公用事业2024年第30周周报：多个绿电利好出台 国网投资大幅提升

证券研究报告 多个绿电利好出台国网投资大幅提升 公用事业|电力行业定期报告 2024年07月28日 看好（维持）——公用事业2024年第30周周报（20240726） 投资要点： 证券分析师 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 查浩 S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 邹佩轩 S1350524070004 zoupeixuan01@huayuanstock.com 邓思平 S1350524070003 dengsiping@huayuanstock.com 联系人 板块表现： 20% 10% 2023-12-29 2024-01-18 2024-02-06 2024-03-04 2024-03-21 2024-04-11 2024-04-30 2024-05-22 2024-06-11 2024-06-28 2024-07-17 0% -10% 沪深300电力 推荐：1）低协方差资产组合：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核；2）低协方差 扩散组合：上海电力、黔源电力、湖北能源、皖天然气；3）绿电组合：龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、中国电力；4）电力设备组合：东方电气、理工能科。 推荐组合回顾（等权）：本周推荐组合（长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核）下跌1.03%，沪深300下跌3.7%，同花顺全A下跌2.8%，主动股基下跌4.3%，推荐组合跑赢沪深3002.6个百分点，跑赢主动股基3.3个百分点。2024年以来推荐组合上涨39.84%，沪深300下跌0.64%，同花顺全A下跌9.82%，主动股基下跌9.94%，推荐组合跑赢沪深30040.5个百分点，跑赢主动股基49.8个百分点。 公用事业：电解铝节能降碳文件出台，北京电力交易中心拟研究设立5年以上绿电交易合同 7月23日国家发改委等5部联合发布《电解铝行业节能降碳专项行动计划》的通知。我们分析此次文件需要重点关注的是对绿证的表述，文件提出“支持电解铝企业通过绿证绿电交易……增加可再生能源消费”，与此前生态环境部文件有较大区别。根据生态环境部2023年10月颁布的《关于做好2023—2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》，通过市场化交易购入使用非化石能源电力的企业，对应的排放量暂按全国电网平均碳排放因子进行计算，也就是说，生态环境部此前文件不认可绿证的抵扣作用，企业购买绿证后，在计算碳排放额时，仍要采用电网的平均碳排放因子。 此次文件一方面提到了通过绿证来增加可再生能源消费，另一方面提到了对电解铝企业等重点用能单位实施化石能源消费预算管理，建立健全电解铝行业碳排放标准体系，可以理解为认可了绿证的价值。同时需要注意的是，此次发布文件的5大部门中包含生态环境部，我们认为如果绿证与碳市场、可再生能源消纳责任权重等制度做好衔接，绿证的价格以及交易量有望大幅提升，有力提高绿电收益率。 7月25日下午，北京电力交易中心市场部主管纪鹏在光伏行业2024年上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会上提到正在研究多年期的绿电交易合同范本，鼓励用户与新能源企业签订5年以及更长周期的匹配合同。当前我国绿电交易规模快速增长，但是交易周期仍以年度为主。如果允许多年合同备案和执行，将为下游用户长期转型以及绿电运营商收益率带来更强的确定性。 投资意见分析：整体来看，结合此前内蒙古自治区发改委拟实施存量高耗能企业可再生能源电力强制消费机制（征求意见稿），近期强制高耗能企业使用可再生能源电力的机制密集出台，有望对绿电收益率形成兜底。从投资的角度看，当前绿电消纳和电价压力客观存在，但是在政策多方呵护下，我们认为随着绿电收益率企稳、不确定性下降，折现率下行将带动绿电公司估值大幅回升，推荐港股低估值龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、中国电力，建议关注新天绿色能源；推荐A股新能源运营商三峡能源，建议关注金开新能、新天绿能。 电力设备：国网投资大幅提升重点投资特高压和数智化 今年国家电网公司全年电网投资将超过6000亿元，比去年新增711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程 建设、电网数字化智能化升级等，这意味着国网电网投资将首次突破6000亿元，我国电网投资有望迎来又一个 相关研究 高峰。新增部分投资之一用于特高压交直流工程建设。国网和南网近几年对于特高压的规划较为明确，后续的项目储备非常丰富。对于特高压近期的景气度市场已有充分认知，本报告主要分析市场较为关心的特高压持续性问题和柔直的需求问题。 持续性问题：特高压直流历史上有过投资断档，但本轮周期底层逻辑发生变化，有较强持续性。上轮特高压周期受2015年用电需求放缓、煤电供给侧改革和煤电外送的路线争议等问题影响发生断档。但本轮特高压建设主要外送新能源具有持续性（甚至与用电增速关联度不高），且不具有路线争议。特高压交流作为区域网架加强功能存在，多围绕直流而展开，因此在直流投资保持持续性的前提下交流投资也有望保持持续。 对柔直的需求更加广阔，未来电网对于柔直的需求主要来自以下几个方面：（1）高比例新能源外送需求。（2）柔性直流可以解决长三角、珠三角直流馈入较多带来的换相失败问题。（3）柔直在远海风电送出中具备经济性优势。（4）部分通道紧张区域的柔直需求。（5）区域电网间的短距离联网。 投资分析意见：（1）特高压设备：重点推荐换流阀弹性标的许继电气；建议关注换流阀和控保龙头国电南瑞，特高压交流GIS核心标的平高电气及同时受益于特高压衍生的超高压电网建设的思源电气，特高压变压器分接开关供应商华明装备等；（2）数智化方向：重点推荐电力软件和在线监测细分领域龙头理工能科，建议关注四方股份、国网信通、东方电子等。 风险提示：电力市场化改革程度不及预期，碳市场政策推进不及预期 目录 1.电解铝节能降碳文件出台北京电力交易中心推广多年绿电交易3 1.1电解铝节能降碳文件出台绿电利好再添一笔3 1.2北京电力交易中心研究5年期以上绿电交易有望提升新能源长期收益稳定性5 2.国网投资大幅提升重点投资特高压和数智化5 3.推荐组合本周表现9 4.重点公司估值9 1.电解铝节能降碳文件出台北京电力交易中心推广多年绿电交易 1.1电解铝节能降碳文件出台绿电利好再添一笔 7月23日国家发改委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局和国家能源局联合发布《电解铝行业节能降碳专项行动计划》的通知。文件提出： 到2025年底，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，行业可再生能源利用比例达到25%以上，再生铝产量达到1150 万吨。通过实施节能降碳改造，电解铝行业2024年—2025年形成节能量约250万吨标准煤、 减排二氧化碳约650万吨。 实施非化石能源替代。积极支持电解铝企业扩大风电、光伏、水电、生物质能等非化石能源应用，原则上不再新增自备燃煤机组，支持既有自备燃煤机组实施清洁能源替代。鼓励电解铝企业参与建设以消纳可再生能源为主的微电网，探索应用铝电解虚拟储能及柔性调控技术，提高项目用电负荷调节匹配能力。支持电解铝企业通过绿证绿电交易、建设可再生能源发电项目等方式，积极增加可再生能源消费。 严格执行电解铝行业阶梯电价政策，加强阶梯电价执行情况监督检查。严禁出台电解铝行业优惠电价政策。对电解铝企业等重点用能单位实施化石能源消费预算管理。 严格执行《电解铝和氧化铝单位产品能源消耗限额》。建立健全电解铝行业碳排放标准体系，推动制定碳排放核算、低碳工艺技术等标准和技术规范。 我们分析此次文件需要重点关注的是对绿证的表述，文件提出“支持电解铝企业通过绿证绿电交易……增加可再生能源消费”，与此前生态环境部文件有较大区别。根据生态环境部2023年10月颁布的《关于做好2023—2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》，通过市场化交易购入使用非化石能源电力的企业，对应的排放量暂按全国电网平均碳排放因子进行计算，也就是说，生态环境部此前文件不认可绿证的抵扣作用，企业购买绿证后，在计算碳排放额时，仍要采用电网的平均碳排放因子。 要点内容 表1：生态环境部2023年10月《关于做好2023—2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》 核查范围石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、民航等重点行业，年度温室气体排放量达2.6万吨二氧化碳当量 （综合能源消费量约1万吨标准煤）及以上的重点企业纳入本通知年度温室气体排放报告与核查工作范围。 在核算企业层级净购入电量或设施层级消耗电量对应的排放量时，直供重点行业企业使用且未并入市政电 自发自用可扣除 网、企业自发自用（包括并网不上网和余电上网的情况）的非化石能源电量对应的排放量按0计算，重点行业企业应提供相关证明材料。 不承认绿电/绿证通过市场化交易购入使用非化石能源电力的企业，需单独报告该部分电力消费量且提供相关证明材料（包括《绿色电力消费凭证》或直供电力的交易、结算证明，不包括绿色电力证书），对应的排放量暂按全国 电网平均碳排放因子进行计算。2022年度全国电网平均碳排放因子为0.5703t𝐶𝑂2/MWh，后续年度因子通过管理平台发布。 完成时间 水泥、电解铝和钢铁行业企业碳排放报告核查工作应于每年9月30日前完成，其他重点行业企业碳排放 报告核查工作应于每年12月31日前完成。 资料来源：生态环境部官网，华源证券研究 此次文件一方面提到了通过绿证来增加可再生能源消费，另一方面提到了对电解铝企业等重点用能单位实施化石能源消费预算管理，建立健全电解铝行业碳排放标准体系，可以理解为认可了绿证的价值。同时需要注意的是，此次发布文件的5大部门中包含生态环境部，我们认为如果绿证与碳市场、可再生能源消纳责任权重等制度做好衔接，绿证的价格以及交易量有望大幅提升，有力提高绿电收益率。 文件同时提出电解铝行业可再生能源利用比例达到25%以上，但是尚未涉及如何执行。文件的措辞是“行业”，而非所有电解铝企业，可再生能源中包括水电，因此对于具体企业而言，云南、四川等水电大省电解铝企业不难完成，甚至目前实际消纳可再生能源的比例已经远远超过25%，但是对于西北、华北等缺乏水电资源的区域而言，可再生能源只能依靠不稳定的风电、光伏，25%的比例要求完成难度较大。我们分析该条的实际影响需要观察政策执行细节，如果消纳比例分解到具体企业，则有望促进三北地区新能源消纳。 “严格执行电解铝行业阶梯电价政策，加强阶梯电价执行情况监督检查。严禁出台电解铝行业优惠电价政策”等表述较为常规，云南等省份早在2021年即开始梳理对电解铝企 业的补贴，该部分措辞与国家发改委2021年8月发布的《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》基本一致。 但是整体来看，结合此前内蒙古自治区发改委拟实施存量高耗能企业可再生能源电力强制消费机制（征求意见稿），近期强制高耗能企业使用可再生能源电力的机制密集出台，有望对绿电收益率形成兜底。内蒙古7月17日发文提出各盟市综合考虑本地区节能目标完成进度、项目能效水平、能耗强度水平以及存量挖潜等因素，合理确定高耗能企业可再生能源电力消纳责任权重。 我们认为内蒙古文件最值得关注的点有两个，其一是将消纳责任分解到具体企业，也就是实现市场化交易中最重要的部分——确权。在权责统一、收益成本匹配的情况下，高耗能企业将更有动力购买绿电、绿证。其二是提出实行以物理电量为基础、绿证交易为补充的可再生能源消费量扣除政策。做到“证-电分离”交易，将打破绿电交易的物理限制，大幅促进新能源在更大范围内消纳，提升绿证价值。 1.2北京电力交易中心研究5年期以上绿电交易有望提升新能源长期收益稳定性 7月25日下午，北京电力交易中心市场部主管纪鹏在光伏行业2024年上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会上介绍道：“目前