公用事业行业2024年第11周周报：电解铝将被纳入碳排放监测，有望提升绿电价值

电解铝将被纳入碳排放监测有望提升绿电价值 公用事业|电力行业点评 2024年03月18日 投资要点： 看好（维持）——公用事业2024年第11周周报（20240318） 证券分析师 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 联系人刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 通源石油沪深300指数 50% 0% -50% 板块表现： 03-08 04-08 05-08 06-08 07-08 08-08 09-08 10-08 11-08 12-08 01-08 02-08 相关研究 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 推荐组合：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核。 涨幅回顾：本周关注组合（等权配置）下跌4.55%，沪深300上涨0.71%，wind全A上涨2.03%，主动股基上涨2.01%，关注组合跑输沪深3005.26个百分点，跑输主动股基6.56个百分点。2024年以来关注组合上涨9.30%，沪深300上涨4.05%，wind全A下跌1.42%，主动股基下跌2.42%，关注组合跑赢沪深3005.25个百分点，跑赢主动股基11.72个百分点。 电解铝将被纳入碳排放监测有望提升绿电价值。3月15日，生态环境部官网发布通知，面向社会就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求意见。纳入监测范围的碳排放包括直接碳排放以及间接碳排放，其中直接碳排放包括碳酸盐分解等，间接碳排放主要为电力，对于电解铝行业而言，间接碳排放占主体部分。两份指南明确，电解铝企业使用绿电（包括风电、光伏、水电、核电等非化石能源）可以抵销企业间接碳排放。 从全国碳排放源来看，考虑间接碳排放，电解铝行业约占我国碳排放总量4.5%，是排在电力、钢铁、水泥之后的第四大碳排放行业。我国碳排放主要集中在发电、钢铁、建材、有色、石化、化工、造纸、航空等重点行业，八大行业占全国二氧化碳排放的75%左右。2021年7月，全国碳排放权交易市正式启动，截至目前，碳市场仅纳入发电行业2257家企业，约占全国二氧化碳排放总量约40%。 此次电解铝纳入碳排放监测范围，有利于提升碳交易量价，进而提高绿电需求。碳交易的基本逻辑是政府对一个或多个行业的碳排放实施总量控制，并向控排主体分配碳排放权配额，控排主体可根据自身情况将碳配额用于自身减排义务抵消或进行交易。对于电力行业投资而言，碳价格与绿电溢价一体两面，碳价格直接决定了绿电溢价以及传统电源和可再生能源的相对竞争优势，进而决定了新能源的收益率。因此，碳市场建设进度一定程度上可以认为是判断国家新一轮电改魄力的信号。 今年以来碳市场及低碳转型政策频出，绿色转型机制有望夯实。2024年2月，国家发展改革委、国家统计局、国家能源局三部门联合发布《关于加强绿色电力证书与节能降碳政策衔接大力促进非化石能源消费的通知》，提出实施可再生能源、核电等非化石能源不纳入能源消耗总量和强度调控。该条款是此前说法的重大更新，在2021年12月召开的中央经济工作会议上,我国提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。差别在两点，其一是新增核电，不在仅仅局限于“可再生能源”，其二是同时不纳入强度控制，即单位GDP能耗量。长期以来，制约各地经济发展的更多是能耗强度，而非能耗总量，非化石能源不纳入总量和强度控制后，有望增加全国非化石能源电力需求。 展望未来，总量及强度控制仍需进一步向用能企业分解。然而，从现有机制来看，非化石能源不纳入能源消费总量及强度控制，尚无法直接作用到绿电电力溢价。主要原因在于，目前能源消费总量及强度均只停留在省一级，在能耗超标时往往采用“一刀切”或者按照行政分配的方式，而绿电电力交易的主体是具体的用能企业，两者尚未形成有效衔接。期待未来能耗双控进一步向下落实主体，打通“碳-电”循环。 从方向而言，我们认为能耗双控政策完善以及此次电解铝纳入碳排放监测，对绿色电力乃至整个低碳转型产业链均构成利好，密切关注进一步落地情况。推荐中广核新能源、福能股份、嘉泽新能，建议关注银星能源、龙源电力（H）、大唐新能源等。 风险提示：碳市场进展低于预期。 目录 1.电解铝将被纳入碳排放监测有望提升绿电价值3 1.1电解铝将被纳入碳排放监测碳市场扩容在即3 1.2完善能耗双控抵扣机制绿电底层需求有望夯实4 2.低协方差组合表现4 3.公司估值表5 1.电解铝将被纳入碳排放监测有望提升绿电价值 1.1电解铝将被纳入碳排放监测碳市场扩容在即 3月15日，生态环境部官网发布通知，面向社会就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求意见。 纳入监测范围的碳排放包括直接碳排放以及间接碳排放，其中直接碳排放包括碳酸盐分解等，间接碳排放主要为电力，对于电解铝行业而言，间接碳排放占主体部分。 两份指南明确，电解铝企业使用绿电（包括风电、光伏、水电、核电等非化石能源）可以抵销企业间接碳排放，被认可的绿电的供应方式有两种，一是企业内部专线直供，二是电解铝企业与绿电企业签署“点对点”市场化交易合同，再通过电网配送。需要企业提供市场化交易合同，以及相应的绿电交易凭证： 通过市场化交易购入使用的非化石能源电力消费量，是指以交易方式购买并实际执行、结算的电量，应提供发电与用电双方签订的市场化交易合同（对于无法提供合同的，应同时提供交易承诺书、交易公告和交易结果），以及按合同执行的绿色电力证书交易凭证和由省级及以上电力交易机构出具的交易结算凭证。 从全国碳排放源来看，考虑间接碳排放，电解铝行业约占我国碳排放总量4.5%，是排在电力、钢铁、水泥之后的第四大碳排放行业。我国碳排放主要集中在发电、钢铁、建材、有色、石化、化工、造纸、航空等重点行业，八大行业占全国二氧化碳排放的75%左右。2021年7月，全国碳排放权交易市正式启动，截至目前，碳市场仅纳入发电行业2257家企业，约占全国二氧化碳排放总量约40%。 现状未来发展方向 表1：我国碳市场现状及趋势 纳入行业首批进纳入2225家发电企业最终覆盖发电、石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和民 用航空等八大行业 支撑系统 目前已经确定注册登记系统由湖北省承建，交易系 统由上海市承办，两个系统正在建设中 逐步推进系统建设 相关政策2021年《碳排放权交易管理办法（试行）》施行与注册、登记、交易等相关具体政策仍需进一步细化配额以免费分配为主根据国家要求将适时引入有偿分配，并逐步提高有偿分配比例 资料来源：生态环境部，华源证券 2024年政府工作报告中，“全国碳市场”首次出现其中，报告强调了扩大全国碳市场 行业覆盖范围，将其列入2024年政府工作任务。电解铝之所以领先于其他行业纳入，我们分析主要系电解铝行业以电力的间接碳排放为主，核算便捷；相比之下，排放量更大的钢铁、水泥等都有较多的直接碳排放，如焦炭参与氧化还原反应、碳酸盐分解等。 此次电解铝纳入碳排放监测范围，有利于提升碳交易量价，进而提高绿电需求。碳交易的基本逻辑是政府对一个或多个行业的碳排放实施总量控制，并向控排主体分配碳排放权配额，控排主体可根据自身情况将碳配额用于自身减排义务抵消或进行交易。 对于电力行业投资而言，碳价格与绿电溢价一体两面，碳价格直接决定了绿电溢价以及传统电源和可再生能源的相对竞争优势，进而决定了新能源的收益率。因此，碳市场建设进度一定程度上可以认为是判断国家新一轮电改魄力的信号。 1.2完善能耗双控抵扣机制绿电底层需求有望夯实 今年以来碳市场及低碳转型政策频出，绿色转型机制有望夯实。2024年2月，国家发展改革委、国家统计局、国家能源局三部门联合发布《关于加强绿色电力证书与节能降碳政策衔接大力促进非化石能源消费的通知》，提出实施可再生能源、核电等非化石能源不纳入能源消耗总量和强度调控。该条款是此前说法的重大更新，在2021年12月召开的中央经济工作会议上,我国提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。 差别在两点，其一是新增核电，不在仅仅局限于“可再生能源”，其二是同时不纳入强度控制，即单位GDP能耗量。长期以来，制约各地经济发展的更多是能耗强度，而非能耗总量，非化石能源不纳入总量和强度控制后，有望增加全国非化石能源电力需求。 根据国家统计局数据，初步核算，2023年我国能源消费总量57.2亿吨标准煤，比上年增长5.7%，考虑到2023年全国GDP同比增长5.2%，因此从全口径能源消费量来看，2023年单位GDP能耗强度小幅上升。但是根据统计局数据，扣除原料用能和非化石能源消费量后，全国单位国内生产总值能耗比上年下降0.5%。在该背景下，非化石能源消费量不纳入能耗总量和强度控制，对全社会低碳减排尤为重要。 展望未来，总量及强度控制仍需进一步向用能企业分解。然而，从现有机制来看，非化石能源不纳入能源消费总量及强度控制，尚无法直接作用到绿电电力溢价。主要原因在于，目前能源消费总量及强度均只停留在省一级，在能耗超标时往往采用“一刀切”或者按照行政分配的方式，而绿电电力交易的主体是具体的用能企业，两者尚未形成有效衔接。期待未来能耗双控进一步向下落实主体，打通“碳-电”循环。 从方向而言，我们认为能耗双控政策完善以及此次电解铝纳入碳排放监测，对绿色电力乃至整个低碳转型产业链均构成利好，密切关注进一步落地情况。推荐中广核新能源、福能股份、嘉泽新能，建议关注银星能源、龙源电力（H）、大唐新能源等。 2.低协方差组合表现 推荐组合：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核。 涨幅回顾：本周关注组合（等权配置）下跌4.55%，沪深300上涨0.71%，wind全A上涨2.03%，主动股基上涨2.01%，关注组合跑输沪深3005.26个百分点，跑输主动股基6.56个百分点。 2024年以来关注组合上涨9.30%，沪深300上涨4.05%，wind全A下跌1.42%，主动股基下跌2.42%，关注组合跑赢沪深3005.25个百分点，跑赢主动股基11.72个百分点。 图1：本周推荐组合涨幅图2：推荐组合历史涨幅 关注组合沪深300万得全A主动股基 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 四水两核指数沪深300 资料来源：wind,华源证券研究资料来源：ifind，华源证券研究 3.公司估值表 表2：公用事业公司估值表（元，元/股） 板块 代码 简称 评级 收盘价2024/3/15 EPS PE PB（lf） 23E 24E 25E23E 24E 25E 2380.HK 中国电力 3.06 0.34 0.5 0.61 9.0 6.1 5.0 0.76 0836.HK 华润电力 17.04 2.63 3.11 3.67 6.5 5.5 4.6 1.09 600795.SH 国电电力 5.08 0.31 0.47 0.55 16.4 10.8 9.2 1.82 600863.SH 内蒙华电 买入 4.51 0.33 0.4 0.45 13.7 11.3 10.0 1.86 000539.SZ 粤电力A 5.09 0.41 0.57 0.73 12.4 8.9 7.0 1.22 600011.SH 华能国际 9.28 0.54 0.97 1.09 17.2 9.6 8.5 2.52 000543.SZ 皖能电力 买入 7.68 0.61 0.83 1.04 12.6 9.3 7.4 1.24 600483.SH 福能股份 买入 9.87 1.05 1.08 1.14 9.4 9.1 8.7 1.21 600021.SH 上海电力 8.