折叠机创新带动MIM快速放量，三大业务平台协同发展

公司简介 公司是国内粉末冶金行业龙头企业，主要从事粉末压制成形 （P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大业务，PS业务为国内龙头，SMC业务产能为全球第一梯队，MIM应用于折叠屏手机等消费电子领域，深度绑定国内大客户。公司产业链上下游布局，三大业务多元协同发展。24Q1公司实现营收11.02亿元，同增37.42%，环增2.10%；归母净利润0.81亿元，同增320.81%， 人民币(元)成交金额(百万元) 环降10.78%；扣非净利润0.75亿元，同比大幅扭亏，环降11.38%。 投资逻辑： MIM：根据IDC预测，24年全球智能手机出货量将达12亿部，同增2.8%，折叠屏出货量将达2500万部，同增37%。MIM作为折叠屏核心部件铰链的核心制作工艺，公司子公司富驰高科兼具技术&客户优势，绑定国内大客户，零部件占较大份额并积极推进组装业务；创新形态上下折、左右折转向三折多折，带动公司产品ASP提升。上海富驰已完成远致星火增资入股，最终实控人为深圳市国资委。预计该业务24年实现营收16.45亿元，同增60.87%。SMC：积极扩充产能，规模与技术优势进一步显现。公司属于全球金属磁粉芯龙头，产品迭代+原料自供，盈利能力持续改善，公司下游应用于光伏、新能源车和空调等领域，粉末原料自供与产品差异化迭代构筑核心壁垒，抓住下游电感需求发展契机，积极扩充产能。预计该业务24年实现营收9.65亿元，同增16.8%。PS：龙头地位稳固，出口替代带动稳健增长。根据中国机协粉末冶金协会23年1-9月的统计数据，公司销售收入占统计范围内生产厂家总额的40.18%，销量占36.95%，已连续多年在国内粉末冶金行业中处于市场绝对领先地位，有助于公司推进进口替代和全 球业务拓展。预计该业务24年实现营收22.07亿元，同增11.7%。 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 230728 231028 240128 240428 成交金额东睦股份沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 *%% 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,726 3,861 4,856 5,972 7,132 营业收入增长率 3.76% 3.62% 25.77% 22.98% 19.41% 归母净利润(百万元) 156 198 454 599 762 归母净利润增长率 503.17% 27.08% 129.48% 31.99% 27.07% 摊薄每股收益(元) 0.253 0.321 0.737 0.973 1.236 每股经营性现金流净额 0.50 0.48 1.46 0.88 1.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.20% 7.83% 15.89% 18.63% 20.73% P/E 54.22 42.67 18.59 14.09 11.09 P/B 3.36 3.34 2.95 2.62 2.30 盈利预测、估值和评级 预测2024-2026年公司分别实现归母净利润4.54、5.99、7.62亿元，同比增加129.48%、31.99%、27.07%，给予公司2024年28倍PE估值，目标市值127.17亿元，对应目标价格为20.63元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、下游市场需求不及预期风险、原材料价格波动风险、大股东质押比例过高的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、粉末冶金新材料行业龙头企业，三大业务协同发展5 1.1粉末冶金起家，收购扩张进行产业链布局51.2多业务布局，盈利能力持续改善6 1.3P&S业绩稳定，SMC、MIM成为新成长曲线7 二、MIM：深度绑定国内大客户，折叠机创新形态带动成长8 2.1MIM相较传统金属成形工艺优势明显，折叠机铰链为重要应用场景8 2.2折叠屏国内品牌潜力释放，MIM为铰链最优工艺102.3公司兼具技术&客户优势，多业务协同发展12 三、SMC：积极扩充产能，规模与技术优势进一步显现15 3.1金属磁粉芯：综合金属软磁、铁氧体软磁优势，应用场景广阔163.2应用领域广阔，新能源车、光储、AI带动磁粉芯市场规模增长173.3公司加快SMC产能建设和基地建设，技术&规模优势凸显22 四、PS：龙头地位稳固，汽车出口&家电需求带动稳健增长25五、盈利预测与估值28 5.1、盈利预测285.2、估值与投资建议29 六、风险提示30 图表目录 图表1：公司股权结构图（截至24Q1）5图表2：公司分红情况6图表3：公司整体营业收入情况6图表4：公司归母净利及增速情况6图表5：公司整体毛利率、净利率情况7图表6：公司各项费用率情况7图表7：公司三大业务收入结构7图表8：公司三大业务收入增速情况7图表9：公司三大业务毛利率情况8图表10：欧美MIM所用材料占比9图表11：中国MIM所用材料占比9图表12：国内折叠手机使用铰链材料9图表13：钛及钛合金优异性能介绍9图表14：MIM产品在消费电子领域的应用10 图表15：2022vs2023全球智能手机高端市场份额对比10 图表16：2021-2025年中国折叠手机占高端市场（>$600）出货量份额预测10 图表17：23Q1-24Q1中国折叠屏智能手机出货量（千台）11 图表18：2023年中国折叠机畅销品牌11 图表19：2023年中国各品牌折叠屏手机市场份额11 图表20：铰链形态设计方案发展情况12 图表21：手机厂商常用三种铰链结构12 图表22：铰链产业链及代表企业12 图表23：国内MIM行业竞争格局13 图表24：全球主要MIM企业概况13 图表25：公司与可比公司的MIM业务营收情况对比（亿元）14 图表26：公司与可比公司的MIM业务营收增速情况对比14 图表27：公司与可比公司的MIM业务毛利率情况对比15 图表28：软磁磁芯分类与应用场景16 图表29：软磁材料性能指标对比16 图表30：23年亚太为全球金属磁粉芯最大市场17 图表31：新能源车磁性元器件应用领域18 图表32：我国新能源车销量及增速18 图表33：充电桩磁性元器件应用领域19 图表34：光伏储能磁性元器件应用领域19 图表35：2019-2023年中国光伏发电新增装机容量及增长率（GW，%）20 图表36：GPU、FPGA、ASIC特点对比20 图表37：全球服务器整机出货量YOY21 图表38：AMDGPU功耗发展21 图表39：IntelNBCPU功耗发展21 图表40：芯片TDP随着工艺发展不断提升22 图表41：随着摩尔定律发展对功耗要求更高22 图表42：东睦科达主要SMC产品22 图表43：公司SMC基地建设情况23 图表44：公司SMC产量、销量情况23 图表45：公司SMC营业收入及增速情况23 图表46：公司与可比公司SMC营收及增速情况24 图表47：公司与可比公司SMC毛利率情况24 图表48：公司与可比公司SMC产销情况（单位：万吨）24 图表49：公司与可比公司SMC单吨价格情况（单位：元）24 图表50：公司SMC价格和利润情况（单位：元）25 图表51：公司4款新一代高性能的软磁复合材料介绍25 图表52：粉末冶金压制成形制品26 图表53：PS技术优势26 图表54：公司PS业务收入及增速26 图表55：公司PS产销量情况（万吨）26 图表56：公司PS汽车类用产品27 图表57：公司PS家电类用产品27 图表58：无人车轮毂动力系统27 图表59：电动汽车轮边电机系统27 图表60：轴向磁场正反动力电机28 图表61：轴向磁场一体化关节电机28 图表62：公司分业务盈利预测（百万元）28 图表63：公司可比公司估值29 一、粉末冶金新材料行业龙头企业，三大业务协同发展 1.1粉末冶金起家，收购扩张进行产业链布局 东睦新材料集团股份有限公司是中国粉末冶金行业的龙头企业，公司主要业务分为粉末冶金压制成形(PS)、金属注射成形（MIM）和软磁复合材料（SMC）三大板块，公司凭借其技术平台和制造工艺，产品广泛应用于新能源、高效家电、新能源汽车及充电设施、数据中心服务器、5G通讯、消费电子等领域。 截至2024年第一季度，公司前五大股东持有公司27.13%的股份，睦特殊金属工业株式会 社、宁波金广投资股份有限公司、宁波新金广投资管理有限公司分别持有公司10.62%、8.29%、4.86%的股权，是公司前三大股东。公司拥有10家全资及控股子公司与2家联营企业。公司以宁波总部为P&S产品的研发中心、营销中心、管理中心、高端产品生产基地，以上海富驰为MIM的研发中心、营销中心和高附加值产品生产基地，以东睦科达和山西磁电为SMC的研发中心、营销中心和主要产品生产基地，实现了公司P&S、MIM和SMC三大工艺在产业平台上的融合，充分发挥三大技术平台在技术、客户和管理等方面的协同优势。 图表1：公司股权结构图（截至24Q1） 来源：公司公告，国金证券研究所 公司历年来非常重视股东回报，2004-2024年公司累计分红次数高达21次，累计现金分红金额13.75亿元,累计归母净利润达到25.18亿元，分红率为54.60%。20-22年公司分红金额分别为9245.84万元、3081.92万元、6163.83万元，分红比例分别为105.67%、113.33%、39.58%。2023年公司每股派发现金红利0.20元（含税），不进行资本公积金转增股本，发放股利12327.67万元，分红比例为62.29%。公司分红政策的持续执行，切实保障了股东利益，有利于公司的可持续发展。 图表2：公司分红情况 年度累计分红总额（万元）-左轴归母净利润（万元）-左轴分红比例-右轴 35,000120% 30,000 100% 25,000 80% 20,000 15,000 60% 40% 10,000 5,000 20% 0 2019 2020 2021 2022 0% 2023 来源：公司公告，国金证券研究所 1.2多业务布局，盈利能力持续改善 2021-2024Q1公司营业收入分别为35.91亿元、37.26亿元、38.61亿元、11.02亿元，同比增长分别为9.38%、3.76%、3.62%、37.42%。公司2023年P&S和SMC技术平台营业收入创历史同期最高记录，其中，P&S营收为19.75亿元，同比增长8.51%，SMC营收达到8.26亿元，同比增长17.13%。2024Q1公司营收同比增速高达37.42%，主要系P&S营业收入同比增加约31.05%，MIM营业收入同比增加约171.67%。 2021-2024Q1归母净利分别为0.26亿元、1.56亿元、1.98亿元、0.81亿元，同比分别-70.49%、 472.7%、27.08%、320.81%。2021年公司对上海富驰公司资产组计提商誉减值准备，导致利润下滑。2022年归母净利快速增长的原因主要系软磁复合材料市场不断开发，相应营业收入同比增长39.45%，毛利率增加4.22pct。2024Q1公司归母净利实现高增速主要系P&S业务、MIM业务快速增加。 图表3：公司整体营业收入情况图表4：公司归母净利及增速情况 营业收入（亿元）YOY 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201920202021202220232024Q1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归母净利（亿元）YOY 201920202021202220232024Q1 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 来源：IFIND，国金证券研究所来源：IFIND，国金证券研究所 2021-20