电新公用环保行业周报：降息周期估值修复具备持续性，电网投资及以旧换新超预期

2024年7月28日 电力设备新能源、公用事业、环保 降息周期估值修复具备持续性，电网投资及以旧换新超预期 ——电新公用环保行业周报20240728 电力设备新能源买入（维持） 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001021-52523817 songlichao@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006021-52523853 helin@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 20% 0% -20% -40% -60% 2023/07/282023/11/262024/03/262024/07/25 电力设备(申万)公用事业(申万)环保(申万)沪深300 资料来源：Wind 要点 整体观点： 1、一年来，电新板块能够形成独立策略的是消纳，与子板块相关性较强的投资策略则是出海、红利；当前中美经济复苏力度偏弱，使得中国央行发布了多项降息措施，美国降息预期也进一步升温，市场更加认可降息逻辑，投资策略也发生显著改变。 （1）降息周期开启，电新板块估值具备弹性。 市场对降息交易刚刚开始，具备低位成长逻辑的逆变器、海风虽已实现了估值修复 （核心标的：德业股份25年19倍PE、东方电缆25年19倍PE，以Wind一致性预期计算，股价时间为2024/7/26），但对后市我们依然持乐观态度。成长性：储能、海风、配网、氢能、核电将处于高增速，动力电池、光伏将处于低增速；出口市场：“一带一路”最好，欧洲其次，暂规避美国市场。 （2）电网投资及以旧换新超预期，利好电网、锂电、电机。 国家电网将24年电网投资上调至6000亿元，电网板块此前因红利外溢逻辑，在降息预期性下经历了“挤泡沫”的调整，当前在政策加持下，电网投资进一步发力，需要重点关注特高压的确定性、配网及出口的成长性。 中央财政发力，给予“以旧换新”超预期资金支持，同样利好锂电、电网、电机等，其中锂电板块个股估值亦处于合理位置，也将受益于需求提振，电网、电机等同样受益。 投资方面：（1）锂电、电网及核电具备估值切换逻辑；（2）维持逆变器、海风的投资推荐。建议关注宁德时代、许继电气、平高电气、东方电子、思源电气、三星医疗、德业股份、东方电缆、佳电股份。 2、公用：拉尼娜影响显现，全国气温处于历史较高水平；安徽近期用电负荷创历史新高，Q3电力区域性偏紧趋势确定。24Q2整体火电受水电挤压，发电量同比下行，市场担心火电盈利边际下行；火电基荷电源功能性为其盈利水平托底，出台容量补贴后，可持续期待其他相关政策出台，维稳火电盈利水平。建议关注处于电力偏紧区域的火电运营商皖能电力、浙能电力、申能股份。 电力市场化持续推进，绿电电价有望企稳，建议关注绿电运营商龙源电力（H）、三峡能源。 市场风险偏好降低，亦无更好主线时，红利依然是不错的选择。我们持续推荐水电、核电运营公司。建议关注：中广核电力（H）、中国广核、中国核电、长江电力。 风险提示：电网投资不及预期；美国大选对中国出口链打压；新能源汽车销量不及预期；风光政策不及预期；原材料价格波动风险。 公用事业： 1、本周动力煤价格环比基本持平。 国内动力煤价格：截至2024年7月26日，秦皇岛港5500大卡动力煤（中国 北方，平仓价）价格为857元/吨，较上周五（7月19日，853元/吨）上涨4元/吨。 进口动力煤价格：截至2024年7月26日，防城港5500大卡动力煤（印度尼西亚，场地价）价格为850元/吨，与上周五（7月19日，850元/吨）持平；广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）价格为885元/吨，与上周末（7月19日，885元/吨）持平。 图1：动力煤价格，元/吨，截至2024.07.26图2：现货电力市场价格，厘/千瓦时，截至2024.07.26 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1/1/20181/1/20191/1/20201/1/20211/1/20221/1/20231/1/2024 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 2023/12/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 0 秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价镇江港5500大卡动力煤平仓价 营口港5200大卡动力煤平仓价宁波港5500大卡动力煤场地价 广州港4800大卡印尼进口动力煤场地价防城港4700大卡印尼进口动力煤场地价 广东（加权平均电价）山西（出清算数均值，实时市场） 资料来源：CCTD，Wind，光大证券研究所整理资料来源：广东省电力交易中心，山西省电力交易中心，光大证券研究所整理 图3：三峡水库流量，立方米/秒，至2024.07.28图4：三峡水库蓄水量及水位，亿立方米、米，至2024.07.28 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 180 450 400 170 350300250 160150140130 200 120 150 110 100 100 蓄水量(左侧，亿立方米）水位(右侧，米） 流量：入库流量：出库 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图5：火电产业链成本及价格情况，元/千瓦时，至2024.07.27图6：中国、欧洲碳价图，截至2024.07.26 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 120 100 80 60 40 20 电网 煤电 煤炭 0 0.10 - 煤电燃料成本煤电点火价差输配电价政府性基金及附加 中国碳市场碳排放配额收盘价(元/吨）欧洲碳排放配额收盘价（欧元/吨） 资料来源：Wind，CCTD，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 表1：各地区电网代理购电价格，元/千瓦时 23年5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 24年1 月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 7月同比 江苏 0.259 0.208 0.202 0.225 0.221 0.203 0.256 0.296 0.314 0.292 0.283 0.299 0.287 0.225 0.194 -4.11% 安徽 0.386 0.359 0.378 0.388 0.399 0.4 0.398 0.391 0.462 0.465 0.472 0.472 0.466 0.392 0.438 15.93% 广东 0.394 0.364 0.364 0.364 0.364 0.364 0.364 0.364 0.416 0.446 0.421 0.433 0.422 0.411 0.401 10.16% 山东 0.377 0.372 0.372 0.372 0.372 0.372 0.372 0.372 0.412 0.424 0.416 0.418 0.413 0.415 0.413 10.94% 山西 0.366 0.344 0.373 0.371 0.361 0.374 0.397 0.39 0.35 0.36 0.36 0.346 0.347 0.365 0.371 -0.51% 北京 0.584 0.456 0.476 0.47 0.44 0.418 0.428 0.416 0.43 0.459 0.468 0.524 0.479 0.481 0.477 0.15% 河北(不满1千伏） 0.472 0.438 0.477 0.474 0.442 0.44 0.463 0.464 0.459 0..447 0.436 0.44 0.443 0.455 0.455 -4.53% 河北（其他） 0.432 0.402 0.42 0.429 0.415 0.416 0.422 0.42 0.419 0.409 0.409 0.409 0.406 0.413 0.411 -2.10% 冀北(不满1千伏） 0.293 0.288 0.287 0.28 0.302 0.297 0.299 0.291 0.285 0.293 0.325 0.286 0.305 0.293 0.297 3.38% 冀北（其他） 0.482 0.452 0.536 0.54 0.511 0.491 0.500 0.529 0.455 0.479 0.474 0.453 0.456 0.454 0.413 -22.91% 河南 0.427 0.407 0.395 0.399 0.385 0.411 0.450 0.416 0.399 0.403 0.406 0.405 0.392 0.406 0.412 4.38% 浙江（1-10千伏及 以上） 0.29 0.273 0.281 0.279 0.284 0.292 0.278 0.271 0.263 0.276 0.24 0.223 0.26 0.272 0.289 2.79% 浙江（不满1千伏 工商业用） 0.411 0.418 0.419 0.431 0.435 0.431 0.419 0.426 0.423 0.445 0.417 0.421 0.413 0.415 0.398 -5.05% 上海 0.434 0.454 0.458 0.459 0.455 0.457 0.455 0.457 0.439 0.428 0.43 0.445 0.441 0.450 0.441 -3.71% 重庆 0.446 0.441 0.53 0.53 0.473 0.44 0.432 0.441 0.483 0.483 0.439 0.445 0.445 0.437 0.468 -11.66% 四川 0.428 0.425 0.424 0.432 0.431 0.435 0.428 0.434 0.412 0.424 0.416 0.418 0.413 0.415 0.413 -2.67% 黑龙江 0.518 0.522 0.522 0.518 0.528 0.52 0.516 0.518 0.516 0.508 0.506 0.505 0.505 0.505 0.505 -3.26% 辽宁 0.279 0.252 0.287 0.284 0.289 0.302 0.302 0.289 0.299 0.34 0.283 0.278 0.242 0.242 0.212 -26.09% 吉林 0.429 0.421 0.421 0.421 0.421 0.421 0.421 0.421 0.404 0.404 0.404 0.404 0.404 0.404 0.404 -4.04% 蒙东 0.457 0.429 0.419 0.44 0.464 0.452 0.423 0.433 0.429 0.446 0.421 0.433 0.422 0.411 0.401 -4.30% 蒙西 0.408 0.42