降息预期提振，金银月内再度冲高

金银 降息预期提振金银月内再度冲高 2024年7月28日 国信期货贵金属月报 主要结论 2024年7月，贵金属整体呈现冲高回落走势——受市场降息预期大幅提振和“特朗普”交易双重利好下，黄金大幅冲高，COMEX黄金更是续创历史新高。随后，拜登退选，并表示支持提名副总统哈里斯为民主党总统候选人，使得市场对“特朗普交易”边际降温，宏观情绪不确定性再度走高，黄金大幅下挫，而白银全月整体受其工业属性拖累走势弱于黄金，金银比有所修复。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 分析师助理：王美丹 从业资格号：F03114617电话：021-55007766-6614 邮箱：15695@guosen.com.cn 具体来看，7月上半月，在美国整体经济数据走弱的背景下，美联储主席鲍威尔为首的一系列官员偏鸽的发言使得市场提高对美联储9月开启降息的定价交易，月内市场对美联储9月开启降息的定价一度升值100%。叠加美国前总统特朗普遇袭后支持率暴增，市场提早开启“特朗普”交易，双重利好支撑黄金大幅冲高，COMEX黄金刷新历史新高至2488.4美元/盎司，而受工业属性拖累白银走势弱于黄金。随后，全球金融市场在美国大选与降息预期这两条主线相互交织影响下表现相对“混乱”，金银陷入波动放大区间。 展望未来，当下市场交易主线仍然较为复杂，尽管二季度GDP初值的超预期可能会短期内减弱市场对衰退的担忧，但考虑到全球经济环境的不确定性，以及美国内部的财政和货币政策变化，市场仍需保持警惕。同时，美联储的降息路径也是一个重要的关注点，投资者应留意联储官员的言论以及即将发布的经济数据，以评估降息的可能性，重点关注7月FOMC和8月杰克逊霍尔会议美联储的声明转变。对于贵金属而言，提醒投资者警惕市场剧烈波动风险，谨慎入市。COMEX黄金下方支撑位首先看向2340美元/盎司附近，若跌破则看向2300美元/盎司左右，上方阻力 位看向2445美元/盎司左右；沪金下方支撑位首先看向550元/克附近，若跌破则 看向520元/克左右，上方阻力位看向585元/克附近。COMEX白银下方支撑位首先 看向26.8美元/盎司附近，若跌破则看向25美元/盎司左右，上方阻力位看向31.3 美元/盎司左右；沪银下方支撑位首先看向7090元/千克附近，若跌破则看向6400 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 元/千克左右，上方阻力位看向8140元/千克附近。 风险提示：美国大选、美联储利率政策路线超预期波动。 一、期货市场行情回顾 2024年7月，贵金属整体呈现冲高回落走势——受市场降息预期大幅提振和“特朗普”交易双重利好下，黄金大幅冲高，COMEX黄金更是续创历史新高。随后，拜登退选，并表示支持提名副总统哈里斯为民主党总统候选人，使得市场对“特朗普交易”边际降温，宏观情绪不确定性再度走高，黄金大幅下挫，而白银全月整体受其工业属性拖累走势弱于黄金，金银比有所修复。 具体来看，7月上半月，在美国整体经济数据走弱的背景下，美联储主席鲍威尔为首的一系列官员偏鸽的发言使得市场提高对美联储9月开启降息的定价交易，月内市场对美联储9月开启降息的定价一度升值100%。叠加美国前总统特朗普遇袭后支持率暴增，市场提早开启“特朗普”交易，双重利好支撑黄金大幅冲高，COMEX黄金刷新历史新高至2488.4美元/盎司，而受工业属性拖累白银走势弱于黄金。随后，全球金融市场在美国大选与降息预期这两条主线相互交织影响下表现相对“混乱”，金银陷入波动放大区间。 图：COMEX黄金主力合约日K线走势 数据来源：Wind，国信期货 图：COMEX白银主力合约日K线走势 数据来源：Wind，国信期货 图：黄金内外盘价差图：白银内外盘价差 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 图：内盘金银比图：外盘金银比 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 二、宏观面分析 （一）特朗普遇袭后支持率暴增拜登退选支持副总统哈里斯为民主党总统候选人 当地时间7月13日，美国前总统特朗普在一场公开演讲中遭遇刺杀未遂事件。这一事件迅速引起全球关注，并导致其支持率在短时间内大幅上升，市场由此开始交易特朗普政策主线有关题材。特朗普在其之前的任期内推行了一系列标志性的政策，包括“美国优先”、大规模减税、放松监管、对华加征高额关税等贸易政策而言，特朗普的“美国优先”政策包括对进口商品，尤其是来自中国的商品，加征高额关税。 就贸易政策而言，特朗普的贸易政策总体上以保护美国经济利益为核心，通过高额关税、重新谈判贸易协议、鼓励制造业回归、强化知识产权保护、反对多边贸易体系和增加进口商品检查等措施，试图实现贸易平衡、促进国内就业和保护本土产业。税收政策而言，大规模减税，尤其是企业税和个人所得税的减免，旨在刺激美国经济增长。然而，这种政策可能导致美国财政赤字进一步扩大，增加长期债务负担。此外，特朗普主张严格的反移民政策，包括限制非法移民和减少合法移民配额，旨在保护本土就业市场，但可能对美国劳动力市场和部分产业造成冲击。能源政策方面，与拜登政府推行的绿色能源政策不同，特朗普更倾向于支持传统能源产业，放松对石油、天然气等行业的监管，推动化石燃料的发展。 特朗普遇袭事件导致市场对其当选预期上升，这一预期的变化将会使得全球大类资产产生剧烈波动。对于美元来说，特朗普政策可能导致美元走强。而对于贵金属，由于特朗普政策的不确定性和可能引发的全球地缘政治紧张局势，市场避险情绪大幅上升。长期来看，在特朗普加征关税和反移民政策可能导致的通胀上升预期下，黄金价格有望继续走高。同时，由于特朗普题材交易通常会导致美元走强，这将削弱以美元计价的大宗商品的涨势。尽管黄金是对冲风险的最佳品种之一，但内外盘黄金走势或将出现分歧，人民币计价的黄金可能表现更为出色。此外，新能源相关的锂电池、硅基光伏以及天然气等油气产业预计将受到质疑，表现最为疲弱。相对而言，石油价格预计将在波动中保持坚挺。有色金属和钢材产业链可能会在2024年下半年提前押注贸易战预期，呈现出相对外强内弱的走势。 当地时间7月21日，美国现任总统拜登宣布退出2024年总统竞选，并表示支持提名副总统哈里斯为民主党总统候选人，市场对“特朗普交易”有所降温。特朗普的政策倾向于宽松的财政政策和减少监管，这在一定程度上推动了美元走强和美债收益率上升。然而，随着哈里斯接棒，市场的不确定性增加，避险情绪可能推动黄金及美债等避险资产上涨，而风险资产（如股票等）可能面临一定压力。 政策立场而言，哈里斯在社会正义、气候变化等问题上立场更为进步。她更倾向于支持福利和住房项目，并在银行监管和消费者保护方面可能采取更为积极的措施。此外，她在堕胎权和外交政策方面也可能表现出更强的立场。当下，哈里斯正在急于寻求民主党内部的支持，但其对抗共和党候选人特朗普处于明显下风，民主党此次“换帅”更多的影响到民主党内部利益分配以及总统大选后议会换届的风向。 市场交易主线而言，虽然“特朗普交易”有所降温，但市场对哈里斯的政策反应较为谨慎，主要原因是不确定性增加，以及市场对她能否在大选中击败特朗普持观望态度。具体来看，随着拜登退出，美元可能继续区间震荡，而由于政治不确定性增加，黄金和美国国债可能继续受到避险资金追捧。 （二）通胀：美国6月CPI超预期走弱 美国6月CPI显示了整体通胀率出现了四年来的首次环比下降，而核心CPI同比增速也降至三年多来的最低水平。具体来说，6月CPI同比下降了0.1%，这是自2020年5月以来的首次负增长，而核心CPI同比上涨了3.3%，虽然低于预期和前一月的3.4%，但环比仅微增0.1%，远低于预期和前值的0.2%。这一数据表明，通胀压力有所缓解，但核心通胀的小幅增长表明，整体价格水平仍在上升。连续几次CPI低于预期，使得市场对于美联储降息的预期显著增强。此外，能源价格的下降对控制通胀起到了积极作用，尤其是在汽油价格环比下降的情况下。然而，住房通胀率的放缓也反映了租金上涨幅度的减缓，这为通胀的持续降温提供了支撑。 另一方面，美国6月PPI同比增速达到2.6%，这是自2023年3月以来的最高水平，超出了市场预期。核心PPI同比增速为3%，同样上升至去年3月以来的最高点。这一增加主要得益于服务业的成本上涨，尤其是服务业价格的连续上涨推动了PPI的增长。虽然核心PPI的上涨似乎预示着生产者成本的增加，但实际的通胀压力可能并不如市场预期的那么强烈。这可能与能源业的通缩状态有关，这在一定程度上抵消了服务业成本的上涨。此外，PPI的超预期增长对市场有短期影响，包括股市的小幅下跌和国债收益率的上升。 综合来看，美国6月的CPI和PPI数据显示了通胀态势的复杂性。CPI的下降和PPI的上升，反映出市场对于价格水平的预期存在分歧。虽然消费者价格的下降为通胀降温提供了一些乐观的理由，但生产者成本的上涨可能会在未来对消费者价格产生上升压力。这要求政策制定者在制定货币政策时需综合考虑各类经济指标，以保持经济的稳定增长和控制通胀风险。 图：美国CPI与核心CPI同比（%）图：美国CPI与核心CPI环比（%） 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND，国信期货 （三）经济增长：二季度GDP超预期衰退交易或将短期降温 美二季度经济增速好于预期，或将短期内减弱市场衰退交易力度。北京时间7月25日晚，美国商务部经济分析局公布二季度GDP的初步数据显示，经济增速超出了市场预期，年化季环比初值达到了2.8%，而此前市场普遍预期为2%。这一增长主要得益于消费者支出的强劲表现，尤其是服务业和商品消费的增长，以及私人库存投资和非住宅固定资产投资的正面贡献。此外，政府支出对GDP的贡献也有所上升。 在消费者支出方面，服务业和商品消费是增长的主要驱动力。具体来看，服务业中医疗保健、住房和公用事业以及娱乐服务表现突出；商品消费中，机动车辆和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备以及汽油和其他能源商品是主要的增长点。然而，净贸易由于进口增长的拖累，对GDP的贡献有所下降。物价方面，二季度核心PCE物价指数年化季环比初值为2.9%，虽然较前值3.7%有所放缓，但仍超出了预期的2.7%，显示出通胀压力依然存在。 对于市场而言，二季度GDP初值的超预期表现可能会缓解市场对经济衰退的担忧。此前，市场交易的主线之一便是对经济衰退的担忧，但这一数据的公布可能会使得市场焦点转向经济增长的持续性和稳定性。然而，尽管二季度GDP的增长超出预期，但也需要注意到增长的构成和持续性。库存投资的增加可能是由于企业对未来需求的预期而进行的提前储备，这可能会在未来几个季度对经济增长产生一定的支撑。然而，如果这种增长主要来自于库存的积累，而非消费和投资的实质性增长，那么其可持续性可能会受到质疑。 美国6月制造业PMI连续第三个月跌破荣枯线。ISM制造业PMI指数连续第三个月低于50的荣枯线，录得48.5，显示出制造业活动的进一步萎缩。尽管整体指数并不乐观，但分项指标中新订单指数的回升至49.3，相较5月的45.4有了显著提升，这可能预示着需求的逐步稳定或轻微回暖。然而，生产指数的下降和就业指数的收缩表明，生产活动和就业情况仍在恶化。物价支付指数的下降至52.1，虽然仍表明成本在上升，但增速已有所放缓，这可能对制造商的利润空间产生积极影响。 美国6月服务业PMI跌破荣枯线，大幅不及预期。6月ISM服务业PMI指数同样跌破荣枯线至48.8，大幅不及预期，并创下四年多来最快萎缩速度。商业活动指数暴跌至49.6，新订单指数也跌至47.3，均跌入萎缩区间。服务业的出口订单指数虽有增长，但增速显著放缓，暗示海