基础化工行业周报：可以更加乐观，龙头布局正当时

本周化工市场综述 本周市场大幅承压，其中申万化工指数下跌3.49%，跑赢沪深300指数0.18%。标的方面，大部分标的有所承压，尤其是业绩不佳的标的，除此之外，前期强势股也开启了补跌，市场有见底之势。站在当下，我们更加乐观，理由有三，一是当前板块估值安全垫极高，本周基础化工板块PB历史分位数为0%，PE历史分位数为44%，参考先前的2006-2023年复盘，当板块PB分位数位于10%以下时，基础化工板块的配置性价比开始凸显；二是全球卷王投资机会有望逐步显现，年初市场对于涨价普遍悲观，但实际运行比市场预期的好不少，比如：TMA、维生素、颜料的涨价，背后本质原因在于海外供给的承压或逐步出清，往后看，我们认为这类机会可能会陆陆续续出现；三是市场情绪已经演绎到了钟摆的一端，近期密集路演下来能明显感知到市场情绪的演进，市场表现也能在一定程度上表征市场情绪，尤其是红利及龙头股的大幅承压。投资方面，我们认为当下就是优质龙头的布局时点，尤其是护城河不断扩大的标的；其次，新材料的估值压缩已经演绎到了一个极端，建议可以关注基本面向上的新材料标的；最后，谈谈化工出口链，短期超跌具备反弹基础，中期待靴子落地可重点关注。 本周大事件 大事件一：国家发改委、财政部正式出台文件，安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。在设备更新方面，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域。在消费品以旧换新方面，将个人消费者乘用车置换更新、旧房装修等都纳入支持范围。 大事件二：7月16日，蓬莱万旭新材料有限公司（下称“蓬莱万旭”）成立，法人何勇，注册资本1亿元，经营范围包含新材料技术推广服务、合成材料销售、化工产品生产、塑料制品制造等。企查查显示，蓬莱万旭由烟台万旭新材料有限公司（下称“烟台万旭”）100%全资持股，而该公司是由万华化学、烟台中韬，以及两大光伏龙头杭州福斯特、天合光能在2024年01月23日合资成立，股权占比分别为51%、20%、24%和5%，法人华卫琦，注册资金8亿元，经营范围包括新材料技术推广服务、合成材料制造、化工产品生产、塑料制品制造等。重点产品就是聚烯烃弹性体POE粒子制造销售。 大事件三：化工龙头万华化学国际化水平再升级。7月23日，万华化学集团股份有限公司、万融新材料（福建）有限公司（简称“万融新材料”）与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄公司（Borouge）在北京举办了《项目合作协议》签约仪式。根据合作协议，由ADNOC、Borealis、Borouge组成投资联合体，投资联合体和万融新材料（福建）有限公司按相关法律法规符合惯例监管审批的前提下意向按照50%：50%持股比例组建合资公司，共同启动在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施（简称“特种聚烯烃项目”）的可行性研究，该特种聚烯烃一体化设施将主要使用北欧化工的先进专有borstar技术。 投资组合推荐 万华化学、宝丰能源、国瓷材料、金禾实业 风险提示 敬请参阅最后一页特别声明 1 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾4二、国金大化工团队近期观点7四、本周行业重要信息汇总22五、风险提示23 图表目录 图表1：本周板块变化情况4图表2：7月26日化工标的PE-PB分位数4图表3：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）5图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）5图表5：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）6图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）6图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况7图表8：本周（7月21日-7月26日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况14图表9：液氯华东地区（元/吨）14图表10：硫磺温哥华FOB合同价（元/吨）14图表11：磷酸二铵美国海湾（美元/吨）14图表12：硫酸苏州精细化98%（元/吨）14图表13：苯酚华东地区（元/吨）15图表14：尿素云南云维(小颗粒)（元/吨）15图表15：丙酮华东地区高端（元/吨）15图表16：棉短绒华东（元/吨）15图表17：三聚氰胺中原大化（出厂）（元/吨）15图表18：苯胺华东地区（元/吨）15图表19：PAT-PX（元/吨）16图表20：聚合MDI价差（元/吨）16图表21：乙烯-石脑油（元/吨）16图表22：纯MDI价差（元/吨）16图表23：ABS价差（元/吨）16图表24：煤头尿素价差（元/吨）16图表25：聚丙烯-丙烯（元/吨）17图表26：合成氨价差（元/吨）17 图表27：电石法PVC价差（元/吨）17 图表28：丁酮-液化气（元/吨）17 图表29：本周（7月21日-7月26日）主要化工产品价格变动18 图表30：7月26日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况22 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为81.72美元/桶，环比下跌2.56美元/桶，或-3.03%，波 动范围为81.01-82.4美元/桶。本周WTI期货结算均价77.68美元/桶，环比下跌4.02美 元/桶，或-4.92%，波动范围为76.96-78.4美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（0.18%），石化板块跑输指数（-0.28%）。 本周沪深300指数下跌3.67%，SW化工指数下跌3.49%。涨幅最大的三个子行业分别为纺织化学制品（0.69%）、无机盐（0.05%）、纯碱（0%）；跌幅最大的三个子行业分别为煤化工（-9.7%）、氮肥（-8.14%）、非金属材料Ⅲ（-5.7%）。 图表1：本周板块变化情况来源：Wind、国金证券研究所（本周仅2个子行业上涨） 图表2：7月26日化工标的PE-PB分位数来源：Wind、国金证券研究所 图表3：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）来源：Wind、国金证券研究所图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）来源：Wind、国金证券研究所 图表5：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）来源：Wind、国金证券研究所图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）来源：Wind、国金证券研究所 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况来源：Wind、百川资讯、国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工企稳，原料价格小幅波动 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为54%，环比提高1.1%，同比降低8.4%；半钢胎开工率为79.2%，环比提高0.1%，同比提高7.4%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶价格和合成橡胶价格下跌为主。天然橡胶供应方面随着海南台风天气过去，原料产出继续上量方向不变，供应端对市场心态存在一定打压。丁苯橡胶供应方面主流工厂开工稳定，申华化学一线装置停车检修，为期1个月，李长荣计划7月 28日停车检修一周左右，短时丁苯橡胶开工存降。顺丁橡胶供应端独山子石化、山东威特、扬子石化、辽宁胜友、齐翔腾达装置停车，锦州石化、齐鲁石化、燕山石化装置降负荷运行。 金禾实业：甜味剂市场价格低位震荡三氯蔗糖：缺乏新利引导，市场低位盘整 本周三氯蔗糖市场不见明显调整，报盘僵持在10-10.5万元/吨，不过由于下游议价情绪强烈加之生产企业降库需求迫切，场内成交重心偏向低位靠拢。供应面国内企业仅安徽以及福建大厂能维持满负荷生产，其他主流厂家在成本压制下降负荷或是停车中，整体货源供应充足，库存较高。需求面终端需求始终不见起色，场内货源流通缓慢，成交气氛欠佳。 安赛蜜：市场淡稳运行，供需格局不佳 本周安赛蜜市场区间小幅整理，场内主流价格在3.4-3.5万元/吨，个别企业报价略低0.1- 0.2万元/吨。供应面目前市货源供应稳定，安徽主力生产企业正常排产，南通某大厂未达满产，行业平均开工水平不高，但货源较为充足。需求面市场成交活动改善有限，下游刚 需拿货，贸易商及终端客户理性采购，出口活动尚可，不过并不足以完全扭转供需格局。甲乙基麦芽酚：存反弹预期，市场情绪或有转变 本周麦芽酚市场大体上趋稳，前期走货不顺畅，市场库存逐步累积，需求端多持随用随采的心态，成交难言乐观，价格重心震荡下滑。而当前企业生产利润再度被压缩至低位水平，加上缓和供需矛盾的需求，生产企业后续计划再度提价，当前乙基麦芽酚主流报价在7.0- 7.2万元/吨附近，甲基麦芽酚价格9.2-9.3万元/吨，实单成交可商谈。供应方面行业主力生产企业均处于开工生产状态，部分小厂停车转贸易，目前平均开工率在80%左右，整体库存呈增加趋势。 浙江龙盛：成本支撑尚存，分散染料市场平稳运行 本周分散染料市场稳定运行，分散黑ECT300%市场均价在17元/公斤，较上周同期均价持平。周内原料市场变化有限，成本端对市场支撑稳固。各染料企业开工小幅下滑，场内染料供应量尚可。终端纺织行业仍处于淡季，市场订单下达稀少，印染企业接单情况欠佳，下游用户采购染料情绪谨慎，需求表现疲软。下游来看本周江浙地区印染综合开机率为67.62%，较上周下调2.60%；绍兴地区印染企业平均开机率为69.03%，较上周下调1.25%；盛泽地区印染企业开机率为66.20%，较上周下调3.95%。目前新单成交下降，交期时间变短，染厂开机不足，订单安排为集中生产为主，在做订单多为小单散单，市场内卷竞价严重，短期内新单承接不乐观。 胜华新材：碳酸二甲酯订单难寻，价格偏弱运行 本周碳酸二甲酯市场价格走势下滑，目前市场均价为3950元/吨，环比价格下跌83/吨，跌幅2.06%。具体来看下游需求环境暂未好转，刚需拿货模式不改，整体需求受挫导致市场库存消耗缓慢，市场行情持续处于僵持状态，场内气氛持续悲观，市场价格走势偏弱。供应方面本周碳酸二甲酯开工与上周相比下滑。装置方面，中科惠安、卫星化学、斯尔邦、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、山东飞扬、云化绿能装置延续停车，利华益装置停车，其余装置正常运行。需求方面下游刚需采购为主。电解液溶剂方面，企业对市场多持观望态度，对碳酸二甲酯按需采购，聚碳酸酯方面，非光气法聚碳酸酯装置中，中蓝国塑、甘宁石化、盛通聚源、中沙天津、浙石化、利华益装置运行，对碳酸二甲酯需求平平，商谈氛围冷清。涂料及胶黏剂等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，多采购煤质乙二醇副产碳酸二甲酯，目前对碳酸二甲酯采购热情不高，询盘氛围冷淡，双方交投一般。 钛白粉：形势难以扭转，钛白粉停滞不前 截止本周四，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14800-16300元/吨，市场均价为15444元/吨，较上周持稳。部分生产企业在与下游的博弈中，通过向下调整开工率的手段，来减轻自身压力，但是行业库存依旧高企。需求面是目前市场最大的利空因素，出口方面受反倾销事件影响计划调整，削弱了原有的消费预期，拖拽市场难以上行。整体行情无利好消息支撑，企业现在饱受多方压力，利润空间严重不足，价格走势难言乐观。 供应方面：本周，生产企业供应趋势未发生改变，多数生产企业减产、停产情况持续，且临近周末存在新增装置检修企业，总计影响周度产量超过800吨，产量环比下降约1.33%。行业整体供应量再度下滑，市场上极个别钛白粉型号出现供需平衡情况，供应端对钛白粉价格的利空稍有削弱倾向。 需求方面：近期持货商的需求存在弱复苏，个别企业可以实现短期产销平衡，不再向上额外累积库存。但实际的终端仍旧处于与生产企业博弈的状态，观望情绪较浓厚。 库存方面：本周，受益于部分生产企业主动减产的行为，使得钛白粉行业库存增速放缓。整体看不同企业之间走势不一，一方面停产企业库存逐渐向供需平衡点转移