4月工业企业利润解读：利润持续改善，库存或将突破上行

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年5月27日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《生产与出口维持韧性，物价整体上行——高频数据跟踪20240526》-2024.05.27 利润持续改善，库存或将突破上行 ——4月工业企业利润解读20240527 主要数据 1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额2.09万亿元，同比增长4.3%；实现营业收入41.92万亿元，同比增长2.6%；发生营业成本35.77万亿元，同比增长2.8%；营业收入利润率5.00%，同比提高0.08pct。 核心观点 4月当月规模以上工业企业利润同比增速由负转正，累计利润总 额增速与上月持平，经营改善的同时，低基数也对数据形成支撑。拆分看，影响利润总额的三项指标均改善，其中“量增”的贡献最大。短期看，内需持续改善，外需延续韧性，原料价格持续上行，规上工业 企业利润二季度大概率延续改善趋势。企业库存方面，4月呈现阶段性主动补库迹象，二季度或将突破波动区间，形成明显上行趋势。 当月利润增速转正，拆分三项指标均改善 4月利润总额同比增长4.0%，同比由负转正，主要受企业经营情况改善和低基数因素影响，与我们在《量价因素改善，4月或迎回升 —3月工业企业利润点评》报告中的分析一致。拆解工业企业利润，工业增加值、PPI、营业收入利润率三项指标均改善，工业增加值增速提升幅度最大，产量增长或是4月工业企业利润改善的主要动力。4月营业成本率整体升高，每百元营业收入国有企业涨幅较大，外商及港澳台商投资企业、私营企业有所下降；企业杠杆率整体小幅升高，国有企业、外商及港澳台投资企业环比升高，股份制企业、私营企业环比持平。 企业阶段性主动补库，二季度库存增速或持续上行 去年11月以来企业补库呈现主动与被动交替迹象，根本原因或是总需求回升斜率偏缓，企业库存受下游需求波动的影响较大。2023年5月以来，库存波动区间整体处于1.6%-3.2%之间，4月3.1%的增速到达区间上沿，预计5-6月总需求延续改善趋势的概率较大，叠加基数走低影响，二季度库存或将突破窄幅波动区间，形成明显上行趋势。 装备制造业是主要支撑，消费品制造业稳步复苏 超四分之三行业利润增长，盈利覆盖面扩大；煤价下降，采矿业利润降幅扩大，公用事业利润高增长。装备制造业利润高增长，是规上工业企业利润增长的主要拉动力。市场需求逐步改善，消费品制造业利润稳步复苏。 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 目录 1三项指标均改善，当月利润增速转正4 24月企业阶段性主动补库，二季度库存增速或持续上行6 3分行业：装备制造业是主要支撑，消费品制造业稳步复苏7 4总结：利润持续改善，库存或将突破上行8 5风险提示9 图表目录 图表1：利润总额累计同比增速与上月持平5 图表2：营收利润率小幅上升，同比提高0.08pct5 图表3：拆解4月工业企业利润，三项指标均不同程度改善5 图表4：4月国企营业成本率上行幅度较大6 图表5：企业资产负债率整体升高6 图表6：4月工业企业阶段性主动补库，5-6月库存或突破上行7 图表7：装备制造业是主要支撑，消费品制造业稳步改善，煤价下降对采矿、电力行业影响较大9 5月27日，国家统计局发布了4月全国规模以上工业企业利润数据。1-4月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长4.3%（按可比口径计算），营业收入同比增长2.6%，营业成本同比增长2.8%；营业收入利润率为5.00%，同比提高 0.08pct。 1三项指标均改善，当月利润增速转正 工业企业当月利润总额同比增速转正，主因经营改善和低基数，5-6月或延续改善趋势。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20946.9亿元，同比增长4.3%，与上月持平；单月看，4月利润总额同比增长4.0%，上月为-3.5%，当月同比由负转正，主要受企业经营情况改善和低基数因素影响。4月工业企业利润增速改善，与我们在《量价因素改善，4月或迎回升—3月工业企业利润点评》报告中的分析一致。2023年4-5月工业企业利润同比分别下降18.2%和12.6%，短期低基数影响仍在，同时受国内需求稳步复苏、海外需求延续韧性影响，工业企业经营情况持续改善，5月工业企业利润大概率延续上行趋势。1-4月份，工业企业实现营业收入41.92万亿元，同比增长2.6%，较上月升高0.3pct；发生 营业成本35.77万亿元，同比增长2.8%，较上月升高0.3pct；营业收入利润率 5.00%，同比提高0.08pct，较上月升高0.14pct。 4月当月规模以上工业企业利润总额同比增速由负转正，累计利润总额增速与上月持平，经营改善的同时，低基数也对数据形成支撑。拆分看，4月工业企 业产量提升，价格降幅收窄，经营效率提升，影响利润总额的三项指标均改善，其中“量增”的贡献最大。短期看，生产端数据持续回暖，国内需求稳步复苏；SCFI加速上行，海外需求维持韧性；大宗商品价格保持强势，PPI或将持续回升；规 模以上工业企业利润二季度大概率延续改善趋势。 图表1：利润总额累计同比增速与上月持平图表2：营收利润率小幅上升，同比提高0.08pct 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 拆解工业企业利润，三项指标均改善，产量增长或是主要推动力。4月工业增加值当月同比增长6.7%，较3月份升高2.2pct；PPI当月同比-2.5%，较3月 份升高0.3pct；规上工业企业营业收入利润率5.00%，较3月份升高0.14pct。 4月工业企业产量提升，价格降幅收窄，经营效率提升，影响利润总额的三项指 标均改善，工业增加值增速提升幅度最大，产量增长或是4月工业企业利润改善的主要动力。 图表3：拆解4月工业企业利润，三项指标均不同程度改善 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 营业成本率整体升高，每百元营业收入国有企业涨幅较大，外商及港澳台商投资企业、私营企业有所下降。1-4月规模以上工业企业每百元营业收入成本 85.34元，较上月升高0.16元，营业成本率整体上行，其中国有企业涨幅较大，外商及港澳台商投资企业、私营企业下降。变动幅度排序，国有企业（+0.52元）>股份制企业（+0.20元）>私营企业（-0.02元）>外商及港澳台商投资企业（-0.01元）。从绝对值上看，国有企业每百元营业收入成本82.91元，为最低；私营企业为86.90元，为最高；每百元营业收入私营企业较国有企业高3.99元，较上月收窄0.53元。 企业杠杆率整体小幅升高。4月规上工业企业资产负债率为57.3%，同比下降0.2pct，环比持平。分企业类型看，4月国有及控股企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业、私营企业资产负债率分别为57.0%、58.3%、52.8%和59.4%，国有企业、外商及港澳台投资企业环比升高，股份制企业、私营企业环比持平。内需持续回暖，外需维持韧性，叠加资金价格持续走低，工业企业资产负债率整体呈上行趋势。 图表4：4月国企营业成本率上行幅度较大图表5：企业资产负债率整体升高 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 24月企业阶段性主动补库，二季度库存增速或持续上行 企业库存呈现阶段性主动补库迹象，二季度或将突破波动区间，形成明显上行趋势。4月规上工业企业营业收入累计同比增2.6%，较上月升高0.3pct；产 成品存货同比增长3.1%，较上月提升0.6pct。去年11月以来工业企业产成品库存持续小幅增长，同期营业收入增速呈现反复，企业补库呈现主动与被动交替迹象，根本原因或是总需求回升斜率偏缓，动能不强，企业扩产意愿不强烈，企业库存受下游需求波动的影响较大。2023年5月以来，库存波动区间整体处于1.6%-3.2%之间，4月3.1%的增速到达区间上沿，预计5-6月总需求仍将呈现稳步回升趋势，叠加库存基数走低影响，二季度或将突破窄幅波动区间，形成明显上行趋势。 图表6：4月工业企业阶段性主动补库，5-6月库存或突破上行 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3分行业：装备制造业是主要支撑，消费品制造业稳步复苏 超四分之三行业利润增长，盈利覆盖面扩大；煤价下降，采矿业利润降幅扩大，公用事业利润高增长。1-4月份，统计局公布的41个工业大类中有31个行 业利润同比增长，占75.6%，超四分之三，盈利行业覆盖面较前三个月扩大7.3pct。分三大门类看，采矿业利润同比下降18.6%，降幅较上月扩大0.1pct，主要受煤价下降、产量减少影响；制造业利润同比增长8.0%，较上月升高0.1pct；公用事业利润同比增长36.9%，较上月下降3.1pct，延续高增长，主要受电力行业成本下降、发电量增长推动。 装备制造业利润高增长，是规上工业企业利润增长的主要拉动力。1-4月装备制造业利润同比增长16.3%，较整体规上工业企业利润增速高12.0pct；拉动规上工业企业利润增长4.7pct，是贡献最大的行业板块。分行业看，电子行业受下游产品需求释放、产量增长影响，利润总额同比增长75.8%；铁路船舶航空航天运输设备行业受造船订单快速增长、产品附加值提高等因素推动，利润总额同比增长40.7%；汽车行业产销均保持较快增长水平，利润增长29.0%。 市场需求逐步改善，消费品制造业利润稳步复苏。1-4月份，消费品制造业利润同比增长12.0%，增速较上月提升1.1pct，其中4月份当月利润增长15.9%，改善边际加速。分行业看，13个消费品制造大类行业利润均实现增长，化纤、造纸行业利润分别增长181.3%、154.7%，文教工美（34.6%）、家具（32.3%）、印刷 （28.8%）、纺织（24.9%）、皮革制鞋（18.7%）、食品制造（13.8%）行业利润均实现较快增长。 4总结：利润持续改善，库存或将突破上行 4月当月规模以上工业企业利润总额同比增速由负转正，累计利润总额增速 与上月持平，经营改善的同时，低基数也对数据形成支撑。拆分看，影响利润总额的三项指标均改善，其中“量增”的贡献最大。短期看，内需持续改善，外需延续韧性，原料价格持续上行，规模以上工业企业利润二季度大概率延续改善趋势。 企业库存方面，4月呈现阶段性主动补库迹象，二季度或将突破波动区间，形成明显上行趋势。 图表7：装备制造业是主要支撑，消费品制造业稳步改善，煤价下降对采矿、电力行业影响较大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 5风险提示 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转