家电行业周报：家电更新补贴落地，中央支持力度超预期

家电周观点：7月25日发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，拟直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，家电以旧换新亦在其列，此前期待的中央财政支持正式落地。本次家电以旧换新扩至8类产品，补贴额度15%~20%，覆盖范围及力度均高于此前09年政策。我们测算，09-11年以旧换新政策期间，中央及地方财政资金共计补贴约375亿元，撬动销额3420亿元，拉动的销量占补贴期间四大家电品类总销量的20%。本轮政策下，家电核心品类待更新余量庞大、补贴力度提升，我们预计拉动效果好于上一轮政策。 本轮政策补贴拉动效果测算：若按悲观、中观、乐观预测，家电可享受的补贴资金按100亿、250亿、333亿测算，则对应能够撬动的家电零售规模约为524亿、1310亿、1746亿，撬动杠杆倍数约为5.2倍。若按当前政策指引，补贴在24年下半年（8-12月）集中释放完毕，则24H2对应拉动的家电零售规模同比增速可达14%、35%、47%，内销由此前的负增长预期扭转为高速正增长，利好内销为主、低估值的龙头企业。但因政策细则尚未明确、实际需求取决于消费意愿，具体效果仍有待后续跟踪。 板块行情：本周（2024年7月22日-2024年7月26日）家电板块下跌，申万家用电器指数下跌0.59%，跑赢沪深300指数3.08pct。从子板块周涨跌幅来看，厨电/白色家电/照明设备/家电零部件/黑色家电/小家电分别为 2.6%/0.2%/-0.7%/-1.6%/-3.0%/-4.7%。家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第6位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为12.4倍，位列申万28个一级行业的第25位，估值处于相对较低水平。 个股行情：涨幅前四：北鼎股份（+15.4%）、火星人（+13.4%）、澳柯玛（+6.7%）、帅丰电器（+4.6%）；跌幅前四：亿田智能（-11.8%）、石头科技（-10.4%）、公牛集团（-8.2%）、海信视像（-7.2%）。 原材料价格：本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-2.8%；SHFE铝价格相较上期-2.1%；SHFE铜价格相较于上期-3.5%；DCE塑料价格相较上期-1.1%。液晶面板6月价格与上期持平。地产竣工及销售数据：2024年6月住宅竣工面积、商品房销售面积同比下降，住宅竣工面积累计同比下降21.8%；商品房住宅销售面积累计同比下降19%。家电社零数据：2024年6月社零总额4.07万亿元，较2023年同期增加2%，其中家电类社零总额1064亿元，较2023年同期减少7.6%。 空调产销量及零售：根据产业在线数据，2024年5月空调产量2119.4万台，同比+11.1%，总销量2152.9万台，同比+11.7%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年6月空调线上/线下零售额同比-16.8%/+3.1%、线上/线下零售量同比-10.0%/+6.4%，线上/线下零售均价同比-7.6%/-3.1%。 冰箱产销量及零售：根据产业在线数据，2024年5月冰箱产量823.3万台，同比+9.8%，总销量834.4万台，同比增加8.1%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年6月冰箱线上/线下零售额同比-10.7/+5.4%、线上/线下零售量同比-8.3%/-2.1%，线上线下零售均价同比-2.7%/+7.5%。 洗衣机产销量及零售：根据产业在线数据，2024年5月洗衣机产量664.9万台，同比+7.7%，总销量681.4万台，同比+9.9%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年6月洗衣机线上/线下零售额同比+2.9%/+8.7%、线上/线下零售量同比+16.5%/+4.8%，线上/线下零售均价同比-11.7%/+3.4%。 投资策略：本次政策补贴比例及中央支持力度超预期，后续期待政策落地估值提振→产业数据验证→财报落地的验证过程，有望带动内销由负转向高增。本次换新政策驱动下，利好内销为主的白电、黑电、传统大厨电龙头，建议关注海信家电、海尔智家、美的集团、格力电器、TCL电子、华帝股份等。 风险提示：政策落地不及预期、宏观波动加剧、行业竞争加剧。 一、家电更新补贴落地，中央支持力度超预期 7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，用于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。正如我们此前在《家电行业重大事项点评：真金白银，家电以旧换新补贴启动》报告中强调与期待的，中央财政真金白银的支持正式落地。 明确资金来源，中央财政对本次以旧换新补贴活动的支持力度超预期。据《措施》指出，国家发改委直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，用于落实其中六条所列支持政策，包括家电、汽车等产品，明确支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担。若假设平均分配资金，则预计家电以旧换新能获得约250亿元中央财政资金+28亿元地方财政资金支持，具体额度期待后续细则进一步落地，整体力度超此前市场预期。此外，2024年中央财政安排75亿元，落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策。 家电以旧换新扩至8类产品，补贴额度15%~20%，覆盖范围及力度均高于此前。此前家电政策密集期为07-13年，其中最具直接对比意义的是2009-2011年的家电以旧换新政策，我们细化展开2009年的政策逻辑及成效，以期对当下时点做预期借鉴。 图表1 2009年及2024年家电以旧换新政策对比 补贴形式：品类扩大、补贴比例及单件上限增加。1）2009年政策涉及空调、冰箱、洗衣机、彩电、电脑5个品类，补贴标准为新家电售价的10%，同时各品类具备补贴上限，空/冰/洗/彩电/电脑补贴上限分别不超过350/300/250/400/400元。2）2024年政策在上一轮的5大品类基础上，增加了热水器、家用灶具、吸油烟机，对购买2级及以上能效或水效标准的补贴产品销售价格的15%，1级及以上能效额外再给予产品销售价格5%的补贴（即补贴20%），每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。 覆盖时间：1）2009年政策分为两阶段，首轮时间为2009年6月至2010年5月，分别在北京、天津、上海、江苏、浙江、山东、广东、福州、长沙9省市试点；第二轮时间为2010年6月至2011年12月，并推广至全国。2）本轮政策指出截至2024年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央，但参考以往经验，或可能延期。 财政力度：1）2009年政策中央及地方财政资金总量375亿，测算得其中中央财政补贴资金300亿元、地方财政补贴资金75亿元，分别占比80%、20%。2）本轮政策中，补贴总额及细则有待进一步落地，但已明确资金渠道，按照总体9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。本次中央支持比例提高，有效缓解地方财政压力，并有望提高地方推进意愿、促进家电更新迅速落地。 拉动效果：1）根据商务部统计，至2011年家电以旧换新结束，上一轮以旧换新实现家电销量9248万台，销额达3420亿元，以中央及地方财政资金计，相当于撬动9.1倍家电销售规模。所实现的拉动销量，占补贴期间四大家电品类总销量的20%，考虑同期还有其他政策补贴，这一效果已极为亮眼。2）本轮政策下，家电核心品类待更新余量比彼时增加，补贴力度提升，我们预计拉动效果好于上一轮政策，有望明显提振大家电销量。 图表2 2009-2011年家电以旧换新效果复盘测算 本轮补贴拉动效果测算： 1）更新需求的基数庞大：当前家电核心品类待更新余量庞大，各大家电五年以上存量大多超过3亿台。其中，总保有量：按中国家用电器研究院测算数据，2022年全国空冰洗、油烟机及彩电总保有量达7.8/5.8/5.5/3.8/6.5亿台。高年限待更新量：根据内销量去除近五年有效留存量，五年以上高年限的空冰洗、烟机、彩电待更新量估测高达3.7/3.8/3.5/3.1/4.4亿台，证明市场存在庞大更新潜力。 2）一级能效家电占比高：根据奥维云网监测数据显示，2023年国内线下市场中，空调、冰箱、洗衣机、热水器、电视的一级能效零售量占比分别为84.1%、75.7%、54.7%、28.9%、3.5%，其中三大白电一级占比已经较高，整体大家电的一级能效平均占比测算约为60%； 若包含二级能效，则占比提升至近7成，即大部分产品可以享受15%-20%的以旧换新补贴。预计在政策推动下，高能效家电占比有望进一步提升，并拉动行业结构升级。 图表4 2022及2023年线下市场家电主要品类分能效等级零售量结构 图表32022年空冰洗及烟机全国保有量按年限拆分测算 3）政策拉动弹性高：根据国家统计局数据，2023年家用电器和音像器材类的社零总规模为7586亿元，其中空、冰、洗、厨、彩电、热水器6大品类零售额规模合计约为6000亿元，即本次补贴涵盖的主要家电品类占行业比重80%。若按悲观、中观、乐观预测，家电补贴资金按100亿、250亿、333亿测算，则对应能够撬动的零售规模为524亿、1310亿、1746亿，撬动杠杆倍数约为5.2倍。若按当前政策指引，补贴在24年下半年（8-12月）集中释放完毕，则24H2对应拉动的家电零售规模同比增速可达14%、35%、47%，内销由此前的负增长扭转为高速正增长。 图表5本轮家电以旧换新补贴效果测算 4）可能存在的偏差：一方面，我们的测算基于政策能有效传导至终端并全部释放，但实际更新需求取决于消费者的意愿与各地区实际落地效果；另一方面，补贴细则尚未落地，我们也难以拆分政策驱动下哪些是新增消费、哪些是更换消费，因此实际增速或小于我们的测算。具体方案、金额及效果有待后续跟踪。 但总体而言，本次政策补贴比例及中央支持力度超预期，后续期待政策落地估值提振→产业数据验证→财报落地的验证过程，有望带动内销由负转向高增。本次换新政策驱动下，利好内销为主的白电、黑电、传统大厨电龙头，建议关注海信家电、海尔智家、美的集团、格力电器、TCL电子、华帝股份等。 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2024年7月22日-2024年7月26日）家电板块下跌，申万家用电器指数下跌0.59%，跑赢沪深300指数3.08pct。从子板块周涨跌幅来看，厨电/白色家电/照明设备/家电零部件/黑色家电/小家电分别为2.6%/0.2%/-0.7%/-1.6%/-3.0%/-4.7%。 图表6年初以来家用电器指数与沪深300指数走势 图表7家用电器子板块周涨跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第6位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为12.4倍，位列申万28个一级行业的第25位，估值处于相对较低水平。 图表8各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表9各版块PE（ TTM ）对比 外资持股方面，截至2024年7月26日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器 、 苏泊尔 、 三花智控和九阳股份的持股比例分别为10.0%/18.4%/11.2%/9.4%/7.2%/9.9%/1.5%，较上期分别-0.05pct/-0.04pct/+0.34pct/-0.01pct/-0.06pct/-0.10pct/+0.03pct，海尔智家获外资加配。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表10 2022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 个股周涨跌幅方面，涨幅前四：北鼎股份（+15.4%）、火星人（+13.4%）、澳柯玛（+6.7%）、帅丰电器（+4.6%）；跌幅前四：亿田智能（-11.8%）、石头科技（-10.4%）、公牛集团（-8.2%）、海信视像（-7.2%）。 图表11重点公司本期涨跌幅 图表12白电重点公司估值及周涨跌幅 图表13小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表14厨卫重点