超额为006。 选股因子组合：本周超额收益集体回暖 基于遗传规划构建的沪深300、中证500、中证1000和中证全指指数增强组合上周超额收益分别为088、175、131和105，今年以来超额收益分别为298、558、342和564，2016年至今累计超额收益分别为35073、12847、21280和46468。 作者 分析师：陆豪 执业证书编号：S0590523070001邮箱：luhaoglsccomcn 分析师：康作宁 执业证书编号：S0590524010003邮箱：kangznglsccomcn 分析师：陈阅川 执业证书编号：S0590524050004邮箱：chenycglsccomcn 金融工程 金融工程定期 风险提示：量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 相关报告 1、《ETF资金大幅流入，债券基金发行火热：基金市场与机构行为周报（06240629）》202407012、《宏观Logit持续降低，行业轮动超额显著： 周报2024年6月28日》20240630 正文目录 1宏观环境：跌破多空临界值4 11宏观变量选取4 12当前宏观变量变化4 13最新Logit预测结果5 2中观景气度：较上周有所回升5 21中观高频指标选取5 22中观景气指数构建6 3微观结构：继续看好沪深300代表的大盘风格7 31微观结构风险刻画指标7 32沪深300估值上升，结构风险较低7 4资金流和定量配置信号：多头信号8 41两融资金：净流出6910亿元8 42定量配置信号：多头信号8 5风格配置模型偏好大盘价值9 51大小盘轮动：偏好大盘9 52成长价值轮动：偏好价值12 6行业轮动跟踪：配置银行、家电、公用事业、酒店餐饮、电源13 61行业表现和因子表现13 62组合绩效回顾15 63国联行业轮动策略2017 7遗传规划指增跟踪：本周超额收益08819 71沪深300指数增强19 72中证500指数增强20 73中证1000指数增强21 74中证全指指数增强22 8风险提示23 图表目录 图表1：宏观环境变量选取4 图表2：宏观环境变量平稳化处理当期变化及影响系数4 图表3：宏观Logit模型最新预测值5 图表4：宏观Logit模型历史预测值5 图表5：刻画景气中观高频指标选取5 图表6：构建景气度指数领先预测A股盈利扩张周期时序值6 图表7：中观景气变化截面值6 图表8：微观结构风险刻画7 图表9：各宽基指数微观结构风险变化7 图表10：月度各宽基指数微观结构风险变化7 图表11：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额8 图表12：三维度刻画权益资产配置价值9 图表13：权益资产配置信号9 图表14：选定驱动交易的信号（大小盘轮动）10 图表15：信号值与大小盘仓位时序变化10 图表16：大小盘轮动策略，回测月度净值曲线11 图表17：选定驱动交易的信号（成长价值轮动）12 图表18：信号值与成长价值仓位时序变化12 图表19：成长价值轮动策略，回测月度净值曲线13 图表20：2024年当月各行业区间收益率14 图表21：2024年当月因子累计收益率14 图表22：202201以来因子收益率走势15 图表23：行业轮动组合收益率vs基准收益率15 图表24：行业轮动组合月度净值走势无剔除16 图表25：行业轮动组合月度净值走势双剔除16 图表26：各行业当期截面因子排名16 图表27：最新截面行业权重以及相关ETF17 图表28：量化行业轮动策略框架17 图表29：因子行业轮动策略净值18 图表30：因子行业轮动策略净值双剔除18 图表31：周期因子行业轮动策略分年度绩效18 图表32：周期因子行业轮动策略分年度绩效双剔除19 图表33：沪深300指数增强绩效跟踪（左轴：沪深300指数增强，沪深300；右轴 超额累计收益）19 图表34：沪深300选股因子，分年绩效统计20 图表35：中证500指数增强绩效跟踪（左轴：中证500指数增强，中证500；右轴 超额累计收益）20 图表36：中证500选股因子，分年绩效统计21 图表37：中证1000指数增强绩效跟踪（左轴：中证1000指数增强，中证1000；右轴超额累计收益）21 图表38：中证1000选股因子，分年绩效统计22 图表39：中证全指指数增强绩效跟踪（左轴：中证全指指数增强，中证全指；右轴超额累计收益）22 图表40：中证全指选股因子，分年绩效统计23 1宏观环境：跌破多空临界值 11宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 图表1：宏观环境变量选取 短期货币流动性 频率 长端利率汇率 频率 信用 频率 PMI 频率 银行间债券质押式回购 月 3年期国债 到期收益率 日 社融：新增人民币贷款 月 PMI：新订单 PMI：新出口订单 月 SHIBOR：3个月 月 510年期国债到期收益率 日 信用利差：全体产业债 月 欧元区：制造业PMI 月 R007 日 210年期美债到期收益率 日 M1：同比 月 日本：制造业PMI 月 1年期国债 到期收益率 日 人民币汇率指数 日 M2：同比 月 美国：ISM制造业PMI 月 资料来源：wind，国联证券研究所整理 12当前宏观变量变化 截至2024年7月5日，短期国债收益率继续下行，长端利率影响值显著转正。 图表2：宏观环境变量平稳化处理当期变化及影响系数 类型 变量 前值 20240628 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 0100 0096 0004 0295 SHIBOR：3个月 0098 0175 0077 0472 R007 0298 0360 0062 0955 1年期国债到期收益率 0370 0391 0021 0869 长端利率 3510年期国债到期收益率 0159 0179 0020 0424 210年期美债到期收益率 0739 0819 0080 1930 汇率 人民币汇率指数 0025 0007 0017 0013 信用 社融：新增人民币贷款 0243 0243 0001 0631 信用利差：全体产业债 0223 0276 0052 1071 M1：同比 1378 1355 0024 3614 M2：同比 0121 0071 0050 0236 国内经济增长 PMI：新订单新出口订单 3575 3570 0005 5788 海外主要经济体 欧元区：制造业PMI 1063 1098 0036 1868 日本：制造业PMI 1878 1698 0180 2771 美国：ISM制造业PMI 1609 1529 0079 2727 资料来源：wind，国联证券研究所整理 13最新Logit预测结果 宏观状态事件预测模型最新Logit预测值为0203，上月末值为0237。宏观环境Logit跌破多空临界值。 图表3：宏观Logit模型最新预测值 2024531 2024628 202475 宏观Logit预测值 0506 0237 0203 资料来源：wind，国联证券研究所整理 宏观Logit模型历史预测值时间区间2017年1月3日至2024年6月28日： 图表4：宏观Logit模型历史预测值 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2中观景气度：较上周有所回升 21中观高频指标选取 图表5：刻画景气中观高频指标选取 工业产量 频率 工业利润 频率 经济活跃度 频率 产量：家电：当月同比 月 工业企业： 利润总额：累计同比 月 民航货邮周转量 日 产量：汽车：当月同比 月 工业企业： 亏损企业亏损总额：累计同比 月 工业GDP增速 季 产量：水泥：当月同比 月 工业增加值：国有及国有控股企业：当月同比 月 地铁客运量 日 产量：钢材：当月同比 季 拥堵延时指数 日 企业景气指数： 黑色金属冶炼及压延加工业 季 资料来源：wind，国联证券研究所整理 拼接所有因子数据，按季度采样，用PCA合成大类因子，回归目标为上证指数的 归属母公司股东的净利润同比增长率。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 22中观景气指数构建 中观高频景气度指数与A股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。回归训练集样本内：2001年12月31日2016年12月31日。 景气度指数历史预测值： 图表6：构建景气度指数领先预测A股盈利扩张周期时序值 资料来源：wind，国联证券研究所整理 当前景气指数为1355，本周高频企业盈利指数较上周有所下降。 图表7：中观景气变化截面值 变量 最新值 前值 2024531 前值2024430 中观景气度 1355 1517 1644 DIF景气萧条状态 217 259 307 MACD上行下行 154 185 135 资料来源：wind，国联证券研究所整理 3微观结构：继续看好沪深300代表的大盘风格 31微观结构风险刻画指标 以估值、风险溢价、波动率以及流动性四类均值回复性较强的因子刻画各宽基指数的微观结构风险。 图表8：微观结构风险刻画 结构风险 刻画方式 估值 市盈率与市净率在过去5年中所处分位数的均值 风险溢价 ERPeprf市盈率倒数减去一年期定存利率在过去5年中所处的分位数 波动率 50日波动率在过去5年中所处分位数 流动性 自由流通市值换手率在过去5年中所处分位数 结构风险因子 四因子等权相加 资料来源：wind，国联证券研究所整理 32沪深300估值上升，结构风险较低 A股整体结构性风险系数01范围取值恢复至平稳位置，本周沪深300估值上升，其余指数估值下降。从结构风险和波动率来看，以沪深300为代表的大盘价值 股依旧优于中证1000小盘股。 图表9：各宽基指数微观结构风险变化 宽基指数 估值 风险溢价 波动率 流动性 结构风险 中证全指 0072 0021 0302 0102 0327 沪深300 0203 0157 0002 0338 0282 中证500 0109 0050 0415 0056 0349 中证1000 0114 0017 0567 0046 0374 资料来源：wind，国联证券研究所整理 如下图所示，月度宽基指数的微观结构风险变化，时间区间2015年1月31日 至2024年6月30日，各个指数结构风险近期均有下降： 图表10：月度各宽基指数微观结构风险变化 资料来源：wind，国联证券研究所整理 4资金流和定量配置信号：多头信号 41两融资金