环保及公用事业行业周报(2022年第13期)：基于两个视角的可再生补贴匡算，绿电运营有望再迎利好

一周市场回顾。本周沪深300指数上涨2.43%，环保指数上涨0.66%，周相对收益率-1.78%。电力及公用事业指数上涨0.92%，周相对收益率-1.51%。在32个申万一级行业中分别排名第19和第18。科学服务周上涨4.18%。 小专题研究：可再生能源补贴梳理。首先对可再生能源补贴的征收来源及发放形式及标准进行梳理，在两种测算口径下我们预测可再生能源的补贴缺口约在4000-4500亿元。结合22年政府支出预算给出的信号，我们预计今年将约有4500亿元的财政支出将用于可再生能源补贴的一次性发放，此前的拖欠问题有望得到一次性解决，绿电运营商有望迎来利好。 行业要闻。（1）三部委联合下发《关于开展可再生能源发电补贴自查工作的通知》。自查范围包括2021年12月底之前的已并网项目，长久以来的新能源发电项目补贴拖欠问题得到一次性解决的可能性再次提升。（2）国家能源局印发《2022年能源工作指导意见》。意见指出，稳步推进结构转型。煤炭消费比重稳步下降，非化石能源占能源消费总量比重提高到17.3%左右，新增电能替代电量1800亿千瓦时左右，风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右。加大力度规划建设以大型风光基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。充分利用资源开发分布式风电、光伏。扎实推进在沙漠、戈壁、荒漠地区的大型风电光伏基地中，建设光热发电项目。 异动点评。本周A股公用事业行业股票多数下跌，申万指数中119家公用事业公司有56家上涨，49家下跌，4家横盘。涨幅前三名是江苏国信（9.58%）、东方能源（9.09%）、新奥股份（8.55%）。新奥股份为全国城燃龙头，在天然气业务量价齐升和综合能源业务快速增长的助推下，公司2021年实现营业收入941.9亿元，同比增长30.93%；归母净利润77.55亿元，同比增长23.5%。 3月29日，公司子公司新奥新加披公司和新奥贸易公司分别与Energy Transfer LNG Export、LLC签署180和90万吨/年LNG采购合同，为期20年，此举将进一步提升公司天然气供应能力，直销气业务发展未来可期。 投资策略。环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、北控城市资源、盈峰环境，建议关注龙马环卫、光大环境、绿色动力。 电力及电力设备：1、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。2、光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（运营、硅料、硅片、储能）的投资机会，CCER增厚新能源运营收益。推荐太阳能，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、阳光电源、固德威、国电南瑞。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调；可再生能源发放不及预期等。 一、本周小专题及核心观点 （一）可再生能源补贴梳理 1、如何收，向谁收，收多少？ 可再生能源基金附加是售电电价的组成部分。我国的销售电价主要包含三部分，上网电价、输配电价以及政府性基金及附加。可再生能源发展基金的主要来源即为政府性基金及附加这一部分。 图表1我国电价构成 可再生能源补贴征收标准近年来有所提升。可再生能源补贴征收标准呈现出上升的趋势，居民生活用电可再生能源补贴征收标准的提升要小于其他用电的补贴征收标准的提升。 居民生活的征收标准由2006年的0.1分/千瓦时上升到了2016年后的0.8分/千瓦时，其他用电的可再生能源补贴的征收标准由2006年的0.1分/千瓦时上升到了2016年后的1.9分/千瓦时。 图表2可再生能源补贴征收标准 2、谁能拿？能拿多少？——财建4&5号文给出了明确指引 1）谁能拿？——首选需进入补贴名录。截至目前风电光伏共有不同批次的补贴名单，风电方面，随着时间的延后度电补贴从0.21元/千瓦时降至了平价前的0.05元/千瓦时；光伏方面，平均单位补贴由最早的0.68元/千瓦时降至了2020年的0.05元/千瓦时。 图表3风电项目补贴需求测算 图表4光伏项目补贴需求测算 2）能拿多少？按电量（利用小时数）而非年限确定补贴规模。2020年1月，财政部、发改委和国家能源局联合印发了《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》（又称财建4号文），明确了可再生能源电价附加补助资金的结算规则。4号文明确，按合理利用小时数核定可再生能源发电项目中央财政补贴资金额度。为确保存量项目合理收益，基于核定电价时全生命周期发电小时数等因素，现确定各类项目全生命周期合理利用小时数如下：风电项目：按照一类/二类/三类/四类资源区项目全生命周期合理利用小时数分别为48000/44000/40000/36000小时。海上风电全生命周期合理利用小时数为52000小时。光伏方面：光伏项目：按照一类/二类/三类资源区项目全生命周期合理利用小时数为32000/26000/22000小时。生物质发电项目：包括农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电项目，全生命周期合理利用小时数为82500小时。 项目全生命周期补贴电量=项目容量×项目全生命周期合理利用小时数。其中，项目容量按核准（备案）时确定的容量为准。如项目实际容量小于核准（备案）容量的，以实际容量为准。按照《可再生能源电价附加补助资金管理办法》（财建〔2020〕5号，以下简称5号文）规定纳入可再生能源发电补贴清单范围的项目，全生命周期补贴电量内所发电量，按照上网电价给予补贴，补贴标准=(可再生能源标杆上网电价（含通过招标等竞争方式确定的上网电价）-当地燃煤发电上网基准价）/(1+适用增值税率)。 图表5补贴按照项目全生命周期补贴电量发放 3、补贴拖欠缺口如何匡算——基于两个视角 1）按照公开新闻披露的口径来看：约在4000亿左右 国网能源研究院数据显示，截至2017年年底，新能源发电补贴缺口累计达1127亿元。 中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩在《发行债券彻底解决可再生能源补贴支付滞后问题》一文中提出2019年可再生能源补贴缺口累计超过2600亿元，2020年底缺口将突破3000亿元，线性外推至2021年的缺口或将达4000亿。 图表6 2016-2021年补贴缺口累计金额（公开资料口径） 图表6 2016-2021年补贴缺口累计金额（公开资料口径） 2）按照补贴批次测算：截止2021年缺口规模在4500亿 按照风光项目补贴目录的规模来看，以每批次核准进入补贴目录的时间节点来计算，刨去每年可再生能源电价附加收入安排的支出（即已发放的部分），累积到2021年底的缺口累计金额预计约4498亿元。与按照公开新闻披露口径下的补贴缺口基本吻合。 图表7可再生能源补贴缺口匡算（2021年前） 4、财政手段有望一次性解决补贴欠款，但补贴总缺口回正预计需到32年 22年政府预算支出中有4500亿元的补贴增量或将用于可再生能源补贴的一次性发放。 2022年与2021年中央财政预算支出的口径发生了变化，其中21年出现的“可再生能源电价附加收入安排的支出”科目在22年的财政支出预算中消失，22年的统计口径中其他政府性基金支出项目由21年的4.54亿元骤增至4594.47亿元。考虑到22年将21年的若干个口径进行合并，假设除可再生能源补贴项目的其他合并项目预算支出保持不变，预计今年将能腾挪出4500亿元的财政支出供可再生能源补贴的发放，此前的拖欠问题有望得到一次性解决。 图表8 2021年与2022年中央财政预算对比 图表8 2021年与2022年中央财政预算对比 财政只解决存量补贴，但按照目前可再生能源电价附加收入安排的支出的规模来看（当前的补贴规模与可再生基金的收入）仍然会有缺口，后续每年仍有近一半的补贴难以发放。假设2022年将此前的存量补贴缺口完全补齐，且后续每年可再生能源电价附加收入安排的支出有10%的增长，补贴有望于在28年当年实现平衡，即当年的可再生能源基金收入能完全覆盖当年的补贴支出，2032年补贴总缺口完全实现回正。 图表9可再生能源补贴缺口匡算（2022-2032年） 5、标的弹性测算 假设存量补贴拖欠一次性收回后用于项目的再投资，按照60亿元每GW的风光初始投资进行计算，对应每GW风光项目可实现收益1.5亿元，计算各公司的业绩增长弹性。 金开新能的业绩弹性最大，吉电股份，大唐新能源及浙江新能的业绩弹性在30%以上。 图表10主要标的补贴回收弹性测算（亿元） （二）异动点评 本周A股公用事业行业股票多数下跌，申万指数中119家公用事业公司有56家上涨，49家下跌，4家横盘。涨幅前三名是江苏国信（9.58%）、东方能源（9.09%）、新奥股份（8.55%）。 新奥股份为全国城燃龙头，在天然气业务量价齐升和综合能源业务快速增长的助推下，公司2021年实现营业收入941.9亿元，同比增长30.93%；归母净利润77.55亿元，同比增长23.5%。3月29日，公司子公司新奥新加披公司和新奥贸易公司分别与Energy Transfer LNG Export、LLC签署180和90万吨/年LNG采购合同，为期20年，此举将进一步提升公司天然气供应能力，直销气业务发展未来可期。 （三）重要事件与驱动 1、国家能源局印发《2022年能源工作指导意见》 意见指出，2022年要稳步推进结构转型，煤炭消费比重稳步下降，非化石能源占能源消费总量比重提高到17.3%左右，新增电能替代电量1800亿千瓦时左右，风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右。 积极推进输电通道规划建设。结合以沙漠、戈壁、荒漠等地区为重点的大型风电光伏基地规划开发及电力供需发展形势，积极推进规划已明确的跨省跨区输电通道前期工作，条件具备后，抓紧履行核准手续。推进重点输电通道配套的电网、电源工程建设，着力提升输电通道利用效率和可再生能源电量占比。 大力发展风电光伏。加大力度规划建设以大型风光基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。 优化近海风电布局，开展深远海风电建设示范，稳妥推动海上风电基地建设。积极推进水风光互补基地建设。继续实施整县屋顶分布式光伏开发建设，加强实施情况监管。因地制宜组织开展“千乡万村驭风行动”和“千家万户沐光行动”。充分利用油气矿区、工矿场区、工业园区的土地、屋顶资源开发分布式风电、光伏。健全可再生能源电力消纳保障机制，发布2022年各省消纳责任权重，完善可再生能源发电绿色电力证书制度。 2、三部委联合下发《关于开展可再生能源发电补贴自查工作的通知》 3月24日，发改委、财政部、国家能源局联合下发《关于开展可再生能源发电补贴自查工作的通知》。自查范围包括2021年12月底之前的已并网项目。这一文件的下发，业内推测与解决可再生能源补贴拖欠有关。此前，新华网发布了财政部《关于2021年中央和地方预算执行情况与2022年中央和地方预算草案的报告》中提出：推动解决可再生能源发电补贴资金缺口。财政部发布了《2022年中央政府性基金支出预算表》，其中，“其他政府性基金支出”中“中央本级