6月工业企业利润解读20240728：利润延续改善，库存被动上行

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年7月28日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《【中邮固收】二永债供给怎么看？--大金融债系列报告之三20240724》-2024.07.24 利润延续改善，库存被动上行 ——6月工业企业利润解读20240728 主要数据 1-6月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.5%（按可比口径计算），营业收入同比增长2.9%，营业成本同比增长2.9%，营业收入利润率为5.41%。 核心观点 6月规模以上工业企业利润增速上行，出厂价格降幅收窄、利润率提升是主要原因，产量增速虽有所回落，但仍保持较快增速，企业效益稳中向好的趋势仍将延续。短期看，国内有效需求不足是制约企业利润改善的主要因素，外需边际走弱则进一步增大企业经营风险。整体看，经济复苏与政策主线在未来一段时期内或将保持较高一致性，受政策倾斜较大的科技创新、设备更新及消费品以旧换新是主要抓手，这也与相关行业生产、投资、出口等数据高于整体相印证。 利润增速升高，企业经营基本面延续改善 1-6月份，规上工业企业利润总额同比增长3.5%，较上月升高0.1pct；6月当月利润总额同比增长3.6%，较上月升高2.9pct。整体看，全国规模以上工业企业利润延续年初以来的增长趋势，6月企业利润增速有所加快。生产平稳增长、PPI降幅收窄，营收持续改善，为利润增长创造有利条件。 拆解工业企业利润，价格、利润率改善，产量增速下降 6月工业增加值当月同比增长5.3%，较5月份下降0.3pct；PPI 当月同比-0.8%，较5月份升高0.6pct；规上工业企业营业收入利润 率5.41%，较5月份升高0.22pct。价格和利润率持续改善，支撑利润增速上行，产量增速下降成为拖累。 营收增速持平，企业库存被动抬升 6月企业库存增长，除受低基数影响外，供给恢复强于需求导致的被动补库或是主要原因。短期看，生产强于需求的格局仍将持续，叠加低基数影响，规上工业企业或持续小幅被动补库。 装备制造业是主要支撑，消费品制造业保持较高增速 规上工业企业盈利行业覆盖面与上月持平，采矿业降幅收窄，制造业增速回落，公用事业仍维持较高增速。装备制造业是工业利润增长的主要支撑，手机、集成电路、新能源汽车、造船业等新动能表现亮眼。消费品制造业利润持续快速增长，国内需求恢复、出口增加、基数走低是主要原因。 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 目录 1利润增速升高，企业经营基本面延续改善4 2营收增速持平，企业库存被动抬升5 3分行业：装备制造业是主要支撑，消费品制造业保持较高增速6 4总结：利润延续改善，库存被动上行8 5风险提示8 图表目录 图表1：前6个月累计利润增速小幅升高0.1pct4 图表2：营收利润率持续上行4 图表3：拆解6月工业企业利润，价格改善环比贡献较大5 图表4：营收增速保持稳定，库存增速被动抬升6 图表5：装备制造业是工业利润增长的主要支撑，消费品制造业持续快速增长7 7月27日，国家统计局发布了6月全国规模以上工业企业利润数据。1-6月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.5%（按可比口径计算），营业收入同比增长2.9%，营业成本同比增长2.9%，营业收入利润率为5.41%。 1利润增速升高，企业经营基本面延续改善 全国规模以上工业企业利润增速升高，企业经营基本面延续改善趋势。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%，较上月升高0.1pct；单月看，6月利润总额同比增长3.6%，较上月升高2.9pct。分行业看，41个工业大类中有32个行业上半年利润同比增长，增长面为78.0%，与前5个月持平。整体看，全国规模以上工业企业利润延续年初以来的增长趋势， 6月企业利润增速有所加快。 工业生产平稳增长，出厂价格降幅收窄，推动工业企业营收稳定恢复。1-6月规上工业企业营业收入同比增长2.9%，与上月持平，营收持续回暖，主要受生产平稳增长、PPI降幅持续收窄影响。企业营收改善，为利润增长创造有利条件。 图表1：前6个月累计利润增速小幅升高0.1pct图表2：营收利润率持续上行 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 拆解工业企业利润，价格、利润率改善，产量增速有所下降。6月工业增加值当月同比增长5.3%，较5月份下降0.3pct；PPI当月同比-0.8%，较5月份 升高0.6pct；规上工业企业营业收入利润率5.41%，较5月份升高0.22pct。 产量增速放缓，价格降幅收窄，营收利润率提升；同比看，产量和利润率对工业企业利润同比增长形成支撑，价格仍是拖累因素；环比看，价格和利润率两因素持续改善，产量增速下降小幅拖累利润增速。 图表3：拆解6月工业企业利润，价格改善环比贡献较大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 营业成本率环比小幅下降。1-6月规模以上工业企业每百元营业收入成本 85.27元，较上月下降0.1元，营业成本率整体下降。分企业类型看，国有企业上涨（+0.08元），股份制企业（-0.08元）、外商及港澳台商投资企业（-0.16元）、私营企业（-0.13元）下降。 企业杠杆率同比小幅下降。6月规上工业企业资产负债率为57.6%，同比下降0.1pct，环比提升0.1pct。分企业类型看，国有及控股企业（+0.1pct）、股份制企业（+0.1pct）、外商及港澳台投资企业（+0.2pct）、私营企业（+0.1pct）资产负债率环比均小幅上升。 2营收增速持平，企业库存被动抬升 营收增速持平，生产强于需求格局持续，工业企业库存或将持续被动抬升。6月规上工业企业营业收入累计同比增长2.9%，与上月持平；产成品存货同比增长4.7%，较上月提升1.1pct，增速连续6个月升高。6月企业库存增长，除受 低基数影响外，供给恢复强于需求导致的被动补库或是主要原因。短期看，生产强于需求的格局仍将持续，叠加低基数影响，规上工业企业或持续小幅被动补库。 图表4：营收增速保持稳定，库存增速被动抬升 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3分行业：装备制造业是主要支撑，消费品制造业保持较高增速 盈利行业覆盖面与上月持平，采矿业降幅收窄，制造业增速回落，公用事业仍维持较高增速。1-6月份，统计局公布的41个工业大类中有32个行业利润同比增长，占78.0%，与前五个月持平。分三大门类看，采矿业利润同比下降10.8%，降幅较上月收窄5.4pct；制造业利润同比增长5.0%，较上月下降1.3pct；公用事业利润同比增长23.1%，较上月下降6.4pct，维持较高增速。 装备制造业是工业利润增长的主要支撑，手机、集成电路、新能源汽车、造船业等新动能表现亮眼。制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，带动工业企业盈利能力不断提升。1-6月装备制造业利润同比增长6.6%，较上月下降4.9pct，拉动规上工业企业利润增长2.2pct，利润增长贡献率超六成。分行业看，智能手机、集成电路、新能源汽车等高技术产品产销较快增长，带动电子、汽车行业利润分别增长24.0%、10.7%；造船业竞争力提升、订单快速增长，带动铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长36.0%。 消费品制造业利润持续快速增长，国内需求恢复、出口增加、基数走低是主要原因。1-6月消费品制造业利润同比增长10.0%，较上月下降0.9pct，今年以来保持两位数增长。消费品制造业利润持续快速增长，除受国内需求恢复影响外，出口增加、基数走低也是重要原因。13个消费品制造大类行业中有12个同比增长，其中8个增速超10%。化纤、造纸行业利润分别增长1.28倍、1.05倍，文教工美、纺织、农副食品、印刷、酒饮料茶、食品制造行业利润增长10.1%—20.1%。 图表5：装备制造业是工业利润增长的主要支撑，消费品制造业持续快速增长 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 4总结：利润延续改善，库存被动上行 6月规模以上工业企业利润增速上行，出厂价格降幅收窄、利润率提升是主要原因，产量增速虽有所回落，但仍保持较快增速，企业效益稳中向好的趋势仍将延续。短期看，国内有效需求不足是制约企业利润改善的主要因素，外需边际走弱则进一步增大企业经营风险。整体看，经济复苏与政策主线在未来一段时期内或将保持较高一致性，受政策倾斜较大的科技创新、设备更新及消费品以旧换新是主要抓手，这也与相关行业生产、投资、出口等数据高于整体相印证。 5风险提示 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用