家电行业周报：家电政策催化密集，期待后续全国性补贴落地

行业研究 证券研究报告 家电2024年03月04日 家电行业周报（20240226-20240301） 家电政策催化密集，期待后续全国性补贴落地 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com执业编号：S0360522090002 2023-03-06~2024-03-04 10% -1% -12% 23/03 -23% 23/05 23/0723/1023/1224/02 家电 沪深300 相关研究报告 《家电行业重大事项点评：真金白银，家电以旧换新补贴启动在即》 2024-02-27 《家电行业周报（20240219-20240225）：亚马逊终止收购iRobot，看好国牌份额提升》 2024-02-25 《家电行业周报（20240205-20240208）：23Q4家电行业基金重仓分析》 2024-02-20 家电周观点：继总书记在2月23日中央财经委员会议提到推动消费品以旧换新以来，家电政策迅速迎来新的催化落地。3月1日国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，3月2日上海市正式启动新一轮 绿色智能家电消费补贴，对于16类家电给予成交价格10%的一次立减补贴。本次上海补贴政策覆盖品类范围拓宽，补贴总额未做上限，进一步加强了后续全国性补贴落地的可能性，也对补贴品类和形式提供示范性意义。我们此前已在《真金白银，家电以旧换新补贴启动在即》报告中对上一轮政策进行了详细的复盘与拉动效果分析，进一步细拆认为彼时换新政策带动的城、乡更新需求共同释放效果或高于此前预期，我们期待24年以旧换新政策，在规模、节奏、 成效上较09年有稳健提升。 行业基本数据 股票家数(只) 80 占比%0.01 总市值(亿元) 16,457.47 1.89 流通市值(亿元) 14,744.77 2.18 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 13.7% 3.7% 8.6% 相对表现 2.3% 11.7% 22.9% 板块行情：本周（2024年2月26日-2024年3月1日）家电板块整体上涨，申万家用电器指数上涨5.6%，跑赢沪深300指数4.2pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/厨卫电器/白色家电/家电零部件/小家电/照明设备分别为 +6.8%/+3.0%/+6.3%/+3.1%/+3.7%/+2.5%，其中黑电板块周涨幅较大。家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第5位。从行业PE（TTM）看，家电行 业PE（TTM）为13.7倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 个股行情：涨幅前四：海信家电（+13.7%）、雅迪控股（+10.3%）、四川长虹 （+10.1%）、春风动力（+9.7%）；跌幅前四：泉峰控股（-11.3%）、倍轻松（- 4.1%）、帅丰电器（-0.2%）、亿田智能（-0.2%）。 原材料价格：SHFE螺纹钢价格相较上期-0.26%；SHFE铝价格相较上期+0.9%；SHFE铜价格相较于上期-0.59%；DCE塑料价格相较上期+0.77%。液晶面板2月价格小幅上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较1月环比上升1、1、2、2美元/片。地产竣工及销售数据：2023年12月住宅竣工面积上升、销售面积 下降，住宅竣工面积累计同比上升17.0%；商品房住宅销售面积累计同比下降8.5%。家电社零数据：2023年12月社零总额4.35万亿元，较2022年同期增加7.4%，其中家电类社零总额772.0亿元，较2022年同期下滑0.1%。 空调产销量及零售：2024年1月空调产量1740.9万台，同比+63.7%，总销量1631.5万台，同比+55.8%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年1月空调线上/线下零售额同比+125.7%/+48.3%、线上/线下零售量同比 +117.0%/+48.5%，线上/线下零售均价同比+4.0%/-0.8%。 冰箱产销量及零售：2024年1月冰箱产量819.3万台，同比增加70.5%，总销量794.8万台，同比增加34.6%。零售端方面，2024年1月冰箱线上/线下零售额同比+30.7/+20.7%、线上/线下零售量同比+16.3%/+6.9%，线上线下零售均价同比+12.4%/+12.2%，产业结构升级持续。 洗衣机产销量及零售：2024年1月洗衣机产量731.8万台，同比增加18.0%，总销量729.4万台，同比增加17.3%。零售端方面，2024年1月洗衣机线上/线下零售额同比+34.4%/+39.0%、线上/线下零售量同比+19.2%/+24.7%，线上/线下零售均价同比+12.8%/+10.8%。 油烟机产销量及零售：2024年1月油烟机产量192.1万台，同比增加21.2%，总销量193.9万台，同比增加21.3%。零售端方面，2024年1月油烟机线上/线下零售额同比+70.9%/+75.2%、线上/线下零售量同比+48.6%/+60.7%，线上/线下零售均价同比+15.0%/+8.4%。 投资策略：我们关注大家电中在能效新规、产业升级预期下具备工艺技术优势的龙头美的集团、海尔智家、格力电器，并关注补贴维度“0到1”的新品类厨电龙头老板电器，同时高度关注其他小家电赛道的政策补贴覆盖情况。 风险提示：家电新政推进节奏不及预期，财政补贴力度不及预期，宏观经济波动风险。 目录 一、家电政策催化密集，期待后续全国性补贴落地5 二、本周行情回顾6 （一）板块行情6 （二）个股行情8 三、行业重点数据10 （一）原材料指数变化10 （二）地产及社零变化11 （三）细分品类产销及零售12 四、风险提示16 图表目录 图表1国常会通过“以旧换新”行动方案5 图表2上海市启动绿色智能家电补贴5 图表3上海两轮绿色智能家电消费补贴政策对比5 图表4密集政策期空冰洗三大品类总销量变化（万台）6 图表5年初以来家用电器指数与沪深300指数走势7 图表6家用电器子板块周涨跌幅7 图表7各行业周涨跌幅比较（按申万分类）7 图表8各版块PE（TTM）对比7 图表92022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%）8 图表10重点公司本期涨跌幅8 图表11白电重点公司估值及周涨跌幅8 图表12小家电重点公司估值及周涨跌幅9 图表13厨卫重点公司估值及周涨跌幅9 图表14清洁电器重点公司估值及周涨跌幅9 图表15智能微投重点公司估值及周涨跌幅9 图表16两轮车重点公司估值及周涨跌幅10 图表17钢结算价格走势图10 图表18铜、铝结算价格走势图10 图表19塑料结算价格走势图11 图表20液晶面板价格走势图（美元/片）11 图表21家电成本指数11 图表222008年至今地产住宅竣工及销售面积累计同比（%）12 图表23社会消费品零售总额情况（亿元）12 图表24家用电器音像器材类零售额情况（亿元）12 图表25空调1月产量及总销量情况13 图表26空调1月内外销情况13 图表27空调零售情况同比变化13 图表28空调零售均价同比变化13 图表29冰箱1月产量及总销量情况13 图表30冰箱1月内外销情况13 图表31冰箱零售情况同比变化14 图表32冰箱零售均价同比变化14 图表33洗衣机1月产量及总销量情况14 图表34洗衣机1月内外销情况14 图表35洗衣机零售情况同比变化14 图表36洗衣机零售均价同比变化14 图表37油烟机1月产量及总销量情况15 图表38油烟机1月内外销情况15 图表39油烟机零售情况同比变化15 图表40油烟机零售均价同比变化15 图表41扫地机零售情况同比变化16 图表42扫地机零售均价同比变化16 图表43洗地机零售情况同比变化16 图表44洗地机零售均价同比变化16 一、家电政策催化密集，期待后续全国性补贴落地 家电政策催化密集，绿色家电补贴已有落地。继总书记在2月23日中央财经委员会议提到推动消费品以旧换新以来，家电以旧换新政策迅速迎来新的催化落地。正如我们此前在《家电行业重大事项点评：真金白银，家电以旧换新补贴启动在即》报告中强调与期待的，本轮不一样，中央财政真金白银的支持被高度期待。 国常会通过行动方案。3月1日李强总理主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议提到“要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持”；并提到“积极开展汽车、家电等消费品以旧换新”。我们认为这进一步明确了中央有望落地财政补贴推动家电以旧换新。 地方性促消费补贴已率先落地。3月2日，上海市宣布启动新一轮绿色智能家电消费补贴，实施时间为2024年3月30日至12月31日，将对16大类一级能效家电产 品进行补贴，包括空调、冰箱、洗衣机、电视机、吸油烟机、灶具、热水器、洗碗机、计算机、打印机、空气净化器、电饭煲、微波炉、电磁炉、电风扇、净水机等。消费者按照成交价格的10%享受一次立减补贴，补贴金额不超过1000元。 图表1国常会通过“以旧换新”行动方案图表2上海市启动绿色智能家电补贴 资料来源：中国政府网资料来源：上海发布公众号 本次上海补贴政策覆盖范围拓宽，补贴总额未做上限。此前上海在2022年实施过一轮绿 色智能家电补贴，活动时间为2022年10月1日至2023年12月22日，补贴资金总额2 亿元。相比上一轮政策，本次上海补贴品类从8类增加至16类，新增品类主要为小家电，且并未限制补贴总额规模，我们认为力度和范围均有所提升。 上海补贴政策迅速落地，一方面作为响应中央的号召，加强后续全国性促消费政策落地的可能性，另一方面其对于补贴品类的扩展具有示范性意义。 图表3上海两轮绿色智能家电消费补贴政策对比 2024年绿色智能家电补贴 2022年绿色智能家电补贴 政策时间 2024年3月20日至12月31日 2022年10月1日至2023年12月22日 补贴品类 16类：空调、冰箱、洗衣机、电视机、吸油烟机、灶具、热水器、洗碗机、计算机、打印机、空气净化器、电饭煲、微波炉、电磁炉、电风扇、净水机 8类：空调、电冰箱（含冰柜）、洗衣机（含干衣机）、电视机、热水器（含壁挂炉）、吸油烟机、燃气灶（含集成灶）、洗碗机 补贴方式 消费者按照成交价格的10%享受一次立减补贴，补贴金额不超过1000元。 按照剔除所有折扣优惠后成交价格的10%享受一次立减机会，最高不超过1000元。 能效要求 产品须达到一级能效 产品须达到一级能效 补贴金额限制 未限制 总额2亿元 资料来源：上海市商务委，上海市人民政府，上海发布公众号，华创证券 参考上轮政策密集期的市场规律，我们高度期待本轮强效政策撬动市场更新活力。我们此前在《家电行业重大事项点评：真金白银，家电以旧换新补贴启动在即》中对上一轮09-11年以旧换新补贴的政策力度和直接拉动效果做了总结，即整个以旧换新政策拉动的家电销量占同期家电总销量的约20%。我们进一步细化，对比三大政策存续期间的销量变化。 由于2009-2011年属于家电下乡、以旧换新、节能惠民三大政策叠加时期，共同拉动空、 冰、洗三大白电总销量攀升。但进一步拆解发现，在2008年家电下乡政策已经开始、2012 年下乡和节能政策仍在存续，仅有以旧换新政策结束，但08和12年空冰洗总内销量相 较上年都略有下滑，仅在09-11年期间体现为大幅增长。我们认为，市场此前普遍认为上一轮家电下乡政策带来的渗透率提升是当时的主要拉力，而实际上仅靠农村消费力有限，或许换新政策带动的城、乡更新需求共同释放的效果要高于预期。 图表4密集政策期空冰洗三大品类总销量变化（万台） 1948 3344 -841 2541 -42 以旧换新政策期间 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 200720