电新公用环保行业周报：降息周期估值修复具备持续性，电网投资及以旧换新超预期

2024年7月28日 电力设备新能源、公用事业、环保 降息周期估值修复具备持续性，电网投资及以旧换新超预期 电新公用环保行业周报20240728 电力设备新能源买入（维持） 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S093051804000401058452071 yinzsebscncom 分析师：郝骞 执业证书编号：S093052005000102152523827 haoqianebscncom 分析师：陈无忌 执业证书编号：S093052207000102152523693 chenwujiebscncom 分析师：宋黎超 执业证书编号：S093052306000102152523817 songlichaoebscncom 分析师：和霖 执业证书编号：S093052307000602152523853 helinebscncom 联系人：邓怡亮 02152523802 dengyiliangebscncom 行业与沪深300指数对比图 20 0 20 40 60 20230728202311262024032620240725 电力设备申万公用事业申万环保申万沪深300 资料来源：Wind 要点 整体观点： 1、一年来，电新板块能够形成独立策略的是消纳，与子板块相关性较强的投资策略则是出海、红利；当前中美经济复苏力度偏弱，使得中国央行发布了多项降息措施，美国降息预期也进一步升温，市场更加认可降息逻辑，投资策略也发生显著改变。 （1）降息周期开启，电新板块估值具备弹性。 市场对降息交易刚刚开始，具备低位成长逻辑的逆变器、海风虽已实现了估值修复 （核心标的：德业股份25年19倍PE、东方电缆25年19倍PE，以Wind一致性预期计算，股价时间为2024726），但对后市我们依然持乐观态度。成长性：储能、海风、配网、氢能、核电将处于高增速，动力电池、光伏将处于低增速；出口市场：“一带一路”最好，欧洲其次，暂规避美国市场。 （2）电网投资及以旧换新超预期，利好电网、锂电、电机。 国家电网将24年电网投资上调至6000亿元，电网板块此前因红利外溢逻辑，在降息预期性下经历了“挤泡沫”的调整，当前在政策加持下，电网投资进一步发力，需要重点关注特高压的确定性、配网及出口的成长性。 中央财政发力，给予“以旧换新”超预期资金支持，同样利好锂电、电网、电机等，其中锂电板块个股估值亦处于合理位置，也将受益于需求提振，电网、电机等同样受益。 投资方面：（1）锂电、电网及核电具备估值切换逻辑；（2）维持逆变器、海风的投资推荐。建议关注宁德时代、许继电气、平高电气、东方电子、思源电气、三星医疗、德业股份、东方电缆、佳电股份。 2、公用：拉尼娜影响显现，全国气温处于历史较高水平；安徽近期用电负荷创历史新高，Q3电力区域性偏紧趋势确定。24Q2整体火电受水电挤压，发电量同比下行，市场担心火电盈利边际下行；火电基荷电源功能性为其盈利水平托底，出台容量补贴后，可持续期待其他相关政策出台，维稳火电盈利水平。建议关注处于电力偏紧区域的火电运营商皖能电力、浙能电力、申能股份。 电力市场化持续推进，绿电电价有望企稳，建议关注绿电运营商龙源电力（H）、三峡能源。 市场风险偏好降低，亦无更好主线时，红利依然是不错的选择。我们持续推荐水电、核电运营公司。建议关注：中广核电力（H）、中国广核、中国核电、长江电力。 风险提示：电网投资不及预期；美国大选对中国出口链打压；新能源汽车销量不及预期；风光政策不及预期；原材料价格波动风险。 公用事业： 1、本周动力煤价格环比基本持平。 国内动力煤价格：截至2024年7月26日，秦皇岛港5500大卡动力煤（中国 北方，平仓价）价格为857元吨，较上周五（7月19日，853元吨）上涨4元吨。 进口动力煤价格：截至2024年7月26日，防城港5500大卡动力煤（印度尼西亚，场地价）价格为850元吨，与上周五（7月19日，850元吨）持平；广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）价格为885元吨，与上周末（7月19日，885元吨）持平。 图1：动力煤价格，元吨，截至20240726图2：现货电力市场价格，厘千瓦时，截至20240726 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 112018112019112020112021112022112023112024 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 202282 202292 2022102 2022112 2022122 202312 202322 202332 202342 202352 202362 202372 202382 202392 2023102 2023112 2023122 202412 202422 202432 202442 202452 202462 202472 0 秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价镇江港5500大卡动力煤平仓价 营口港5200大卡动力煤平仓价宁波港5500大卡动力煤场地价 广州港4800大卡印尼进口动力煤场地价防城港4700大卡印尼进口动力煤场地价 广东（加权平均电价）山西（出清算数均值，实时市场） 资料来源：CCTD，Wind，光大证券研究所整理资料来源：广东省电力交易中心，山西省电力交易中心，光大证券研究所整理 图3：三峡水库流量，立方米秒，至20240728图4：三峡水库蓄水量及水位，亿立方米、米，至20240728 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 180 450 400 170 350300250 160150140130 200 120 150 110 100 100 蓄水量左侧，亿立方米）水位右侧，米） 流量：入库流量：出库 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图5：火电产业链成本及价格情况，元千瓦时，至20240727图6：中国、欧洲碳价图，截至20240726 080 070 060 050 040 030 020 120 100 80 60 40 20 电网 煤电 煤炭 0 010 煤电燃料成本煤电点火价差输配电价政府性基金及附加 中国碳市场碳排放配额收盘价元吨）欧洲碳排放配额收盘价（欧元吨） 资料来源：Wind，CCTD，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 表1：各地区电网代理购电价格，元千瓦时 23年5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 24年1 月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 7月同比 江苏 0259 0208 0202 0225 0221 0203 0256 0296 0314 0292 0283 0299 0287 0225 0194 411 安徽 0386 0359 0378 0388 0399 04 0398 0391 0462 0465 0472 0472 0466 0392 0438 1593 广东 0394 0364 0364 0364 0364 0364 0364 0364 0416 0446 0421 0433 0422 0411 0401 1016 山东 0377 0372 0372 0372 0372 0372 0372 0372 0412 0424 0416 0418 0413 0415 0413 1094 山西 0366 0344 0373 0371 0361 0374 0397 039 035 036 036 0346 0347 0365 0371 051 北京 0584 0456 0476 047 044 0418 0428 0416 043 0459 0468 0524 0479 0481 0477 015 河北不满1千伏） 0472 0438 0477 0474 0442 044 0463 0464 0459 0447 0436 044 0443 0455 0455 453 河北（其他） 0432 0402 042 0429 0415 0416 0422 042 0419 0409 0409 0409 0406 0413 0411 210 冀北不满1千伏） 0293 0288 0287 028 0302 0297 0299 0291 0285 0293 0325 0286 0305 0293 0297 338 冀北（其他） 0482 0452 0536 054 0511 0491 0500 0529 0455 0479 0474 0453 0456 0454 0413 2291 河南 0427 0407 0395 0399 0385 0411 0450 0416 0399 0403 0406 0405 0392 0406 0412 438 浙江（110千伏及 以上） 029 0273 0281 0279 0284 0292 0278 0271 0263 0276 024 0223 026 0272 0289 279 浙江（不满1千伏 工商业用） 0411 0418 0419 0431 0435 0431 0419 0426 0423 0445 0417 0421 0413 0415 0398 505 上海 0434 0454 0458 0459 0455 0457 0455 0457 0439 0428 043 0445 0441 0450 0441 371 重庆 0446 0441 053 053 0473 044 0432 0441 0483 0483 0439 0445 0445 0437 0468 1166 四川 0428 0425 0424 0432 0431 0435 0428 0434 0412 0424 0416 0418 0413 0415 0413 267 黑龙江 0518 0522 0522 0518 0528 052 0516 0518 0516 0508 0506 0505 0505 0505 0505 326 辽宁 0279 0252 0287 0284 0289 0302 0302 0289 0299 034 0283 0278 0242 0242 0212 2609 吉林 0429 0421 0421 0421 0421 0421 0421 0421 0404 0404 0404 0404 0404 0404 0404 404 蒙东 0457 0429 0419 044 0464 0452 0423 0433 0429 0446 0421 0433 0422 0411 0401 430 蒙西 0408 042 0422 0421 0413 04 0395 0406 041 0399 0399 0397 0395 0399 0409 303 江西 0461 0461 0461 0461 0461 0461 0461 0461 0436 0437 0437 0438 0436 0436 0437 521 湖北 0505 0497 0497 0497 0497 0497 0497 0497 0481 0475 0472 0465 0467 0466 0470 543 湖南 0313 0303 0292 0293 0297 03 0307 0329 0295 029 0302 0300 0300 0284 青海 0536 0539 0539 0535 0531 0524 0520 0524 0516 0508 0506 0505 0505 0505 0505 631 宁夏 0478 0438 0436 0456 044 0427 0426 0415 0421 0412 0404 041 0406 0409 0416 459 陕西 0509 0512 0501 0504 0525 0515 0496 0495 0484