宏观大类周报：关注美联储和日本央行利率决议

期货研究报告|宏观大类周报2024-07-28 关注美联储和日本央行利率决议 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：整体中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，6月制造业PMI环比持平；6月金融数据中性，政府新增债券环比略有回落；6月中国�口保持强劲，其中电子产品，汽车，家具家电，纺织服装，机械设备等行业�口仍强劲。7月18日三中全会公布公报，对国内经济预期略有提振，7月22日央行宣布下调公开市场7天期逆回购操作利率和LPR报 价，7月25日下调MLF利率，有利于国内经济企稳，关注后续商品实物工作量的验证。 6月非农以来市场表现异常。7月至今美国6月非农不及预期，以及6月CPI不及预 期，使得美联储9月降息计价有所走高，但风险资产表现异常：整体商品乃至贵金属、美股、美元同步下跌，显示这轮计价开始抢跑我们所测算的降息历史情境，需要关注海外资产价格或经济数据走弱推动美联储降息的情境，降息靴子落地后再企稳回升的路径，欧美7月制造业PMI不及预期进一步加强了这种迹象，但目前仍不能定义 为“衰退”博弈。8月1日北京时间凌晨2:00将迎来美联储利率决议，尽管市场目前计价 7月降息的概率仅有6.5%，但可以关注是否有超预期的可能。 如何理解7月25日人民币大幅走升。这一变化主要源于国内经济预期改善和美元走弱的共同作用，息差套利交易（carrytrade）平仓也带来了短期的脉冲影响。从趋势来看，一方面，中美两国均处于降息或即将开启降息周期，利差对汇率的显著驱动作用在美联储实际降息前仍难以显现。另一方面，逆周期因子在人民币贬值阶段充当缓冲垫，而在企稳转升阶段逐步释放压力，这在5月6日和5月31日人民币短暂走升时已有所体现。7月26日基本回吐前一天的涨幅再次验证这一逻辑。人民币汇率目前内因变量不大，主要为跟随外因变化，继续关注美联储降息靴子落地，或美元兑人民币中间价和即期价差收窄的转强信号。 商品分板块来看。黑色板块受地产预期平淡影响，整体偏震荡；农产品方面，美国目前土壤墒情良好；贵金属和有色方面，本次美联储降息计价下的价格走势异常，贵金属受益于“特朗普交易”，但受到整体商品价格走跌影响，贵金属也�现明显补跌，需要等待美联储降息靴子落地之后再逢低做多；能源和化工需关注俄乌和谈进度是否会给原油带来利空因素。目前宏观情绪对整体商品拖累较大，需要等待外需修正当前预期 后再把握逢低做多的机会。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2024年8月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 7月LPR报价�炉，一年期、5年期以上品种均下调10bp。具体来看，1年期LPR报 3.35%，5年期以上品种报3.85%。此外，央行表示，自7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9时15分调整为9时。央行下调常备借贷便利利率10个基点，具体来看：隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别调整为2.55%、2.70%、3.05%。央行网站显示，常备借贷便利利率上一次调整是2023年8月15日。 目前全国首套房主流房贷利率为“LPR-75BP”左右，即3.2%，此次LPR下调后，主流房贷利率将降至3.1%，距离破3%仅一步之遥，部分城市有可能先行突破3%。 美国总统拜登官宣退�2024年总统竞选，并转而支持现任副总统哈里斯。哈里斯公开发声表示，很荣幸能得到拜登的支持，希望赢得民主党总统候选人提名，将竭尽所能团结民主党，击败特朗普。 为解决地方财政困难，中央正研究整合一个全新的地方税种。《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》提�一个新的举措，即研究把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，授权地方在一定幅度内确定具体适用税率，2023年三个待合并税费估算值合计约9496亿元。 乌克兰总统泽连斯基的态度突然�现重大转变，其在接受英国广播公司采访时，承认同俄罗斯代表进行和平谈判的可能性，包括同俄罗斯总统普京。对此，俄罗斯方面作 �积极回应。泽连斯基的重大转变，正引发国际各方的关注。有分析称，泽连斯基态度转变的主要原因在于，乌军前线战事陷入困境、西方援乌“疲劳”加剧以及美国大选前景的影响等。当前，乌军在前线压力日益增大。当地时间7月22日，乌武装部队总司令瑟尔斯基在社交媒体上称，俄军事实上正在整个前线开展不同强度的积极攻势。 欧元区7月制造业PMI初值45.6，预期46.1，6月终值45.8；服务业PMI初值51.9，预期53.0，6月终值52.8；综合PMI初值50.1，预期51.1，6月终值50.9。 消息人士称，日本央行可能会在下周的会议上讨论是否加息，并公布未来几年将购债规模缩减约一半的计划。消息人士表示，利率决定将取决于委员会成员愿意等待多久，以明确消费是否会复苏，并将通胀稳定在日本央行2%的目标附近。 美国二季度实际GDP年化季环比初值增长2.8%，增幅高于预期值2%，前值为1.4%;美国二季度核心个人消费支🎧(PCE)物价指数年化季环比初值增长2.9%，增幅高于预期值2.7%，前值为3.7%。美国第二季度的经济增长速度超过预期，这表明在借贷成本上升的重压下，需求依然坚挺。这对美联储来说是个好兆头。美联储正努力实现经济软着 陆，可能最早于9月份开始降息。 美国截至7月20日当周初请失业金人数23.5万人，预期23.8万人，前值从24.3万人 修正为24.5万人。四周均值23.55万人，前值从23.475万人修正为23.525万人。截至 7月13日当周续请失业金人数185.1万人，预期186万人，前值从186.7万人修正为 186万人。 央行发布公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，7月25日以固定利率、数量招标方式开展2351亿元逆回购操作，操作利率1.70%。与此同时，央行以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率调降20bp至2.30%，上次为2.50%。金融时报发文称，本次银行主动下调存款利率，同时中长期存款利率降幅较大，有利于进一步减少利息支🎧，缓解存款长期化问题，稳定银行负债成本，提升金融服务实体经济可持续性，也有利于改善银行盈利能力，提高银行股东权益，利好对应股票估值，同时，也有利于促进企业、居民投资和消费。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 水泥价格指数:全国 9900 30大中城市:商品房成交套数 200 180 160 140 120 100 2020/122021/122022/122023/12 7900 5900 3900 1900 -100 2023/052023/082023/112024/022024/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 100 2022/052023/052024/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% Sensex30 NZ50 马新吉道上孟尼西隆指证买拉兰坡综 综指指 指数 澳印富比新标韩巴日法纳洲尼时利加普国黎经兰指股雅时坡综克 DAX 225 CAC40 500 BFX 100 指加海指福 达峡 综指 指数 荷台恒 AEX 兰湾生 加指 权数指 数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 货币投放货币回笼货币净投放 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 2022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012021/012023/01 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 周涨跌（左轴）2024-07-26 2024-07-19 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 10 5 0 -5 -10 -15 周涨跌（左轴）2024-07-26 2024-07-21 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 2021/052022/052023/052024/05 -20 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 周涨跌（左轴）2024-07-26 2024-07-21 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 2019/012021/012023/01 -60 R001R007R014R021R1MR2MR3M 1.7 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y 7Y 2Y 10Y 3Y 20Y 5Y 30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 周涨跌幅（左轴）2024-07-19 2024-07-12 86 5 6 4 43 2 2 1 00 2019/012020/012021/012022/012023/012024/011M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：2年期国债利差丨单位：%图18：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美