公司事件点评报告：以三大技术平台为基石，折叠机放量驱动MIM量价齐升

证 券 研2024年08月26日 究 报以三大技术平台为基石，折叠机放量驱动MIM量 告价齐升 —东睦股份（600114.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 16.23 100 616 616 日均成交额（百万元） 9.43-16.23 366.6 市场表现 (%)东睦股份沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 东睦股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现 23.53亿元，同比增长33.50%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长431.53%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长6821.68%。 投资要点 ▌营收与净利润双增，下游行业景气度转暖带动MIM 业务收入大幅提升 从收入结构看，公司粉末冶金制品业务、消费电子产品类业务以及软磁材料业务分别实现收入11.10、7.67、4.56亿元。其中，消费电子领域回暖显著，带动公司MIM平台产品收入大幅提升，同比增长101%。盈利能力方面，公司实现销售毛利率24.44%，同比上升5.7pct，盈利能力显著提升。 ▌以三大材料技术平台为基石，消费电子景气度回升 公司有三大材料技术平台，覆盖消费电子、汽车、新能源、光伏以及储能等领域。P&S技术平台方面，公司所生产的汽车行业粉末冶金制品具有性能优且性价比高的特点，在进口替代和全球市场拓展方面有较大空间。SMC技术平台方面，公司是国内软磁材料的主要供应商，下游主要的应用场景是光伏逆变器和储能，全球光伏新增装机量高增将持续为SMC技术平台产品提供增长动力。MIM技术平台方面，公司的MIM技术主要运用于折叠机的铰链，目前MIM技术平台主营业务收入受益于消费电子复苏，呈现逐季回升的态势。 ▌折叠机渗透率加速提升，MIM业务收入持续受益 公司的MIM技术主要运用于折叠机的铰链，目前MIM技术平台主营业务收入受益于消费电子复苏，呈现逐季回升的态势。铰链是折叠机里最核心的增量环节之一，存在零件繁复、精度加工难以及处理工艺复杂等壁垒。随着折叠机对于耐用性以及降低屏幕折痕等方面需求提升，铰链的复杂度也相应提升，带动单机MIM用量和价值量的同步增长。公司MIM技术领先且具备5条折叠机模组生产线。折叠机是高端 智能手机领域最具成长前景的赛道，随着折叠机出货量持续提升，公司MIM主营业务收入有望保持高增的态势。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为50.41、61.59、73.23亿元，EPS分别为0.73、0.94、1.14元，当前股价对应PE分别为22.3、17.3、14.3倍，消费电子行业回暖下，随着下半年iphone16等新品发布、AI手机渗透率的持续提升，公司产品有望显著受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 全球宏观经济波动加大；折叠机放量不达预期；汇率变动风险；行业竞争加剧。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,861 5,041 6,159 7,323 增长率（%） 3.6% 30.6% 22.2% 18.9% 归母净利润（百万元） 198 448 579 700 增长率（%） 27.1% 126.6% 29.1% 20.9% 摊薄每股收益（元） 0.32 0.73 0.94 1.14 ROE（%） 6.8% 14.2% 16.7% 18.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,861 5,041 6,159 7,323 现金及现金等价物 257 350 563 901 营业成本 2,999 3,806 4,662 5,551 应收款 1,115 1,381 1,519 1,605 营业税金及附加 39 40 49 59 存货 910 1,096 1,291 1,460 销售费用 60 71 80 114 其他流动资产 284 253 309 367 管理费用 213 252 308 366 流动资产合计 2,566 3,080 3,681 4,334 财务费用 104 74 68 58 非流动资产: 研发费用 278 353 431 513 金融类资产 1 1 1 1 费用合计 653 749 887 1,051 固定资产 2,509 2,463 2,348 2,210 资产减值损失 -27 -15 -10 0 在建工程 203 81 32 13 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 382 362 343 325 投资收益 26 15 20 30 长期股权投资 259 259 259 259 营业利润 202 455 585 708 其他非流动资产 851 851 851 851 加:营业外收入 1 1 0 0 非流动资产合计 4,203 4,016 3,833 3,658 减:营业外支出 3 3 0 0 资产总计 6,769 7,096 7,514 7,992 利润总额 200 453 585 708 流动负债: 所得税费用 6 14 18 21 短期借款 73 73 73 73 净利润 194 440 568 687 应付账款、票据 513 601 710 814 少数股东损益 -4 -8 -11 -13 其他流动负债 960 960 960 960 归母净利润 198 448 579 700 流动负债合计 1,551 1,640 1,751 1,857 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 3.6% 30.6% 22.2% 18.9% 归母净利润增长率 27.1% 126.6% 29.1% 20.9% 盈利能力毛利率 22.3% 24.5% 24.3% 24.2% 四项费用/营收 16.9% 14.9% 14.4% 14.3% 净利率 5.0% 8.7% 9.2% 9.4% ROE 6.8% 14.2% 16.7% 18.2% 偿债能力资产负债率 56.9% 55.5% 53.9% 52.0% 净利润 194 440 568 687 营运能力 少数股东权益 -4 -8 -11 -13 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 332 186 182 174 应收账款周转率 3.5 3.6 4.1 4.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.3 3.5 3.6 3.8 营运资金变动 -228 -332 -277 -208 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 295 285 462 639 EPS 0.32 0.73 0.94 1.14 投资活动现金净流量 -244 167 164 157 P/E 50.5 22.3 17.3 14.3 筹资活动现金净流量 41 -202 -260 -315 P/S 2.6 2.0 1.6 1.4 现金流量净额 92 251 365 481 P/B 4.0 3.6 3.2 2.9 非流动负债:长期借款 1,795 1,795 1,795 1,795 其他非流动负债 504 504 504 504 非流动负债合计 2,300 2,300 2,300 2,300 负债合计 3,851 3,940 4,051 4,157 所有者权益股本 616 616 616 616 股东权益 2,918 3,156 3,463 3,835 负债和所有者权益 6,769 7,096 7,514 7,992 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向