1H24归母净利润同比增长，折叠机带动铰链需求推动MIM业绩提升

粉末冶金行业龙头企业，布局三大技术平台。公司是粉末冶金新材料行业龙头企业，以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台为基石。公司P&S技术平台产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，2023年汽车零件收入15.39亿元，同比增长11.45%，占公司P&S业务收入的77.94%，家电零件收入3.52亿元，同比下降3.09%，占公司P&S业务收入的17.80%。公司SMC技术平台产品主要应用下游是光伏及新能源汽车，2023年光伏领域收入占公司SMC业务收入的49.59%，新能源汽车领域的收入占公司SMC业务收入的14.63%。公司MIM技术平台主要下游是消费电子，布局折叠机铰链零件及钛合金产品等。 三大技术平台协同增长，1H24公司三大业务营收实现同比增长。公司发布2024年半年度业绩预告，预计1H24归母净利润1.85-1.96亿元，同比增长419%-447%，1H24公司主营业务收入同比增长约34%，其中：P&S（粉末压制成形）业务收入同比增长约26%，2Q24营收创单季度历史新高；SMC（软磁复合材料）业务收入同比下降约6.5%，自1Q24起企稳回升，并在2Q24单季创历史新高；MIM（金属注射成形）业务收入同比增长约101%，公司紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。 折叠屏手机出货量保持较高增速，MIM技术平台有望受益。公司组建了折叠屏铰链设计和组装部门，构建了多条手机铰链模组生产线，通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。折叠屏手机是智能手机中增速较快的细分市场，是高端市场的重要机型。据IDC数据，全球折叠屏手机出货量由2019年的22万台增长至2023年的1814万台，CAGR200%，预计2024年全球折叠屏手机出货量将同比增长23%至2236万部。 2023年下半年开始在下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量推动下，公司MIM技术平台营收企稳呈现逐季改善趋势。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司作为粉末冶金行业龙头企业，三大技术平台协同增长，我们看好折叠机出货量快速增长带来的MIM业务放量，预计公司2024-2026年营收同比增长29.9%/20.2%/17.0%至50.15/60.28/70.55亿元，归母净利润同比增长117.8%/29.6%/25.5%至4.31/5.59/7.02亿元，参考可比公司估值，给予公司2024年25-27倍PE，17.49-18.88元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率风险。 盈利预测和财务指标 粉末冶金龙头企业，布局三大技术平台 粉末冶金新材料龙头企业，下游覆盖新能源、消费电子等领域 公司所属行业是新材料行业中的粉末冶金（PM）行业，粉末冶金是先进的金属成形技术，通过制取金属或非金属粉末（或金属粉末与非金属粉末的混合物）作为原料，经过成形和烧结等工艺过程制造金属材料、复合材料以及各种几何构造制品的工艺技术。公司前身为成立于1958年的国营企业——宁波粉末冶金厂，于2004年在上海证券交易所上市。公司是中国粉末冶金新材料行业龙头企业，以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台为基石，下游主要为汽车、新能源、光伏、储能、消费电子等。 图1：公司发展战略 截至2024年一季度，睦特殊金属工业株式会社、宁波金广投资股份有限公司、宁波新金广投资管理有限公司分别持有公司10.62%、8.29%、4.86%的股份。公司以宁波总部为集团经营管理决策中心，P&S产品的研发中心、营销中心、管理中心、高端产品生产基地，以上海富驰为MIM的研发中心、营销中心和高附加值产品生产基地，以东睦科达和山西磁电为SMC的研发中心、营销中心和主要产品生产基地，实现P&S、MIM和SMC三大工艺在产业平台上的融合。 图2：公司股权结构（截至2024年一季度） 近十年公司营业收入持续增长，由2013年的11.40亿元增长至2023年的38.61亿元，CAGR12.97%。2019-2020年公司完成对东莞华晶和上海富驰的并购，使得公司迅速进入MIM板块技术和规模第一梯队，拓展了公司的粉末冶金新材料版图，2020年公司营收32.83亿元，同比增长51.9%。2023年公司P&S、SMC技术平台营收创历史新高，MIM技术平台在2023下半年受消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量影响，营业收入企稳回升，2023年公司整体营收38.61亿元，同比增长3.6%。 图3：公司营收及同比增速 图4：公司分季度营收及同比增速 公司归母净利润在2013-2018年持续增长，2021年由于原辅材料、运费价格大幅上涨，MIM销售不达预期，叠加确认0.84亿元商誉减值损失以及计提0.36亿元存货跌价损失导致公司归母净利润同比下滑70%。2023年公司归母净利润1.98亿元，同比增长27.1%。 图5：公司利润及同比增速 图6：公司分季度利润及同比增速 图7：公司单季度综合毛利率、费用率、净利率 图8：公司单季度各项费用率 公司主营业务为粉末压制成形产品、软磁复合材料以及金属注射成形产品，2023年粉末压制成形产品、软磁复合材料以及金属注射成形分别占总营收的51.16%、21.40%、26.48%。从盈利能力看，2023年粉末压制成形产品毛利率同比增长3.63pct至23.51%，软磁复合材料毛利率同比下滑1.30pct至21.08%，金属注射成形产品毛利率同比下滑3.36pct至19.19%。 图9：公司分产品营收占比 图10：公司分产品毛利率 三大技术平台同步发展，折叠机带动MIM业务高速增长 折叠机出货量高增速推动公司MIM技术平台营收增长 公司MIM（金属注射成形）技术平台产品主要应用于消费电子行业。2019年公司收购华晶粉末公司，加强对MIM技术投入，2020年并购上海富驰，上海富驰是国内金属注射成形零件的龙头企业，华晶粉末和上海富驰的收购使得公司迅速进入MIM板块技术和规模的第一梯队，丰富了公司产品的应用领域，增加了消费电子和医疗器械产业的客户。公司MIM平台产品包括折叠屏铰链零件及钛合金产品等。 公司组建了折叠屏铰链设计和组装部门，构建多条手机铰链模组生产线，通过了相关的测试和验证，实现由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。2023年国内知名企业推出多款新的折叠机型，铰链作为关键部件之一采用MIM技术制造，为MIM技术发展提供了广阔的空间。 钛合金由于优越的性能，逐步受到消费电子和医疗行业的高度关注，2023年苹果首次将钛合金导入高端手机领域，应用于手机中框等核心零部件，小米、三星等主流手机厂亦在落布局钛合金材料用于消费电子，亚马逊、枭龙、Rokid等厂商都推出了使用钛合金部件的AR设备，钛合金将为MIM技术提供另一巨大赛道。 图11：公司MIM部分产品 2019年起，三星等头部企业开始进入折叠屏手机赛道，目前华为、小米、OPPO、vivo、荣耀等头部手机厂商均在折叠屏市场发力。据IDC数据，全球折叠屏手机出货量由2019年的22万台增长至2023年的1815万台，CAGR 200%，预计2024年全球折叠屏手机出货量将同比增长23%至2236万部。从市场份额看，2023年三星、华为、OPPO、Honor、Motorola位于前五位，分别占有55%、15%、9%、7%、7%的市场份额。 图12：全球折叠屏手机出货量（百万部） 图13：折叠屏手机分品牌市场份额 中国折叠屏手机出货量增速较快。据IDC数据，2Q24中国折叠屏手机出货量257万台，同比增长104.6%，从市场份额看，华为、vivo、Honor位于前三位，分别占有42%、23%、21%的市场份额。折叠屏手机的出货量高增速将推动公司的MIM折叠屏铰链业务持续增长。2023年下半年开始在下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量推动下，公司MIM技术平台营收企稳呈现逐季改善趋势。 图14：中国折叠屏手机出货量（千台） 图15：中国折叠屏手机分品牌市场份额（2Q24) 光伏及新能源汽车是SMC技术平台产品主要下游 公司SMC（软磁复合材料）技术平台产品主要应用于新能源行业。公司SMC产品包括合金环形磁粉芯、合金特殊形状磁粉芯及铁粉芯等。合金软磁粉芯产品在光伏发电领域主要应用在光伏逆变器的升压电感和逆变电感中，软磁材料在新能源汽车中主要应用于三电系统中车载DC-DC变换器、OBC及PDU、BMS、车身EMI中。 分下游应用看，2023年光伏领域收入占公司SMC营收的49.59%，新能源汽车领域收入占公司SMC营收的14.63%。2023年公司完成了SMC新产能建设，浙江东睦科达3号厂房建设完毕，山西磁电公司一期工程建成并投入试生产，全集团SMC生产能力达到7万吨/年。 图16：公司SMC产品 预计2024年全球新增光伏装机量同比增长16%。2021-2022年光伏供应链受疫情冲击，硅料供不应求导致光伏组件价格较高，装机需求递延至2023年，TrendForce预计2023年全球光伏装机量将同比增长59.3%至411GW，2024年新增装机量增速将放缓，从高速增长回归至理性增长，预计2024年将同比增长16%至474GW。分区域看，亚太地区2023年新增装机量最高，达到202.5GW，同比增长55.4%，中国新增装机量148.9GW，同比增长73.5%。 图17：全球新增光伏装机量（GW）及增速 图18：2023年全球各区域前三大光伏装机量地区（单位：GW） 2023年公司研发了4款新一代高性能的软磁复合材料： KPH-HP：东睦科达公司第三代气雾化铁硅铝软磁材料，可以降低产品的磁芯损耗26%，提高产品效率，已成功应用在知名企业的30-50kW光伏逆变器的升压电感、新能源汽车的升压电感，以及变频空调PFC电感； KSF-HP，东睦科达公司第二代气雾化铁硅软磁材料，可有效降低产品温升，提高效率，已在矿机电源电感、320kW光伏逆变器升压电感项目中获得批量应用； KH-HP，东睦科达公司第三代低损耗铁镍软磁材料，可有效降低产品体积，提高产品效率，已批量应用在服务器电源中； KAM-HP，东睦科达公司推出的新一代适用于高频（50-500kHz）应用的低损耗软磁材料，KAM-HP材料的100kHz100mT损耗仅为第一代超级铁硅铝KS-HF材料24%，能明显提高产品效率，该材料能在储能项目中批量应用。 P&S技术平台主要产品是汽车零件，公司粉末冶金市占率领先 由于粉末冶金材料的优越性能及低成本，粉末冶金零部件在汽车中的应用越来越广，其中汽车底盘中有减振器零件、导向器、活塞和低阀座；制动系统中有ABS传感器、刹车片等；泵类零件主要有燃油泵、机油泵和变速器泵中关键零部件； 发动机中有导管、座圈、连杆、轴承座、可变气门正时系统（VVT）关键零部件和排气管支座等；变速器中有同步毂和行星齿轮架等零件。 公司P&S技术平台产品目前主要供给国内外汽车行业中高端客户。公司粉末冶金汽车零件主要用于发动机、变速箱、底盘等主要部件中，粉末冶金家电零件主要用于空调压缩机和冰箱压缩机，粉末冶金摩托车零件主要用于摩托车发动机、离合器等部件。 图19：公司P&S部分产品 2023年公司汽车零件收入15.39亿元，占P&S业务收入的77.94%，家电零件收入3.52亿元，占P&S业务收入的17.80%。根据中国机协粉末冶金协会数据，公司2023年1-9月的粉末冶金制品销售收入占该协会统计范围内生产厂家销售总额40.18%，粉末冶金制品销量占该协会统计范围内生产厂家总销售量的36.95%，位列国内粉末冶金行业榜首，公司已连续多年在国内粉末冶金行业中处于市场绝对领先地位。 图20：公司粉末压制成形业务营业收入（亿元） 图21：公司粉末压制成形业务产销量 盈利预测 假设前