商贸零售行业周报：LVMH 2Q24业绩环比略放缓，中国消费者全球购买力坚挺

投资建议 美护：重点关注业绩兑现能力强，当前受情绪影响估值具备高性价比的头部公司，推荐巨子生物/锦波生物（对 应24年利润PE为20/24倍）。1）巨子生物：护肤大单品&品类矩阵持续完善，期待医美落地提振业绩与估值；2）锦波生物：实际出货数据仍靓丽，中报&全年业绩望超预期，7.22后解禁影响逐步消化建议逢低布局。 珠宝：金价高位波动增强消费者观望情绪，Q2来终端动销总体偏弱。部分产品驱动的公司业绩有望优于同业（Q2周大福一口价黄金首饰表现超预期可侧面验证），建议关注新股高定位/高工艺/优设计的老铺黄金。 本周专题 从LVMH业绩看中国高端消费需求：1H24中国消费者全球购买力坚挺，时尚与皮具稳健、手表及珠宝承压 全球经济不确定下收入继续有机增长、显韧性，利润受汇率影响有所波动。1H24LVMH收入有机增长2%，Q1/Q2有机增长3%/1%、增速环比继续走弱；经营利润/净利润同比-8%/-14%；下半年对比基数走低，增速有望改善。 品类间表现分化，时尚与皮具微增，香水和化妆品、精品零售表现较好，手表和珠宝、葡萄酒和烈酒承压。 日元贬值虹吸中国区销售，日本继续领跑全球市场。有机基础上，1H24欧洲/美国市场同比+3%/+2%；亚洲（除日本外）同比下降10%，主要系中国本土奢侈品市场趋冷，占比下降至30%、仍是集团第一大市场；日本市场有机 增长44%，日元贬值下吸引力增强。 中国消费者全球购买力坚挺。中国顾客数（全球范围内）Q2增速较Q1放缓，24H1整体高个位数增长，其中时尚与皮具仍保持健康，手表和珠宝部门中国顾客数量下滑。 颖通控股：香水品牌管理领军者，7.18日港交所主板递交招股书 公司拥有庞大且多元化的标志性品牌组合，香水占主导，同时包括彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛等品类。截至目前，公司品牌组合共63个品牌，其中合作香水品牌共48个。据沙利文数据，按2023年零售额计算，公司是中国内地、香港及澳门综合市场第三大香水集团，市占率9.3%。募集资金主要用于进一步发展自有品牌，以及收购或投资外部品牌；开发和扩展自营零售商渠道，加速数字化转型等。 行业公司动态 周大福FY25Q1（对应自然年24Q2）集团零售值同比-20%，分地区，内地/港澳及其他同比-18.6%/-28.8%、占比 87.8%/12.2%；分品类，内地黄金首饰/珠宝镶嵌&铂金&K金同比-27.9%/-31.7%、占比76.9%/18.1%，一口价黄金饰品增速靓丽、占比提升至15.8%（去年同期为5.7%）、主要系对金价敏感度较小&设计更优。 行情回顾 近一周（2024.7.22~7.26）上证综指、深证成指、沪深300分别跌3.07%、跌3.44%、跌3.67%。其中，美容护理跌3.99%、处于中下游，黄金珠宝跌6.07%、处于中下游，商贸零售跌1.95%、处于中游。 行业重点数据跟踪 社零：6月国内社零总额同比增长2%、环比5月的3.7%有所放缓、三年复合增速+2.7%，低于预期；分品类看， 可选趋弱，化妆品/金银珠宝同比-14.6%/-3.7%。 原材料价格：棕榈油本周五（7.26）价格较上周五涨1.05%，原油价格本周五价格较上周五下跌4.69%，PP指数本周五较上周五下跌0.42%，黄金Au99.99本周五收盘价555.5元/克、较上周五跌1.14%。 风险提示 美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期。 内容目录 1、本周专题：从LVMH业绩看中国高端消费需求；颖通控股招股书梳理4 1.1、LVMHQ2业绩环比略放缓，中国消费者全球购买力坚挺、日元贬值虹吸中国区销售41.2、颖通控股——香水品牌管理领军者，7.18日港交所主板递交招股书6 2、行情回顾83、行业重点数据跟踪11 3.1、高端产品跟踪113.2、原材料价格跟踪11 4、行业公司动态13 4.1、行业动态134.1.1、美容护理134.1.2、黄金珠宝13 4.2、公司公告14 5、风险提示14 5.1、美容护理145.2、黄金珠宝14 图表目录 图表1：1H24LVMH收入同比-1%（有机增长2%）4图表2：1H24LVMH经营利润同比-8%4图表3：LVHM集团分品类有机增速4图表4：品类间表现分化5图表5：时尚与皮具仍贡献主要收入5图表6：LVHM集团分地区有机增速5图表7：日元贬值吸引中国消费者，1H24日本增速领跑5图表8：1H24亚洲（除日本外）占比下降至30%5图表9：公司拥有庞大且多元化的标志性品牌组合6图表10：FY24前五大供应商6图表11：公司线上线下全网络渠道分布，直销渠道占主导7图表12：公司FY24营收18.64亿元、同比+10%7图表13：公司FY24归母净利润2.06亿元、同比+19%7图表14：公司毛利率稳定，FY22-24在50%-52%区间8图表15：公司盈利能力稳定，FY22-24在10%-11%左右8 图表16：本周商贸零售&教育板块涨跌幅（%）8 图表17：本周各板块涨跌幅（%）9 图表18：本周美容护理个股涨跌幅10 图表19：本周黄金珠宝个股涨跌幅10 图表20：本周商贸零售个股涨跌幅11 图表21：6月瑞士对中国内地的手表出口额同比下滑36.5%至1.63亿瑞士法郎11 图表22：瑞士手表6月出口额同比下滑7.2%至22.74亿瑞士法郎11 图表23：棕榈油平均价（元/吨）12 图表24：原油价格（美元/桶）12 图表25：PP指数12 图表26：LDPE出厂价（元/吨）12 图表27：黄金（Au99.99）行情走势12 图表28：白银Ag（T+D）本周收盘价格趋势12 图表29：本周上市公司重点公告14 1、本周专题：从LVMH业绩看中国高端消费需求；颖通控股招股书梳理 1.1、LVMHQ2业绩环比略放缓，中国消费者全球购买力坚挺、日元贬值虹吸中国区销售 全球经济不确定下收入继续有机增长、显韧性，利润受汇率影响有所波动。1H24LVMH收入同比-1%（有机增长2%），复合1H19增速10.9%，其中Q1/Q2收入同比-2%/-1%、分别有机增长3%/1%；经营利润/净利润同比-8%/-14%，部分系汇率波动影响。下半年对比基数走低，增速有望改善。 图表1：1H24LVMH收入同比-1%（有机增长2%）图表2：1H24LVMH经营利润同比-8% 50000 40000 30000 20000 10000 0 销售收入（百万欧元） yoy（右轴） 相对19年复合增速（右轴） 1H192H191H202H201H212H211H222H221H232H231H24 60% 40% 20% 0% -20% -40% 25000 20000 15000 10000 5000 0 经营利润（百万欧元）yoy（右轴） 2018201920202021202220231H24 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 来源：Wind，国金证券研究所（注：有机基础指在固定的整合范围和货币基础上）来源：Wind，国金证券研究所 品类间表现分化，时尚与皮具微增，香水和化妆品、精品零售表现较好，手表和珠宝、葡萄酒和烈酒承压。1H24时尚与皮具有机增长1%，营业利润同比下降6%（主要系汇率波动影响）；手表和珠宝景气度延续走弱（2H23同比增速由正转负），1H24收入同比-3%、部分系中国顾客数量减少；受益旗舰系列出色表现&选择性分销策略，1H24香水和化妆品有机增长6%，营业利润同比持平；丝芙兰表现亮眼拉动1H24精品零售收入有机增长8%、经营利润同比+7%，其中丝芙兰北美、欧洲和中东地区继续强劲增长。 图表3：LVHM集团分品类有机增速来源：LVMH2024Firsthalffinancialreport，国金证券研究所 葡萄酒和烈酒时尚与皮具 香水与化妆品手表和珠宝精品零售合计 1H202H201H212H211H222H221H232H231H24 葡萄酒和烈酒时尚与皮具 香水与化妆品 手表和珠宝精品零售 图表4：品类间表现分化图表5：时尚与皮具仍贡献主要收入 250%100% 200% 150% 100% 80% 60% 50% 0% -50% -100% 40% 20% 0% 1H202H201H212H211H222H221H232H231H24 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 日元贬值吸引中国游客消费，日本继续领跑全球市场。有机基础上，1H24欧洲/美国市场同比+3%/+2%；亚洲（除日本外）同比下降10%，主要系中国本土奢侈品市场趋冷，日元贬值推动下中国消费者前往日本消费，占比下降至30%、仍是集团第一大市场；日本市场同比+44%，日元贬值下吸引力增强。 中国顾客数（全球范围内）Q2增速较Q1放缓，24H1整体高个位数增长，其中时尚与皮具仍保持健康，手表和珠宝部门中国顾客数量下滑。 图表6：LVHM集团分地区有机增速来源：LVMH2024Firsthalffinancialreport，国金证券研究所 图表7：日元贬值吸引中国消费者，1H24日本增速领跑图表8：1H24亚洲（除日本外）占比下降至30% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100% 亚洲(除日本外)美国 法国日本 欧洲合计 1H202H201H212H211H222H221H232H231H24 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 亚洲(除日本外)美国法国日本欧洲其他 1H202H201H212H211H222H221H232H231H24 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.2、颖通控股——香水品牌管理领军者，7.18日港交所主板递交招股书 公司拥有庞大且多元化的标志性品牌组合，香水占主导，同时包括彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛等品类。截至目前，公司品牌组合共63个品牌，其中合作香水 品牌共48个（有8个品牌按零售额计在中国内地、香港及澳门综合香水市场位列前30 名），护肤品品牌16个、彩妆品牌8个、眼镜品牌5个。据沙利文数据，按2023年零售额计算，公司是中国内地、香港及澳门综合市场最大的香水品牌管理公司，亦为中国内地、香港及澳门综合市场第三大香水集团，市占率9.3%。 图表9：公司拥有庞大且多元化的标志性品牌组合 品类 FY24收入（百万元） 占比 合作品牌 数量 代表品牌 香水 1524 82% 48（包含小众、知名香水品牌、国际知名品牌） 肖邦、范思哲等 护肤品 114 6% 16 Babor（德国高端护肤品牌）、Albion（日本高端护肤品牌） 彩妆 193 10% 8 LauraMercier若干彩妆产品在中国内地及香港以及Elegance 在香港的独家分销商 眼镜 21 1% 5（1987年开始管理眼镜品牌） MODO 其他 11 1% - AccaKappa等 来源：颖通控股招股书，国金证券研究所 采购集中度较高，前五大供应商占比超80%。向品牌授权商采购品牌产品，FY22-24向5大供应商的采购额分别为8.1/7/7.7亿元，分别占总采购额的85.1%/84%/81.6%。 图表10：FY24前五大供应商 供应商 主营业务 FY24占总采购额的百分比 EuroItalia 香水及美容产品制造商及分销商 39.50% InterParfums 香水及其他化妆品制造商及分销商 23.80% HermesParfums 香水及各类奢侈品品牌的品牌 主 8.60% BaremineralsArWires&Ac 彩妆及护肤品品牌的品牌主 5.20% FontaineLimited 香水品牌的品牌主 4.50% 来源：颖通控股招股书，国金证券研究所 线