2024年6月工业企业利润数据解读：工业企业被动补库存

证券研究报告/月度报告2024年7月29日 工业企业被动补库存 ——2024年6月工业企业利润数据解读 分析师：张德礼 要点 执业证书编号：S0740523040001 2024年7月27日，国家统计局公布上半年的规模以上工业企业经营数据。上半年全国规模以上工业企业实现利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%，较前5个月小幅提高0.1个百分点。2024年6月，规模以上工业企业利润单月同比增长3.6%，较5月增速大幅提高了2.9个百分点。 拆分量、价、利润率来看：量的角度看，2024年6月工业增加值同比增速为5.3%，较5月回落0.3个百分点，工业生产边际放缓；价的角度看，6月PPI同比为-0.8%，降幅较5月收窄0.6个百分点，主要是翘尾因素减弱；从利润率来看，6月单月测算的利润率为6.4%，较前值提高0.5个百分点，主要 是营业成本减少对利润率形成支撑。 相关报告 从大类行业看，2024年前6个月，采矿业实现利润总额6156.3亿元，同比跌幅收窄5.4个百分点至-10.8%；制造业实现利润总额24985.1亿元，同比增长5.0%，增速与前5个月相比回落1.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长23.1%，涨幅收窄6.4个百分点。 从上中下游来看，原材料和采矿业支撑工业利润增长。在上游行业效益持续恢复下，上半年采矿业、原材料制造业的利润同比降幅较前5个月分别收窄 5.4个和6.6个百分点。2024年上半年，中游装备制造业利润同比增长6.6%，较上月回落4.9个百分点。下游消费品制造业利润同比增长10.0%，主要因工业品出口增长加快、上年同期基数较低、国内消费需求有所恢复等。 从库存来看，2024年6月，工业企业产成品名义存货同比增速4.7%，连续第 7个月回升。从剔除价格后的营收增速回落、库存增速回升的组合来看，当前呈现被动补库存的特征，这也和6月官方制造业PMI所显示的一致。 从周转情况看，2024年6月末，产成品周转天数录得20.3天，较前值20.7天有所下降，周转节奏边际加速。应收账款平均回收期6月末录得66.2天，较前值66.8天亦有所下降，或与外需带动企业经营状况边际好转有关。但企业回款仍处于历史高位水平，当前缓解周转压力的进程依然缓慢。 从杠杆率来看，2024年6月末，工业企业资产负债率录得57.6%，较5月末提升0.1个百分点，资产负债率提升主要因为资产较负债回落速度更快，企业主动加杠杆意愿依旧低迷。 总的来说，6月规上工业企业利润单月增速大幅回升，在特别国债资金陆续投入使用、各地稳步推进大规模设备和消费品以旧换新、PPI降幅有望收窄的背景下，工业企业利润增速短期有望延续回升。但需要注意的是，有效需求不足仍是当前经济面临的重要问题，6月或已开始了被动补库存，下半年工业企业可能面临新的降价压力，或将给利润修复带来扰动。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1.工业企业利润当月同比明显回升..- 4 - 2.原材料和采矿业支撑工业利润增长..- 5 - 3.工业企业库存增速连续第7个月回升..- 6 - 4.工业企业资产负债率环比略有上升..- 7 - 图表目录 图表1：2024年6月工业企业利润拆分来看，量的贡献下降、价的拖累收窄....-4- 图表2：2024年上半年，规上工业企业营收利润率低于历史近年均值.-4-图表3：分所有制看，除私营企业外其他企业6月当月利润同比均有回升........-5-图表4：近期工业各行业利润累计同比的对比情况.............................................-6- 图表5：工业企业名义库存增速连续第7个月回升.............................................-7- 图表6：工企实际库存维持回升趋势，实际营收边际走弱..................................-7- 图表7：6月工业企业周转节奏边际加速.............................................................-7- 图表8：企业回款压力边际略有改善...................................................................-7- 图表9：2024年6月末工业企业资产负债率环比略有上升.................................-8- 图表10：分所有制看，各类型企业6月末资产负债率均有回升.........................-8- 1.工业企业利润当月同比明显回升 2024年7月27日，国家统计局公布上半年规模以上工业企业的经营数据。上半年全国规模以上工业企业实现利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%，较前5个月的增速小幅提高0.1个百分点。 看单月数据，2024年6月规上工业企业利润当月同比增长3.6%，较5月的增速提高2.9个百分点。做量、价和利润率三因素拆分：量的角度看，2024年6月工业增加值同比增长5.3%，较5月增速回落0.3个百分点，工业生产边际放缓；价的角度看，6月PPI同比为-0.8%，主要是翘尾因素减弱，降幅较5月收窄0.6个百分点，价格因素对工业企业利润的拖累减弱。利润率的角度看， 2024年上半年工业企业营收利润率为5.41%，较前5个月提高了0.22个百分点。 测算的6月单月利润率为6.4%，较前值提高0.5个百分点，主要是营业成本下 降对利润率形成支撑。2024年6月单月，每百元营业收入中的成本为84.8元， 较5月环比减少0.66元。 需要注意的是，尽管上半年的营收利润率累计值较今年前5个月有所提高，但仍然低于2015-2023年同期的历史均值6.01%。其中，工业企业每百元营业收入中的成本和费用分别较去年同期增加0.04元和0.09元，每百元资产实现的 营业收入较去年同期减少2.8元，或受原材料成本上涨影响。 图表1：2024年6月工业企业利润拆分来看，量的贡献下降、价的拖累收窄 图表2：2024年上半年，规上工业企业营收利润率低于历史近年均值 %规模以上工业增加值当月同比% 规上工业企业营业收入利润率累计值 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 PPI当月同比（右） 0% 7.5 -1 7.0 -2 6.5 -3 6.0 -45.5 -55.0 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 -64.5 4.0 5月6月 2015201620172018201920202021202220232024 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 分所有制来看，上半年外商及港澳台投资企业利润总额同比增长11.0%，增速远高于私营企业（6.8%）、股份制企业（1.5%）、国有控股企业（0.3%）。根据累计数据倒算的6月当月数据来看，6月国有及国有控股工业企业利润增速为11.3%，前值为-0.9%；外商及港澳台工业企业利润增速为5.3%，前值为0.5%；股份制企业利润增速为3.3%，前值为1.3%；私营企业利润增速为3.8%，前值为11.2%。私营企业利润增速放缓，可能是因私营企业集中在中下游，受原材料涨价的拖累相对更大。 图表3：分所有制看，除私营企业外其他企业6月当月利润同比均有回升 %分所有制看各类型企业单月利润总额同比 2024-042024-052024-06 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 国有控股企业外商及港澳台商投资企业股份制企业私营企业 来源：Wind，中泰证券研究所 2.原材料和采矿业支撑工业利润增长 从工业企业的三大门类看，2024年上半年，采矿业实现利润总额6156.3亿元，同比跌幅收窄5.4个百分点至-10.8%；制造业实现利润总额24985.1亿元， 同比增长5.0%，增速与前5个月相比回落1.3个百分点；电力、热力、燃气及 水生产和供应业实现利润总额3968.8亿元，同比增长23.1%，涨幅收窄6.4个 百分点。 按照在产业链上下游位置具体来看： 在上游行业效益持续恢复下，上半年采矿业、原材料制造业的利润同比降幅，较1-5月份分别收窄5.4个和6.6个百分点，对工企利润形成重要支撑。根 据统计局解读，上半年煤炭行业利润降幅比前5个月收窄7.0个百分点，主要受“迎峰度夏”和下游行业煤炭需求增加影响。有色冶炼行业受产品价格持续上涨等因素推动，上半年利润同比78.2%，保持高速增长态势。 2024年上半年，中游装备制造业利润同比增长6.6%，较上月回落4.9个百 分点，拉动规上工业利润增长2.2个百分点。分行业来看，运输设备制造业上半年利润同比增长36%，较前值小幅下降0.3个百分点。在智能手机、集成电路、新能源汽车等高技术产品产销回暖的带动下，计算机通信行业利润同比增长24.0%，汽车制造行业利润同比增长10.7%。 2024年上半年，下游消费品制造业利润同比增长10.0%，较1-5月份回落 0.9个百分点，但仍然延续了年初以来的两位数增长态势，主要因工业品出口增长加快、上年同期基数较低等。分行业来看，13个消费品制造大类行业中，除纺织服装外，其余12个行业利润同比均增长。造纸行业利润增长1.05倍，较前5个月1.47倍的增速有所下滑。文娱用品、纺织、农副食品、印刷、酒饮料茶、食品加工行业利润增长10.1%-20.1%，其中农副食品、酒饮料茶较前5个月增速分别提高2.1、4.2个百分点，食品加工、纺织、印刷、文娱用品较前5个月增速分别下滑2.3、3.9、7.0、11.7个百分点。 图表4：近期工业各行业利润累计同比的对比情况 %1-5月增速1-6月增速 采矿 原材料 装备制造 消费制造 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 黑色金属采选有色金属采选 油气开采非金属采选煤炭开产化学纤维 有色金属冶炼橡胶塑料制品 金属制品化学原料医药制造非金属采选 黑色金属冶炼石油煤炭加工运输设备制造计算机通信设备 汽车制造金属制品通用设备仪表仪器专用设备电气机械 造纸文娱用品 纺织农副食品加工 印刷酒饮料茶食品加工皮革制鞋家具制造业木材加工烟草制品 纺织服装 -250 来源：Wind，中泰证券研究所 3.工业企业库存同比连续第7个月回升 2024年6月，工业企业产成品存货同比增长4.7%，较前值提高1.1个百分点，已连续第7个月回升。用PPI同比来剔除价格影响后，产成品存货实际同比5.5%，实际库存上升幅度（0.5%）低于PPI收窄幅度（0.6%）。从累计值看，6月营业收入增速与前值持平，但计算得到的6月当月营业收入增速为2.9%，较前值下降1.2个百分点；剔除价格后，实际的营业收入当月同比为3.7%，较前值下降1.8个百分点。从剔除价格后的营收增速回落、库存增速回升的组合 来看，当前呈现被动补库存的特征，这也和6月官方制造业PMI所显示的一致。 从周转情况看，2024年6月末，产成品存货周转天数为20.3天，较前值 20.7天有所缩短，周转节奏边际加速。应收账款平均回收期6月末为66.2天，较前值66.8天略有缩短，可能和外需带动企业经营状况边际好转有关。但对比历史同期看，2022年和2023年这两年6月的应收账款平均回收期分别为53.7天和63.2天，当前企业的账款回收期明显偏长，这增加了中小微企业的生产经营压力。 图表5：工业企业名义库存增速连续第7个